在夜間吠叫的狗也會咬人嗎？ - 彭博社

要注意多少？

攝影師：Stefan Wermuth/Bloomberg 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點：

• 唐納德·特朗普已下令 油價 下跌，然後他會堅持要求 利率 立即跟進。
• 不，他不能做 這兩件事。
• 美國股票在高風險的賭注中創下紀錄，認為特朗普的叫囂比實際更糟。
• 日本銀行剛剛加息！我們下週將進行分析。
• 還有：一些更多的 70年代復古的東西 與巴拿馬運河和與歐佩克的爭執相配。

大嘴巴再次出擊

新任美國總統已下令油價下跌，並承諾一旦油價便宜，他將“要求利率立即下降。”他沒有正式的權力去做這兩件事，但他的話立即影響了 油價，油價下跌。這是布倫特原油在他在 達沃斯 的世界經濟論壇在線講話後價格的變化：

打壓石油市場

特朗普對歐佩克的批評對原油價格產生了即時影響

來源：彭博社

我們已經確定，特朗普的吠叫可以產生很大且立即的影響。現在緊迫的問題是他的咬合是否會同樣嚴重。在其他對市場敏感的問題上，特朗普迄今為止的吠叫比預期的要小聲，特別是在關税問題上。隨着美國股市在週四收盤時創下今年的首次歷史新高，顯然一劑擔憂被消滅，投資者似乎相信無論他多麼露出獠牙，他都不會殘忍對待他們。

他們是對的嗎？

彭博社觀點貝利吉福德不能永遠依賴特斯拉法蘭西非洲已死。西非現在有機會。奢侈品需要重新擁有其標誌。特朗普可以提供幫助。挖掘女孩教會了這位嬰兒潮一代為什麼TikTok需要繼續存在 經濟不確定性

特朗普最新的吼叫是對沙特阿拉伯和其他歐佩克石油卡特爾的如下表述：

你們必須把油價壓下來。隨着油價下跌，我將要求利率立即下降。同樣，全球各地的利率也應該下降。

乍一看，這很荒謬。美國總統無法命令油價下跌，因為油價受到許多因素的影響。短期利率由中央銀行設定，長期利率由市場決定。這樣的信息傳遞加劇了經濟政策的不確定性（根據貝克、布盧姆和戴維斯全球指數衡量），但不知為何並沒有對股票造成損害。正如圖表所示，不確定性與股市之間往往呈現反向關係，當懷疑加劇時，股價會下跌。最近歷史上唯一顯著的例外是在2017年，即特朗普1.0的混亂第一年，當時標準普爾500指數在一場平淡的反彈中航行：

經濟政策不確定性沒什麼大不了

市場對特朗普關鍵政策缺乏明確性並不在意

來源：彭博社

數據以2000年12月31日的100為基準進行標準化。

問題在於，早期的特朗普可能不是一個好的先例，因為這次他的迴旋餘地要小得多。“當他首次上任時，主要關注的是大蕭條後的非常緩慢的復甦，”Gavekal Economics的威爾·丹耶爾説。“通貨膨脹並不是一個真正的問題。他正確地認識到，很多人覺得全球化對他們沒有好處。所有特朗普1.0的政策都是通貨膨脹性的。現在情況不同。特朗普2.0可能會與特朗普1.0有不同的政策，儘管他説過什麼。”

這激發了人們的猜測，即他並不打算兑現他的威脅。Academy Securities的彼得·奇爾指出，他的標誌性政策關税方面缺乏任何明確的行動：

現在對每個人來説，這已經顯而易見，這已成為一種談判策略。他談論此事以激勵他的支持者，但卻在聽取那些警告他不要過於激進或過於先發制人的人的意見……在這一點上，可能需要實際行動而非言辭來推動市場。

