康斯特ellation的300億美元卡爾平談判受到人工智能和天然氣的推動 - 彭博社
Liam Denning
被認為已經死去的商用發電機行業突然又火了起來。
攝影師：大衞·保羅·莫里斯/彭博社
卡爾平公司在2018年的收購象徵着一個時代的結束。現在它是否預示着一個復興的到來？
據彭博新聞週三下午的報道，卡爾平公司據説接近以約300億美元（包括債務）將自己出售給康斯特拉申能源公司。如果是這樣，這將代表卡爾平私募股權所有者的驚人回報，以及一個被認為已經死去的行業的人工智能啓發的復興。
卡爾平是一家商用發電機，這意味着其發電廠將電力銷售到開放市場。這與公用事業公司不同，後者在資產上獲得受監管的回報。因此，商用行業風險更高，其利潤與波動的電價等因素相關。由於廉價的頁岩氣壓低了電價，平穩的電力需求影響了增長，日益增長的可再生能源侵蝕了傳統發電廠的市場份額，公共市場在上個十年末期對其失去了耐心。該行業高槓杆的習慣使這一切更加複雜。
彭博社觀點抖音出售應該是特朗普的第一筆交易不要讓數據欺騙你：美國正在辜負職場女性私募股權不應出現在你的401(k)中特朗普的內閣人選為低光時刻做準備因此，能源資本夥伴公司領導了一個財團將Calpine私有化。該公司在股票相對低點時出售，但即便如此，這也是一筆不尋常的交易。由於Calpine已經揹負着116億美元的鉅額債務，買家無法利用通常的私募股權槓桿，通過更多的債務來融資收購。因此，他們為一個看似至少非常麻煩但如果電力市場復甦可能更有價值的業務寫下了55億美元的股權支票。當時，我寫道“關鍵點是，只有私募股權買家才能真正承受風險併為此時的期權價值支付。”
這個選擇已經得到了回報。在經歷了十年半的平穩期後，美國電力需求似乎將在再工業化、車輛和其他機械的電氣化以及最顯著的，大型科技公司在人工智能軍備競賽中覆蓋美國的數據中心的激增計劃的推動下開始上升。過去一年中一系列的公告顯示，超大規模雲計算公司願意為電力支付高價，在能夠獲得時表示希望使用無碳電力，但非常願意接受燃氣發電以滿足他們的首要任務：速度。這使得現有資產的價值上升，因此被遺忘的商用發電行業突然又火熱起來，正如這張Vistra公司的圖表所示。
發電機的期望激增
隨着美國電力需求和定價前景的轉變，Vistra的Ebitda倍數在過去一年中激增
來源：彭博社
注意：企業價值作為未來Ebitda估計的倍數。
如果這筆交易發生，將代表能源資本及其其他所有者的一個顯著勝利。根據CreditSights的分析師Andy DeVries的説法，Calpine已經向其私人所有者支付了65億美元的股息，並且揹負着約120億美元的債務（儘管他指出Calpine的披露很少）。基於此，報道的300億美元的數字將意味着在最初的55億美元收購上大約有190億美元的整體利潤，這是一個巨大的回報。參與交易的一位高級人士表示，康斯特拉申支付的隱含倍數約為8-8.5倍Ebitda，未考慮協同效應。僅僅12個月前，這看起來非常雄心勃勃。現在，這將遠低於康斯特拉申的14倍。
這一溢價倍數反映了康斯特拉申龐大的核電機組，這是大型科技公司的首選能源（Calpine主要是天然氣）。它還為這種規模的交易提供了貨幣支持。假設是全現金報價，康斯特拉申的槓桿率將從1.5倍Ebitda上升到超過4倍。然而，參與交易的人表示，Calpine的所有者將以現金和股票的混合方式獲得支付，這將防止槓桿率飆升。
正如Calpine的退出標誌着對商用發電情緒的底部，它可能被視為能源資本和其他人選擇在該行業的反彈中兑現收益的警告。另一方面，經過大約七年的退出在私募股權中並不算異常。這裏更相關的信號是，國家最大的商用核發電商在滿足需求增長方面對天然氣發電廠進行鉅額投資。儘管談論淨零目標，人工智能繁榮對天然氣的依賴變得愈加明顯。
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