對沖基金做多安飛士股票大賺一筆，如今交易反噬——《華爾街日報》

美國旅遊業在疫情後激增並持續增長，但租車成本正在上升。圖片來源：DAVID PAUL MORRIS/彭博社安飛士預算集團（Avis Budget Group）的股票近幾周暴跌，導致持有該公司近半數股份的對沖基金管理公司賬面虧損超過10億美元。

這家公司是SRS投資管理公司，其創始人卡蒂克·薩爾瑪（Karthik Sarma）將自己的命運與這家租車公司緊密綁定。根據《華爾街日報》對監管文件的分析，儘管大多數對沖基金經理會分散持倉以降低風險，但在拋售前，薩爾瑪將公司管理的110億美元資金中約四分之一集中投資於安飛士股票。

至少自2011年以來，安飛士一直是SRS規模最大且最成功的投資之一，但這一交易直到2021年才真正起飛。疫情後汽車價格和旅遊需求激增，為這家對沖基金帶來了數十億美元的賬面利潤。如今汽車價格下跌，安飛士車隊價值隨之縮水，股價也一落千丈。

據知情人士透露，SRS旗艦基金今年已虧損8%。這一表現與股市整體上漲形成鮮明對比——2024年標普500指數上漲了7.3%。該知情人士表示，SRS基金歷來表現穩健，2023年回報率達25%，自2007年以來年均回報率為12.9%。

一位前員工表示，薩爾瑪平靜應對業績波動，培養了一批自2006年公司成立以來就追隨他的核心分析師團隊的忠誠。他行事低調，生活相對簡樸，通常在辦公室吃自家烹製的素食午餐。

SRS是對沖基金小型團隊管理大額資金、通過深度研究進行"高確信度"交易時代的遺存。這種模式已被多經理對沖基金熱潮取代——後者採用數十個獨立投資單元運作不同交易策略。

去年下半年，SRS開始大量拋售安飛士股票，但截至12月底仍持有約30億美元市值的股份。該公司報告2023年第四季度收益下降53%並增加車輛減值後，本月股價下跌39%。

北岸研究股票分析師約翰·希利表示：“單車月折舊將比（分析師）預期高出約25美元。當你擁有70萬輛車的車隊時，每年累計將達數億美元。”

SRS命運逆轉的核心在於：二手車價格正在下跌，部分原因是利率上升導致部分消費者難以承擔月供。這意味着安飛士淘汰車隊車輛時獲得的殘值降低，而維持現有車輛的利息支出也在增加。

安飛士在疫情期間收購的車隊價值正迅速下跌。圖片來源：Bing Guan/Bloomberg News傑富瑞股票分析師Stephanie Moore表示，美國旅遊市場持續增長，安飛士股價的拋售使其成為有吸引力的買入標的。

根據標普全球市場財智數據，儘管近期股價下跌，SRS似乎仍從安飛士股票中獲利頗豐，其大部分持股是在股價十幾至二十多美元時購入。該股上週五報收107美元。

Sarma曾在混合風險投資與公開股票投資的對沖基金Tiger Global Management工作，2006年創立SRS。根據美國證券交易委員會備案文件，SRS採用更集中的策略，通常同時持有不超過20只股票。知情人士稱，計入衍生品和做空頭寸後，該公司整體投資組合接近50家企業。

標普數據顯示，截至12月底，SRS持有安飛士、Netflix和Snap股票總計約50億美元，約佔其2月向SEC報告的110億美元管理資產的45%。

Sarma通過積極股東策略提升回報。他在2018年代理權爭奪戰後進入安飛士董事會，敦促管理層通過調整運營和財務策略提振股價。Sarma將其分析師Brian Choi安排為安飛士首席財務官，2021年中公司啓動激進股票回購，註銷了20%的股份。

幾個月後，隨着後疫情時代出行需求激增，安飛士報告了超預期的高額利潤，汽車租賃業務蓬勃發展推動股價上漲。迷因股交易者進一步推高漲勢，相互鼓動買入股票以懲罰那些押注安飛士股價下跌的空頭。

由於股票回購導致流通股減少，這場"軋空"使得股價在單日內翻倍。2021年SRS實現了約30億美元的賬面收益。這筆交易讓薩爾瑪聲名鵲起，其業績表現超越了當年眾多對沖基金巨頭。

次年，隨着商務旅行復蘇，安飛士的息税折舊攤銷前利潤（EBITDA）創下41億美元的歷史新高。儘管通脹、芯片短缺及汽車製造商轉向高端車型導致車價上漲，公司仍加速購置更多車輛。

當利率飆升且車價下跌時，這些採購產生了反效果。去年底安飛士開始止損，在數月內將車隊規模縮減了5萬輛。

Mill Hill Capital對沖基金經理大衞·梅內雷表示：“由於高利率環境，汽車價格將持續走弱，這將衝擊安飛士的利潤。“他的基金正押注這一趨勢，但並未通過股市操作，而是持續買入信用違約互換（CDS）——當投資者預期安飛士財務風險上升時會增值的金融衍生品。

“我沒有做空股票，因為我認為大規模回購可能引發新一輪軋空，“梅內雷説道。

彼得·魯德吉爾對本文亦有貢獻。

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