石油

歐佩克無法設定價格，但它確實有能力通過提高產量來施加下行壓力。這對像沙特阿拉伯這樣的國家來説可能並不算太糟，因為這可以防止失去市場份額。但是，雖然便宜的石油讓美國選民更開心，但不清楚這為何是一個優先事項。平均汽油價格徘徊在每加侖約3美元，並沒有過高。與整體通貨膨脹相比，實際上，它並不高於二十年前。最近的歷史表明，在全球金融危機和疫情之後的石油崩潰中，每加侖的價格降至接近1.50美元，因此還有降價的空間。也許有可能再次達到這些水平，但將其設定為優先目標是一個雄心勃勃的目標。

便宜的汽油總是不錯的……

……但就目前而言，美國的汽油價格並不特別高

來源：美國汽車協會，彭博社

數據自2004年3月31日起標準化，基數為100。

不過，尚不清楚政府為何如此重視提升美國的生產。這很難做到，除非價格實際上漲（正如理查德·阿比本週早些時候指出的）。無論如何，美國的石油生產從未如此之高，這在很大程度上要歸功於頁岩革命，這主要發生在奧巴馬總統任期內（並使整體生產在曾被稱為墨西哥灣的水域中對颶風的脆弱性降低）。在供應創紀錄的情況下，很難看到“能源緊急情況”：

美國已經在鑽探，寶貝，鑽探

頁岩革命自2009年以來大約使產量增加了三倍

來源：彭博社

正如互動經紀公司的史蒂夫·索斯尼克所説：“在目前似乎供應充足的石油市場上增加供應的想法並沒有受到商品交易員的歡迎。”

利率

特朗普顯然是在指聯邦儲備委員會主席傑羅姆·鮑威爾（由特朗普在其第一任期內任命），他對記者説：

我認為我對利率的瞭解遠勝於他們，我認為我對負責做出這一決定的人瞭解得更好。如果我不同意，我會讓大家知道。

確實，油價和收益率往往是一起波動的，油價大幅下跌時收益率也會下降。然而，這通常是由於危機（當兩者一起下跌時），而且兩者往往是更廣泛宏觀經濟的函數。當經濟形勢良好時，油價和收益率都會趨於上升。攻擊油價本身並不明顯會降低收益率，儘管2014年OPEC紀律崩潰導致油價暴跌的案例很有趣。那時，經濟狀況並沒有明顯惡化，收益率卻大幅下跌：

油價與收益率：一個先例

2014年OPEC崩潰與債券收益率的下降同時發生

來源：彭博社

特朗普並不是第一個對美聯儲施加壓力的總統，但他用詞的選擇暗示了即將到來的衝突。鮑威爾的任期到2026年結束，替換他的過程將在今年晚些時候開始。目前，鮑威爾無法對此做出太多回應。美聯儲在沒有明確來自政府的政策方向時也很難制定貨幣政策。增長議程應該使降息變得更加困難，但中央銀行不能公開説出來。BNY財富的首席經濟學家、長期擔任美聯儲高級官員的文森特·萊因哈特這樣説：

這是一個空中秋千藝術家的問題。你不會離開你的平台，直到你的搭檔也離開他們的平台。你不能假設可能改變政策的政治行動會在實際發生之前就發生，因為它們可能不會……一個政治或謹慎的聯邦儲備不會在華盛頓抬起頭來。

他補充説，自選舉以來的兩次FOMC會議的所有記錄中，“特朗普”這個詞出現了兩次。每次提到他的名字都是記者在提問。下週的會議上他的名字不太可能出現，因為鮑威爾會保持低調。但今年晚些時候可能出現的對抗風險是顯而易見的，市場對此會感到厭惡。

關税與股票

如果均值迴歸是一個事實，那麼美國股票，回到創紀錄的水平，是時候進行修正了。在標準普爾500指數去年創下約60次歷史新高後，時機把握變得更加困難。對特朗普的熱情歡迎表明，投資者再次相信他會做他們喜歡的事情（減税和放鬆監管），而不是他們不喜歡的事情——這意味着押注他會對關税採取温和態度，這是最大的不確定來源。到目前為止，他已經建議對美國的四個主要貿易伙伴徵收關税，但並沒有用任何行動來支持這些威脅。企業對此非常重視。與他第一次任期一樣，企業高管們開始更加頻繁地談論這個問題：

