美聯儲降息是否過度？更高的債券收益率引發質疑 - 彭博社

Jonnelle Marte

2025-01-17

華盛頓特區的馬里納·S·埃克爾斯聯邦儲備銀行大樓。

攝影師：Graeme Sloan/Bloomberg當聯邦儲備官員在兩週後聚集時，他們可能會思考市場中的一個令人困惑的趨勢：自九月以來，隨着他們將短期利率降低了一個百分點，長期政府債券收益率卻大致以相等的幅度朝相反方向移動。

美聯儲降息本應降低普通美國人的借貸成本，從而促進經濟增長。然而，10年期國債收益率的上升意味着情況正好相反，使許多家庭和企業的借貸成本變得更高。

對華爾街的一些人來説，這種不匹配是美國中央銀行誤讀經濟並在降息方面走得太遠的證據。

SMBC日興證券的首席經濟學家約瑟夫·拉沃爾尼亞（Joseph Lavorgna）表示：“沒有任何數據表明美聯儲在12月應該降息。”他在12月23日向客户發送了一份題為“美聯儲導致債券市場拋售”的報告。

拉沃爾尼亞並不是唯一持這種觀點的人，但許多經濟學家、分析師和前美聯儲官員對此表示不同意見。他們認為，收益率的上升更多源於即將到來的特朗普政府的不確定性、對經濟前景的擔憂以及對不斷膨脹的赤字的擔憂。

布魯金斯學會的高級研究員、前美聯儲副主席唐·科恩（Don Kohn）表示：“美聯儲和市場都面臨着大量的不確定性。因此，人們要求對持有這些長期證券獲得更多的補償。”

自9月18日開始降息以來的百分點增加

來源：彭博社

注意：*5年-5年 breakeven 遠期利率

無論如何，這些數字都令人震驚。1月14日，10年期國債收益率達到了4.81%，是自2023年11月以來的最高點，比美聯儲在9月18日開始降息時高出約1.1個百分點。自1月15日的12月通脹數據温和以來，它已回落至約4.6%。

一些經濟學家一致認為，如果更高的債券收益率意味着投資者對美聯儲完全控制通脹的能力失去了信心，那將是令人擔憂的。新的降息將不再考慮，官員們甚至可能需要考慮退步。

但如果是這樣的話，德意志銀行首席美國經濟學家馬修·盧澤蒂表示，這將在基於市場的通脹預期中顯現出來。然而，他表示，那些指標——例如普通國債和通脹保護國債之間的收益率差，即breakevens——與去年上半年相比並沒有太大變化。

紐約聯邦儲備銀行行長約翰·威廉姆斯在1月15日對記者提出了同樣的觀點。他表示，收益率的上升可能是“既反映了新數據的強勁，也反映了市場對財政政策、其他政策以及全球發展等問題的不確定性。”

沒有政策制定者表示，由於收益率上升，美聯儲需要改變他們未來一年的計劃。威廉姆斯和許多其他官員繼續表示，一旦通脹在朝着他們2%的目標下降方面顯示出更多進展，他們將支持再次降息。

盧澤蒂 meanwhile 提出了另一個可能的解釋，認為收益率上升可能是投資者認為所謂的中性利率 — 或者説美聯儲的基準利率不會減緩或刺激經濟的水平 — 現在可能更高。

政策制定者一直在討論中性利率是否因近期生產力的改善而上升。如果這被證明是正確的，那就意味着美聯儲將以比之前預期更高的水平結束其降息週期。但很少有人相信他們已經達到或低於中性利率。

官員們不斷提高他們對利率最終將落在哪裏的估計。他們在12月的平均預測為3%，高於一年前的2.5%。這仍然遠低於聯邦基金利率的4.25%-4.5%目標區間。

其他美聯儲的支持者認為，政策制定者只是對異常波動的數據做出了反應。

當官員們在9月開始降低利率時，他們選擇了半個百分點的降幅，深切擔憂勞動力市場即將出現急劇下滑。自那時以來，勞動力市場顯示出令人驚訝的強勁，而通脹的下降則停滯不前。美聯儲通過進行兩次較小的、各降四分之一點的降息來回應，然後表示他們可能在2025年全年僅降息半個百分點。

“數據表現得更強勁，通脹比所有人預期的，包括美聯儲，更加頑固，”銀行政策研究所的首席經濟學家比爾·尼爾森説道，他曾是美聯儲的經濟學家。“這並不意味着他們犯了錯誤。這並不意味着他們在手頭的數據下做出了不正確的決定。這只是意味着數據出乎意料。”

SMBC Nikko的Lavorgna並不那麼同情。

他説他理解九月份的大幅波動，因為人們擔心失業率可能會大幅上升。但是，他表示，美聯儲應該更早轉變，並在數據顯示勞動力市場穩定時保持利率不變。

Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Tracy Chen也堅信美聯儲在十二月份應該保持不變。

“經濟依然非常有韌性，”Chen説。“通貨膨脹可能會再次加速的可能性依然存在。收益率可能也還沒有達到峯值。”

無論是否錯誤，政策制定者都應該小心解釋，導致收益率上升的因素可能有很多，耶魯管理學院的教授、前美聯儲董事會分部主任William English説。

他説，指出貨幣政策是有滯後的也很重要，官員們正在根據他們認為經濟走向的位置來調整政策。他表示，隨着官員們預計經濟增長將放緩，通貨膨脹將逐漸達到2%的目標，他們不能等到這些趨勢完全顯現後再調整利率。

“他們希望將政策置於一個軌道上，以實現他們所期望的結果，”English説。“十二月份的舉動是否看起來像一個錯誤，取決於經濟最終走向何方，而我們並不真正知道。”