一個説2.4%，另一個説3.1%哪個通脹指標是正確的？——《華爾街日報》

政策制定者和經濟學家關注剔除食品和能源項目的“核心”價格，以更好地理解通脹的基本趨勢。圖片來源：STEFANI REYNOLDS/法新社/蓋蒂圖片社從一項指標看，通脹正接近美聯儲2%的目標；但從另一項指標看，距離目標仍很遙遠。這一差距是否以及如何彌合，可能對美聯儲今年的計劃至關重要。

勞工部每月發佈的消費者價格報告（即消費者價格指數，CPI）通常被視為“核心”通脹報告。它登上頭條新聞，出現在政治人物的演講中，並引發市場波動——本月早些時候，一份高於預期的報告導致道瓊斯工業平均指數暴跌逾500點。

但勞工部的數據並非美聯儲的關注重點。相反，央行將其2%的通脹目標基於商務部每月發佈的收入和支出報告中的通脹數據。這被稱為個人消費支出價格指數（PCE）。

1月數據説明了什麼

PCE價格指數通常低於CPI，最近兩者之間的差距尤其大。週四，商務部報告稱，1月份整體消費者價格環比12月上漲0.3%，同比上漲2.4%。相比之下，1月份CPI同比上漲3.1%。

剔除食品和能源項目的PCE價格指數——即政策制定者和經濟學家為更好理解通脹潛在趨勢而關注的“核心”指標——1月份同比上漲2.8%。相比之下，核心CPI上漲3.9%。雖然核心PCE幾乎總是低於核心CPI，但兩者之間的差距很少如此之大。在疫情前的60年裏，兩者的中位數差距僅為0.4個百分點。

人們的實際支出與聲稱的支出

CPI和PCE價格指數之間最大的區別在於它們的構成。CPI中不同項目的價格權重取決於消費者在年度調查中聲稱他們在不同項目上的支出比例。而PCE中的價格權重則基於商務部數據所反映的實際支出情況。

這些差距可能很大。例如，商務部數據顯示，美國人在酒精上的支出比例約為勞工部數據的兩倍。

20世紀90年代末，美聯儲將關注點轉向PCE指數，是因為他們認為支出數據比調查數據更準確。1999年12月美聯儲政策會議的會議記錄顯示，時任主席艾倫·格林斯潘表達了對PCE的偏好，並對CPI提出了批評。

“當我們擁有更準確的整體數據時，為什麼要去看基於扭曲樣本的數據，這讓我無法理解，”格林斯潘説。在2000年2月美聯儲向國會提交的半年期政策報告中，央行正式將PCE指數列為首選價格衡量標準。2012年，當美聯儲採用2%的通脹目標時，針對的也是PCE通脹。

住房問題至關重要，有時甚至更為關鍵

近期價格權重差異表現最顯著的領域當屬住房。在消費者價格指數（CPI）中，業主等價租金和實際租金成本佔比約34%，而在個人消費支出價格指數（PCE）中這一比例僅為15%。

1月份CPI同比上漲3.1%的漲幅中，住房成本貢獻了約兩個百分點。相比之下，PCE通脹率中住房成本的貢獻不足一個百分點。

多數經濟學家預測，未來一年CPI和PCE指數中的住房分項都將降温。無論對租房者還是業主，住房價格都源自租金數據，而現行統計存在滯後性——當前新籤租約的租金漲幅已顯著放緩。

但由於住房成本在CPI中的權重遠高於PCE，若其漲勢趨緩，對CPI通脹的抑制作用將更為明顯。

未來可能的發展態勢

值得注意的是，PCE中住房權重較低意味着其他項目的權重相對更高。如果某些項目通脹更具粘性，就可能對PCE施加更大上行壓力。醫療服務業尤其值得關注：其在CPI中僅佔6.5%，但在PCE中高達16.1%。這部分是因為PCE包含了由第三方代消費者支付的費用，如通過聯邦醫療保險支付的醫療費用。

通脹研究機構Inflation Insights的Omair Sharif指出，雖然美國商務部在編制PCE時多數項目直接採用CPI數據，但醫療服務價格主要採用不同來源。這使得過去幾個月CPI中的醫療服務通脹率持續高於PCE，他預計這一趨勢還將延續。最終結果是，CPI與PCE通脹率的差距"在今年大部分時間將保持相對較大"。

他還認為，儘管核心CPI和核心PCE在春季之前可能波動不定，但這兩項指標最終都會降温，到12月時核心CPI同比上漲2.6%，核心PCE同比上漲2%。這可能使美聯儲對降息感到更加放心。

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