郵輪旅遊比以往更受歡迎，而投資者卻姍姍來遲——《華爾街日報》

還在尋找超值郵輪旅行嗎？

新冠疫情導致行業停擺四年後，甲板空曠折扣豐厚的短暫黃金時代已告終結。隨着郵輪滿載航行且優質艙位快速售罄，趁行業傳統"旺季促銷"本月接近尾聲時搶訂或許是明智之選。

投資者比遊客更幸運：雖然最低價已成過去時，但郵輪公司股票仍存投資機會——尤其對那些不介意短期波動的人而言。

“旺季促銷"指每年初郵輪業提供最優價格的時段。2023年促銷季期間，高管們幾乎向華爾街高呼需求爆棚。但分析師們反應遲緩：例如覆蓋行業巨頭嘉年華的分析師中，去年初超三分之二給予"賣出"或"持有"評級。而該公司與皇家加勒比、挪威郵輪控股的股票，恰是2023年第二季度標普500指數中表現最佳的前三名。

不過此後，僅皇家加勒比持續上漲幾近收復疫情損失，另兩家股價仍跌超一半。隨着種種跡象表明今年可能創下史上最佳促銷季，這三家公司都有望迎來新漲勢。

“他們正順風順水——雙關語勿怪，”研究機構M Science負責消費品板塊的高級分析師邁克爾·埃斯特拉德表示。

與陸地旅遊相比，郵輪旅行長期保持價格優勢。在經濟不景氣時期尤為明顯，這歸因於郵輪獨特的運營模式——臨期折扣層出不窮，因為空置客艙意味着資源浪費。即便在當下，郵輪仍能提供超高性價比。而岸上酒店、航班、餐廳消費及度假租賃的全包費用漲幅更為顯著。

“當前定價環境遠未觸及天花板，”嘉年華集團首席執行官喬什·温斯坦坦言。

隨着運營商運營效率提升，更多乘客消費直接轉化為利潤。例如，郵輪公司更擅長在啓航前銷售高利潤附加服務，如酒水套餐和岸上觀光——這些通常貢獻超三分之一收入。皇家加勒比CEO傑森·利伯蒂上月向投資者透露，2024年該公司航前收入較2023年同期激增40%。

郵輪公司另一增收節支策略是將船隻停靠自有私人港口或島嶼。這些距佛羅里達州航程較短的站點既降低燃油消耗，又能通過酒水紀念品銷售實現收益閉環。疫情期間淘汰舊船後，船隊能效也顯著提升。

將當前盈利能力與疫情前無憂無慮的日子進行比較的最佳指標是淨收益率——即每個可用乘客郵輪日在支付旅行社和其他運營費用後剩餘的金額。最近推出全球最大郵輪海洋標誌號的皇家加勒比公司表示，按固定匯率計算，其第四季度淨收益率較2019年同期增長近18%。

隨着今年郵輪乘客數量創下歷史新高，情況應該會更好。市場趨緊的一個跡象是乘客預訂時間大幅提前。例如厄斯塔德指出，皇家加勒比郵輪12月滾動12個月的平均提前預訂天數達到202天，較疫情前同期延長11%。他表示這部分推動了2023年旺季開始的價格顯著提升，且漲勢持續至今。

那麼問題何在？關鍵點在於：當郵輪停航或半空時，運營商不得不大量舉債維持財務運轉。2019至2022財年末期間，三大郵輪公司的淨債務總額翻倍至630億美元，且均揹負垃圾級信用評級。

但正如水手所知，卸下壓艙物時總會發生驚喜。嘉年華公司制定了一套名為"SEA變革"的華爾街友好型財務目標。其中最引人注目的"E"代表：到2026年，其特定息税折舊攤銷前利潤指標將比2023年6月預期值提升50%。財務總監温斯坦表示，由於2027年前僅接收三艘新船，大部分增收將用於償還債務。

“對於這家公司來説，這是一個異常小的訂單簿，這是件好事。”

嘉年華去年的自由現金流超過20億美元。FactSet調查的分析師預計，到2027年這一數字將翻一番以上。如果嘉年華實現其目標並在幾年內達到投資級，那麼它還可以以更低的成本為昂貴的貸款再融資，儘管這在很大程度上取決於美聯儲降息的速度。

在資產負債表上取得最大進展，並且分析師認為在疫情期間表現最好的郵輪公司是皇家加勒比。僅在過去一年中，穆迪就兩次上調了其債務評級。儘管它的船隻數量和收入較少，但其市值已從2018年僅為嘉年華的一半增長到如今是嘉年華的1.5倍。

皇家加勒比勢頭強勁，是安全的選擇。對於風險承受能力較強的投資者，可以考慮嘉年華，這是按債務調整後最便宜的郵輪公司。所有三大郵輪公司的交易價格仍低於疫情前10年的平均水平，以遠期EBITDA的倍數計算。

這波浪潮尚未達到頂峯。

在皇家加勒比的“海洋標誌號”上。郵輪運營商通過銷售更多高利潤產品（如飲料套餐和岸上觀光）增加了收入。圖片來源：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg News請寫信給Spencer Jakab，郵箱：[email protected]