包括凱雷集團和布魯克菲爾德在內的私募股權公司向銀行施壓以獲得更好的交易條款 - 彭博社

在併購領域的多年乾旱使華爾街銀行處於私募股權公司的掌控之中，這些公司現在在少數進入市場的交易中掌握主動權。

私募股權公司，也稱為贊助商，依賴債務來資助他們的收購，而貸款人則從承銷這些交易中獲得一些最大的利潤。由於風險偏好隨着利率下降而上升，對這些交易——稱為槓桿收購——的需求最近有所增長，但銀行參與的良好機會卻很少。

這種不匹配意味着當交易出現時，贊助商佔據上風，他們利用這一點來迫使貸款人接受他們本不會得到的條款。這使得銀行不得不承擔更高風險的交易，如果情況發生變化，出售債務給投資者的空間就更小了。兩年前，貸款人在支持大型收購後面臨類似的情況， 最終揹負了數百億美元的懸而未決的債務。

“貸款人和投資者渴望儘可能多地為併購過程提供融資，”法律事務所懷特&凱斯律師事務所的合夥人傑里米·達菲説，他專注於槓桿融資。“圍繞需要債務融資的收購數量與貸款池參與者的數量之間的不平衡，導致了一些創造性和巧妙的產品出現。”

包括 凱雷集團、 克萊頓、杜比爾和瑞斯有限責任公司以及 布魯克菲爾德資產管理公司在內的公司，最近在交易中推動了通常接受的界限，根據與大約十幾位銀行家、律師和投資者的對話，這些人因談判是私密的而要求不被透露身份。三家公司的發言人均拒絕置評。

西歐併購放緩趨於穩定

待決和已完成的交易

來源：彭博社

收購誘餌

最近由銀行確保的一項 86.5億歐元（91億美元） 的債務融資協議支持了 CD&R 對 賽諾菲公司消費健康部門的股份收購，這是贊助商現在擁有多大影響力的一個好例子。

CD&R 告訴銀行家，如果他們想要在融資方案中佔有一席之地，他們還必須共同承諾超過10億歐元的債務以幫助資助這家總部位於紐約的公司的股權支出。

銀行通常不喜歡提供這種債務，因為他們必須將深度次級貸款保留在資產負債表上，併為此持有資本以滿足監管要求。但最終有22家銀行簽署了協議，這對於這種交易來説是一個異常龐大的貸款方數量。最終，CD&R並沒有使用後端槓桿，因為它設法在資本結構中籌集了其他次級債務，但如果需要的話，這筆資金是可以使用的。

在另一項最近的交易中，包括 摩根大通 在內的貸款方同意以封頂價格承銷卡萊爾和投資工業顧問公司對意大利設計公司 Flos B&B Italia 的再融資的高收益債券。

封頂價格通常僅用於槓桿收購，銀行在承擔風險的交換中獲得豐厚的報酬。但由於併購交易量低，銀行在賬面上承擔的風險很小，因此贊助商對請求獲得批准充滿信心，一位熟悉該交易的人士表示。摩根大通和投資工業公司拒絕對此發表評論。

其他私募股權贊助商正在考慮更長期的計劃。為籌集19.5億歐元債務以 幫助資助 KKR對媒體巨頭阿克塞爾·斯普林格的拆分出價的初步細則包括了一些條款，這些條款將阻止貸款方在重組的情況下聯合起來，知情人士表示。儘管銀行願意接受這一條件，但在投資者表示他們不會在後期購買該債務後，該條款被取消了。

卓越談判

銀行家們表示，他們也注意到條件呈現方式的變化。條款通常通過Excel電子表格提供，銀行家被要求提出他們最具競爭力的報價，一些人表示。複雜的條件被簡要列出，銀行感到壓力，必須儘可能同意儘可能多的條款，以便有機會參與交易。

參與承銷110億歐元（116億美元）債務融資以購買製藥公司 Grifols SA 的布魯克菲爾德的提案的銀行，在長達近六個月的談判過程中，收到了超過100個條款的Excel表格。最終，由於對估值的分歧，布魯克菲爾德退出了交易。

在某些情況下，銀行家們快速瀏覽條款，以便能夠迅速回到贊助商那裏，並在沒有徹底閲讀的情況下同意條款，知情人士表示。

銀行家們的一線希望是併購市場正在緩慢復甦，許多人在押注美國當選總統唐納德·特朗普的商業議程將通過企業減税和降低監管壁壘釋放更多現金用於收購。

儘管如此，Linklaters LLP的高收益合夥人賈科莫·瑞阿利表示，私募股權公司佔據上風的部分原因是他們在更好的資本市場部門進行了投資，這意味着他們不再依賴向銀行諮詢推動什麼條款——這曾是常見做法。

“私募股權公司的資本市場部門現在非常複雜，”瑞阿利説。“所以他們在槓桿收購融資中掌控着主動權。”