風險在波動的債務市場中成為安全避風港：信用週報 - 彭博社

預計在即將到來的一週內，美國高等級債券銷售將達到約200億到250億美元。

攝影師：Pichsakul Promrungsee/EyeEm/Getty Images

在今天這個顛倒的信用世界中，風險債券在波動時期的表現優於安全債券。原因是什麼？行業術語中對利息收入或收益的關注日益增加。

強勁的信用基金流入壓縮了利差——購買企業債務而非更安全的政府債券的溢價——以至於進一步收緊看起來不太可能。這使得資金經理們尋求其他方式來超越他們的基準。低評級和次級債券對他們越來越有吸引力，因為它們通常支付的更高票息有助於抵消收益上升時的價值下跌。

這一趨勢如此強勁，以至於高收益證券在本月早些時候債券拋售最嚴重時的跌幅小於其藍籌股對應物，儘管發行這些證券的公司更可能破產。次級證券也出現了類似的情況，在一種將投資回報與風險進行比較的指標——夏普比率下表現強勁。

“這強化了收益是今年的主題的觀點。風險最低的資產”——主權債券——“是最不穩定的，而你最近在像CoCos這樣的東西中獲得了最佳的夏普比率，”九十一區投資組合經理Darpan Harar説。CoCos是有條件可轉換債券的縮寫，是銀行發行的一種次級票據。

風險債券在今年超越了更安全的同類債券

高等級和高級銀行債券仍接近盈虧平衡點

來源：彭博指數

數據已標準化，截止到2024年12月31日的百分比升值；指數總回報

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風險債券通常是投資者所稱的高貝塔工具：在經濟良好時它們的收益更高，但在熊市中損失也更大。這次不同的是，財政赤字的擔憂使得政府債券的吸引力降低，而不同的降息路徑使得在政策利率下降時，預期收益率下降的策略變得不確定。

“人們開始意識到，信用利差現在並不是波動的部分，波動的部分是無風險利率。這完全顛倒過來了，”滙豐控股公司歐洲企業債務資本市場負責人弗拉維奧·法布里齊説道。

較短的期限

另一個因素是，高收益債券的期限通常比高等級債券短，使得價格對收益率變化的敏感度較低。彭博編制的全球垃圾債券指標的期限幾乎只有其投資級同類的一半，這意味着收益率每增加一個百分點，安全債券的價格將下降兩倍。

儘管垃圾債券在最近的拋售中受到影響，原因是人們擔心美國聯邦儲備委員會特別沒有理由降息，但截至週四，該行業年初至今的最大損失為0.57%，彭博編制的數據表明。對於高等級債券來説，損失大約是其三倍，並且——與垃圾債券的強勁反彈不同——它們幾乎沒有設法在今年實現盈虧平衡。

類似地，高級債券主要由歐洲銀行發行，通常落後於附加一級債券，這是最具風險的銀行債務類型，並且仍處於虧損狀態。

儘管如此，關於再融資成本的問題也必然會出現，因為許多到期的票據具有相對較低的風險溢價。

“你確實需要小心，避免那些可能存在再融資問題的債券，因為利差並不是很高，”DWS集團的高收益投資組合經理Per Wehrmann説。“否則，這可能就像在快速行駛的火車前撿硬幣。”

