《華爾街日報》——華爾街最奇特賺錢之道的税務奇才

安迪·李是金融市場中一個利潤豐厚領域的王者。但稱王之路並不輕鬆。

李專注於投資税務應收款合約（TRA），這種日益普遍的金融安排能為企業早期投資者帶來現金流。鮮有投資者瞭解其運作機制，更令人驚訝的是許多人甚至不知道自己持有此類合約。

這為李創造了機會——他能以折價收購TRA的現金流權益，待合約兑現時坐收漁利。要實現這種操作，需要精通税法、投資與法律知識，還需要極強的毅力。為完成近期一筆交易，李不得不在七天內獲取多達114人的親筆簽名。“簡直想給自己一拳，“李坦言，“雖非高深科技，但金融界願做這種苦差事的人寥寥無幾。”

李卻樂此不疲。他平均每週進行32次洽談尋找交易機會，甚至採用非常規手段接觸潛在賣家——有次為向一位TRA持有者推銷，他特意參加了對方擔任榮譽嘉賓的5公里慈善跑。

現年33歲的李於2017年創立視差資本，旨在通過建立二級市場將TRA轉化為新型資產類別。

加拿大皇家銀行資本市場併購税務諮詢主管阿爾伯特·張評價道：“在這個相對小眾的領域，安迪無疑是池中最龐大的那條。”

李常從冷接觸開始聯繫TRA持有者，對方往往對他的來電感到意外。某公司創始人用笑哭表情符號回覆李的推銷：“根本不知道TRA是什麼，應該與我無關。”

李擁有公開的財務文件，證明創始人持有税務應收協議（TRA），以及Parallaxes為其未來現金流所支付的定價。通過數千次此類對話和一對一的交易，Parallaxes已在四隻基金中投資超過3億美元。目前該公司正在籌集另外兩隻基金。

在向TRA持有者推銷的同時，李也在教育潛在投資者。“我收到了發來的資料，起初並不真正理解這是什麼，”芝加哥單一家族辦公室M4 Capital Management的首席投資官吉爾伯特·卡爾德隆説道，該辦公室以購買深奧投資而聞名。M4最終簽署了協議。

其他早期投資者包括一些瞭解TRA的捐贈基金，因為它們本身就是受益人。一個家族辦公室將其自身的TRA支付權出售給了Parallaxes。該家族辦公室選擇了持有該公司首隻基金的股份，而非現金。

李的Parallaxes Capital已在四隻基金中投資超過3億美元。據投資者稱，Parallaxes的前兩隻基金年回報率約為15%。後來的基金表現更好，因為它們持有的某些公司的TRA權利被收購，TRA得以提前支付。

TRA主要用於解鎖税務優勢，當企業以合夥企業或有限責任公司的形式上市時。首次公開募股前的投資者保留對原始運營公司的權益，而新股東則持有新上市實體的股票，該實體隨後持有運營公司的股份。

當原始投資者出售股份時，他們在運營公司的權益將轉變為上市控股公司的新股份。這會觸發税務資產的創建，從而減少公司的税務負擔。

税務權益協議(TRA）將這些節税收益與早期投資者分享，抵消他們出售股份產生的部分税款。幾乎所有TRA都將税務資產按85/15的比例在投資者與公司間分配，標榜為雙贏方案。這些向上市前股東支付的款項通常分15年兑付。

Parallaxes公司向TRA受益方提供預付現金，以換取未來潛在的分期款項。這類交易類似於結構化訴訟和解或分期兑獎彩票的預付交易。其中位數交易中，Parallaxes向TRA持有者支付400萬美元，通常預期可獲得2.5倍投資回報。

投資者青睞TRA現金流，因其相比債券具有税務優勢，且與公開市場關聯度低。但如果公司未能產生足夠利潤或税率下調，TRA支付可能延期或低於預期。對TRA最大的威脅是破產。

李16歲進入伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校就讀，其父曾在該校獲計算機科學博士學位，母親獲得税務方向的會計碩士學位。畢業後他獲得花旗集團紐約分析師職位錄用。

但他的父親只有在李獲得研究生學位後，才會為他在紐約的租約做擔保。李選擇了和母親相同的會計碩士課程，因為該課程幾乎不需要線下出席，並且期末考試是開卷的。

在花旗集團工作時，李參與了一筆交易：煤炭生產商Cloud Peak能源公司（從礦業巨頭力拓分拆出來）施壓其前母公司以大幅折扣出售其税務應收協議(TRA)權益。李意識到，Cloud Peak實際上在以每1美元未來税務現金流36美分的價格進行收購。

李離開花旗加入私募基金孤星基金(Lone Star Funds)，負責開發新投資策略。他提議設立專門投資税務應收協議的基金。管理860億美元資產的孤星管理層因市場規模過小而否決了該提案。

李在花旗和孤星基金工作後創立了自己的基金。李表示，孤星鼓勵他自立門户，部分合夥人成為其首批投資人。

隨後是艱苦的項目搜尋過程。要建立特定TRA的大額頭寸，往往需要追蹤數十位權益人並逐一説服他們出售TRA權利。

該公司通過公開文件尋找潛在賣家並設計銷售話術。李喜歡帶着他五歲的柯基犬Taco與客户散步洽談。他還僱傭運動員錄製Cameo短視頻促成交易，例如一位杜克大學校友就收到了該校2001年NCAA冠軍隊明星控衞傑伊·威廉姆斯的視頻留言，敦促其出售TRA權益。

視差公司目前正在尋求的交易遠超其首隻基金的規模。然而，資金越多意味着潛在問題也越多，例如那份讓李不得不追查34名受益人背後114人的交易條款。視差公司僅有七天時間讓每個實體的大多數所有者簽署一份確認交易的協議。李和他的團隊最終完成了這項任務。

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本文刊登於2024年1月2日印刷版，標題為《華爾街奇才以最冷門領域取勝》。