股票能否超越2022年高點？可以，但之後的數學計算看起來更可怕 - 《華爾街日報》

2024年股市將如何表現？對於這個顯而易見的新年問題，唯一誠實的答案是我們無從知曉，但我們可以對未來十年的走勢有所預判。

去年股市幾乎收復2022年的全部失地。這合乎邏輯：強勁的美國經濟驅散了衰退陰雲，通脹最終被證明主要是暫時性的。但結果是當前市場已無便宜貨可尋。

事實上，2023年領漲的高估值科技股在2024年頭幾個交易日表現不佳。儘管週一強勢反彈，但所謂"科技七巨頭"——蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta——年內仍下跌0.9%，而標普500指數僅微跌0.1%。與此同時，更便宜的"價值股"年初至今保持上漲。

然而科技並非唯一高估的板塊。除能源、房地產和通信服務外，標普500所有行業羣的市盈率均高於1999年以來的歷史中位數。

這並不意味着必然會出現回調，也不預示2024年股市或科技七巨頭將表現糟糕。鑑於經濟如此強勁，標普500指數在2022年1月3日創下的歷史高點可能很快被突破。估值指標向來難以準確提示賣出時機。

耶魯大學教授羅伯特·席勒收集的1871年至2023年美國股市數據顯示，市盈率在預測長期回報幅度方面相當有效。

在經濟週期增長初期入市通常能獲得更高收益。例如1949年投資後，由於股價滯後於戰後企業利潤激增，經通脹調整的年化複合回報率在隨後十年達到約19%。同樣，在1980年低迷期抄底低價股的投資者，在里根執政時期實現了12%的年化收益。相反，1966年購入估值過高股票的年化回報率為-0.4%。若在1929或1999年等狂熱時期入市，則會導致重大虧損。

例外情況確實存在：2008年金融危機後股市表現良好，這是因為企業盈利的巨幅一次性下跌誤導性地抬高了估值倍數。

2024年投資的難點在於，雖然技術上經濟正從放緩中復甦，但實際並非如此。為防控疫情人為製造的經濟衰退，並未如預期引發後續"滯脹"。當前全球經濟週期究竟處於起步階段、中期還是尾聲難以判斷。

這與2013年存在相似性——當時企業盈利觸底後也開始復甦。未計通脹情況下，當時入市者此後十年實現了10%的年化複合回報率。這要求標普綜合1500指數的市盈率從17倍升至23倍，而企業盈利僅增長8%。

要在未來10年內複製這一表現，估值將需要達到驚人的28倍。如果收益以6%的歷史長期平均增長率從低谷回升，那麼估值必須攀升至32倍才能實現相同的收益。歷史表明，它們更有可能壓縮至約21倍，這意味着年價格回報率為7%或更低。

這些都是不涉及市場崩盤的良性情景。然而，這些差異會不斷累積。假設通脹率為2%，如果股票價格和股息像2013年至2023年間那樣增長，一個現在投資1000美元的家庭預計到2034年初將擁有2591美元的“實際”價值。如果市場表現與1871年後的整個時期的平均水平一致，這個家庭最終只能得到2000美元。

最終，股票在投資組合中無可替代。但儲蓄者應該對它們的熱情不如過去十年那樣高漲。只需一些粗略的計算就能理解原因。

寫信給喬恩·辛德魯，郵箱：[email protected]

本文發表於2024年1月9日的印刷版，標題為《股票有望超越2022年高點，但背後的數學令人擔憂》。