假設借款人沒有違約，投資者可以期待至少獲得票息支付，這在收益或利差變動導致虧損時尤為重要。

“作為信用經理，你的第一道防線是持有收益，”Ninety One的Harar説。

觀看：本週的嘉賓是Ken Shinoda，Doubleline投資組合經理，以及Lindsay Rosner，高盛資產管理多部門固定收益投資負責人。

關注事項

* 預計未來一週將有約200億至250億美元的美國高等級債券銷售，因為更多公司已經結束了財報禁售期，尤其是地區銀行。 * 在歐洲，75%的專業人士調查預計下週將有超過300億歐元（316億美元）的銷售。 * 彭博經濟學預計聯邦公開市場委員會將在1月28日至29日的會議上維持利率不變，這是自9月開始降息以來的首次暫停。 * 根據彭博經濟學，第四季度GDP增長可能略微放緩至2.8%，低於之前的3.1%，同比增長2.6%（對比2.7%）。該報告將於1月30日發佈。 * 核心PCE價格指數預計將於1月31日發佈，12月可能上漲0.17%（對比之前的0.11%），這一月度增速與美聯儲2%的目標一致。由於汽油價格大幅上漲，整體PCE通脹預計將為0.3%（對比之前的0.1%）。 * 根據彭博經濟學，兩個熱門的勞動調查和貨幣貶值是加拿大銀行可能在1月29日的理事會會議上放緩降息步伐的原因之一。 * 彭博經濟學預計歐洲中央銀行將在1月30日降低借貸成本25個基點。 * 有關可能影響未來一週市場的數據和全球事件的深入分析，請參見彭博經濟學的全球經濟周展望。

週迴顧

• 幾十年來，香港的“四大”地產家族一直被視為現金充裕的穩定堡壘。現在，新世界發展有限公司的 信心危機 正在對這一觀念進行考驗。
• 摩根士丹利和摩根大通本週在私人信貸新貴面前又取得了 一次勝利，他們的槓桿融資團隊從直接借貸的最大借款方之一阿爾多納集團獲得了一筆12億美元的交易。
• 摩根士丹利是三家銀行之一，提供約 7億歐元（7.28億美元）的債務，以融資私募股權公司H.I.G. Capital收購Kantar Media。
• 建築材料製造商Quikrete Holdings Inc.於週五推出了一項 30億美元 的貸款交易，以幫助融資其約115億美元收購Summit Materials Inc.
• MidOcean Credit Partners對其自身擔保貸款義務中 風險最高部分 的投資在2024年回報高達25%，根據彭博社看到的一封致投資者的信函。
• Altice USA Inc.與一些債權人進行了 保密談判，討論一項可能降低該電信基礎設施公司約250億美元債務的交易。
• 阿波羅全球管理公司依靠其旗艦 Wagamama品牌 和蓬勃發展的債券市場，幫助降低其英國餐飲部門的借款成本。
• 信貸交易量在2024年達到了 新紀錄，並可能在今年達到新高，這可能導致美國公司的借款成本降低。
• 西班牙在週三的聯合債券交易中獲得了 創紀錄的需求，這是一系列吸引超額訂單的歐洲債務銷售中的最新一例，投資者抓住了高收益的機會。
• 限制 銀行承擔風險的能力正在為私人信貸爭取其頂級客户打開大門。傳統貸款機構決心充分利用這一機會。

在行動中

• 謝爾蓋·貢恰羅夫，Vontobel資產管理的美洲固定收益負責人，在近十年後離職。
• 託德·拉達，前堡壘投資集團高級執行官，已加入商人銀行BDT & MSD Partners，領導其全球資本解決方案團隊。
• 北歐地區的銀行正在為其投資銀行團隊進行一場招聘熱潮，以準備他們預計將會出現的一波併購潮。丹斯克銀行A/S、諾德銀行Abp、尤斯克銀行A/S、斯巴銀行1市場AS和帕雷託證券AS在最近幾個月都增加了交易商和企業融資銀行家，並計劃進一步擴展他們的部門，他們告訴彭博社。

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* 彭伯頓首席執行官看到私人貸款人之間的回報差距擴大 * TD銀行的市政量化團隊開始進軍高等級信用交易 * 英格蘭銀行資本顧問表示，如果規則改變，AT1應被拋棄 * 洛威爾獲得其最大債權人阿里尼對債務計劃的支持 * 巴克萊看到來自日本銀行的印度競爭加劇

數據觀察
* 宏觀視角 * 私人信貸貸款監測 * 投資級債券 * 高收益債券 * 美元貸款 * 歐元貸款 * 全球信用指數回報
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