關税高居議程

特朗普的保護主義貿易政策讓高管們忙碌

來源：彭博社

在特朗普1.0時期，關税的影響相對較小，但再次預測這一點可能是過於樂觀。隨着通貨膨脹上升，現在徵收關税並不是一個輕率的決定，並且有跡象表明連特朗普自己也知道這一點。Laffer Tengler Investments的首席執行官兼首席投資官南希·滕格爾建議，這屆政府將把關税作為一種修正與其最大貿易伙伴關係的修辭工具。再一次，考慮到他的任務包括降低通貨膨脹，認為特朗普不會故意危害這一點是合理的：

特朗普所稱的公平與自由貿易。因此，我們不期望貿易政策會實質性地推動已經頑固的通貨膨脹——如果有的話。值得注意的是，在第一天，特朗普宣佈對加拿大和墨西哥徵收25%的關税，並談論對中國徵收10%——而不是他在競選期間所建議的60%。

進一步的論點是，在這些水平上，關税不會對通貨膨脹產生重大影響——儘管它們在邊際上顯然是通貨膨脹性的。Pantheon Macroeconomics的首席經濟學家塞繆爾·湯布斯建議，如果對加拿大和墨西哥的關税保持在25%，對中國的關税保持在10%，那麼今年通貨膨脹應該會稍微下降——儘管特朗普提到的一些更極端的數字會產生更劇烈的影響：

對關税影響的擔憂是否被誇大了？並非完全如此。在2018年特朗普1.0時期，標準普爾500指數在徵收關税時遭遇了困難。儘管如此，Invesco的首席全球市場策略師克里斯蒂娜·霍普爾認為它們的威脅是一種工具，可以實現其他政策目標，並預計這次會有不同的結果。“關税在2018年對股市產生了暫時影響，因此我不認為新的關税會對投資者產生超出非常短期的影響。”

此外，特朗普的放鬆監管和減税議程對股票無疑是積極的。問題在於，ClearBridge的戰略負責人傑夫·舒爾茨認為，政策的順序將變得更加困難，因為關税帶來的逆風可能會在感受到順風之前就顯現出來：

這種進展將是對特朗普第一任期的逆轉，當時放鬆監管和減税的好處首先顯現，然後才是18個月的關税引發的波動。重要的是，這次關税對市場的影響應該不會令人感到意外，強有力的財政支持應該會在隨後的季度中壓倒關税的拖累。

然而，最大的樂觀理由是，市場迄今為止能夠從容應對特朗普最新的激烈言論——同時始終知道這位總統非常希望不做任何讓他們不安的事情。正如Reams資產管理公司的尼爾·阿加瓦爾所言，這種潛在的信心在各處都有體現，目前它是強大的：

美國的強勁、美元的強勁以及美國市場的強勁，以及利率市場的整體效用，以及盈利，或許暗示了一段波動的旅程，但在短期內仍然是看漲或積極的前景。

在特朗普真正對國際貿易採取行動，而不是僅僅口頭上吠叫之前，反彈可能會繼續。

**——**理查德·阿比和約翰·奧瑟斯

生存技巧

感覺有點像我們被強行送回了1970年代，因為總統優先考慮巴拿馬運河，與石油輸出國組織（Opec）爭吵，並試圖逼迫美聯儲降低利率。這並不一定是一個令人愉快的先例。1970年代有什麼好的東西呢？嗯，有 《福爾提酒店》，《蒙提·派森的飛行馬戲團》，《軍團醫院》， 《六百萬美元的人》，以及 《週六夜現場》，今年慶祝其50週年紀念。而且還有 華麗搖滾。祝大家週末愉快。

更多來自彭博社觀點：

• 泰勒·科恩：特朗普的保護主義如何可能增加自由貿易
• 胡安·巴勃羅·斯皮內託：特朗普會後悔將毒販指定為恐怖分子
• 賈斯廷·福克斯：美國税收是太高還是太低？選擇你的圖表

想要更多彭博社觀點？OPIN <GO>。或者你可以訂閲 我們的每日通訊**。**