中國經濟步履蹣跚邁入2024年 - 《華爾街日報》

中國經濟去年增長5.2%，而2022年僅增長3%。對於習慣疫情前6%或更高增速的投資者而言，這一表現明顯疲軟。除非政策大幅轉向，2024年很可能延續這種態勢。

週三公佈的12月月度數據中閃現些許亮點。投資同比增速在連續八個月放緩後，於11月企穩，12月小幅回升。這與去年11月以來略有寬鬆的貨幣環境相吻合：上月未償債務和股權融資同比增長率升至9.5%，創去年5月以來最快增速。

但整體形勢仍不容樂觀。

官方數據顯示，去年城鎮人均可支配收入實際增速僅為4.8%。剔除2020和2022年，該數據至少是2002年以來最低值，較2016-2019年季度平均值低近1個百分點。消費者信心持續低迷，消費貸幾無增長，房價仍處下行通道。

金融環境寬鬆或許能幫助地方政府和信託等過度槓桿化的"影子銀行"進行債務再融資，避免全面金融危機。但鮮有跡象表明經濟將回歸強勁增長——或關鍵房地產行業真正觸底。

這並非否定政府貨幣政策的成效，部分政策最終可能傳導至房地產領域。去年深秋曾攀升至危險高位的中短期借貸利率和國債收益率，目前均已回落。

一個原因是央行通過專項貸款工具加大了現金投放力度。中國人民銀行11月通過關鍵的中期借貸便利向銀行系統淨投放了8000億元人民幣（相當於1110億美元）——這是有記錄以來的最高單月總額。此外，還通過"抵押補充貸款"追加了3500億元。

中國房價持續下跌。圖片來源：Cfoto/Zuma Press後者值得注意，因為在2015年上一次房地產崩盤後，中國的政策性銀行利用這一工具，通過委婉稱為"棚户區改造"的方式幫助家庭，並最終幫助了房地產開發商。

目前尚不清楚這次情況是否會以同樣的方式發展——北京多年來打擊住房投機的行動可能會阻止這種情況。但如果抵押補充貸款持續增加，可能表明政策制定者正在更加認真地考慮為房地產行業託底。

至少就目前而言，中國房地產市場仍深陷困境。根據高盛的數據，12月經季節調整後的加權平均房價按年率計算下降了2.4%——降幅是11月的兩倍。在秋季略有改善之後，12月的新建住宅銷售面積和房地產投資同比再次加快下滑。

最後同樣重要的是，勞動力市場看起來仍然不穩定。根據官方調查，中國建築業採購經理人指數顯示上個月就業前景有所改善，但製造業和服務業的情況惡化。

除房地產外，投資似乎正在企穩。這是個好消息。但在房地產市場、服務業就業和收入增長找到更堅實的基礎之前，按照過去的標準衡量，中國的增長仍將步履蹣跚。

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