紐約聯邦儲備銀行對關鍵回購工具的調整受到其設計的限制 - 彭博社

Alex Harris

2024-12-24

紐約聯邦儲備銀行計劃在年底之前進行額外的流動性操作，這將在資金市場往往波動的時期提供所需的支持，儘管其當前框架將限制措施的有效性。

常設回購便利，或稱SRF，允許符合條件的銀行和主要交易商以設定的利率借入隔夜資金，以國債和機構債務作為交換。美聯儲設定利率的目標是控制整體回購市場不超出中央銀行的目標範圍。

紐約聯邦儲備銀行上週表示，計劃在12月30日至1月3日的每個工作日提供第二次常設回購便利操作，以緩解市場對現有操作晚間時機的批評。這意味着除了定於東部時間下午1:30至1:45的每日操作外，銀行將在這些天的上午8:15至8:30進行第二次操作。這兩個批次將在當天晚些時候在三方平台上一起結算。

根據Wrightson ICAP的説法，雖然下午的操作被認為對解決個別銀行的一次性流動性問題有用，但上午的操作被視為緩解更廣泛市場壓力的更有效工具。

“市場參與者已將現有操作的晚間時機視為抑制使用該便利的因素之一，增加早間操作可能會隨着時間的推移顯著增強該便利的效果，”Wrightson ICAP經濟學家Lou Crandall在週一給客户的報告中寫道。“每天定期進行早晚兩場操作將擴大該計劃的範圍。”

對SRF的關注正值關鍵時刻，因為融資市場變得更加波動，超出了月末和季末期間的典型激增，當時銀行為了監管目的通過限制回購活動來鞏固其資產負債表。由於9月份回購利率的激增，市場對下週年末的活動更加關注，擔心12月31日的波動性可能會更高。

儘管截至9月30日SRF的餘額達到了三年多以來的最高水平，但市場利率激增，一度觸及5.90%。

紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯在週五的CNBC採訪中表示，回購波動性可能與上個季度末前端經歷的情況相似。儘管政策制定者對年末的典型壓力並不特別擔憂，但這是在經濟上對交易對手使用該設施方便的時機調整參數的機會。

在公告發布後，年末轉期的隔夜一般抵押品回購協議利率——即12月31日至1月2日的期間——觸及4.85%，不過根據摩根大通的數據，到本週末回落至中4.90%左右。

然而，對於Wrightson的Crandall和摩根大通的策略師Teresa Ho和Pankaj Vohra來説，尚不清楚官員們能從這一舉措中獲得多少信息，因為有幾個問題表明對SRF的更改在支持資金市場方面不會有效。

首先，該計劃在未清算的客户與交易商的三方交易中運作，這是市場中的三個部分之一。因此，現金在下午結算/接收，這並不能幫助交易商在早上因日間透支費用而受到懲罰之前為清算賬户提供資金，Ho和Pankaj在週五的一份報告中寫道。

此外，該計劃並未集中清算，因此任何活動都會增加已經面臨約束的交易商的資產負債表成本。

“在當前的操作框架下，儘管美聯儲實際上並沒有將現金注入提前到早上，”Wrightson的Crandall寫道。“延遲的晚間結算如果下週真的出現緊縮，可能不會對緩解隔夜市場阻塞產生太大幫助。”

儘管如此，即使在這次試運行期間該設施使用頻率不高，這些變化也可能為SRF的其他變化打開大門，從而鼓勵更頻繁的使用。

“從長遠來看，找到一種方法使現金在一天中更早地進入系統將是重要的，”Crandall説。