DeepSeek：英偉達護城河中有一隻破壞性鯨魚 - 彭博社

深度顛覆。

攝影師：安德烈·魯達科夫/彭博社 要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請註冊 這裏。

今天的要點：

• DeepSeek 表示美國科技可能並沒有那麼特別。
• 不，我們不能確定 DeepSeek 會改變世界。
• 它確實揭示了有多少人寄希望於Nvidia擁有根深蒂固的 壟斷。
• 有贏家。自選舉以來，消費品行業的表現超過了科技行業。
• 還有：一些音樂為 斯普特尼克時刻。

濺落

關於美國最大科技集團的新聞已成為宏觀事件。週三，美聯儲的傑羅姆·鮑威爾將在特斯拉公司、微軟公司和Meta平台公司發佈業績的一個小時內與媒體談論貨幣政策，而這兩者哪個更重要尚不清楚。但最引人注目的是中國人工智能初創公司DeepSeek（其標誌是一隻鯨魚）所造成的巨大影響，它突然打破了保護Nvidia公司在人工智能領域主導地位的壟斷護城河。週一，DeepSeek幾乎完全負責使這家芯片製造商的市值蒸發了5890億美元，甚至還影響了貨幣和債券市場。沒有其他單一公司在一天內損失過如此巨大的價值。實際上，目前只有十幾家公司擁有如此大的市值。Nvidia的損失相當於甲骨文公司的整個市場價值：

財富毀滅

在一天之內，英偉達的價值下降超過了甲骨文的整個市值

來源：彭博社

更廣泛的市場將此視為一個 斯普特尼克時刻。當總統勝算在去年秋季開始增加時，隨之而來的“特朗普交易”現在似乎已經走到了盡頭。美元、比特幣和標準普爾500指數在選舉後的反彈中都保持了大部分收益，但隨着交易者撤回對美國例外主義的押注，所有這些收益都被削減了。

特朗普交易的第一波

選舉後的狂歡已經結束，收益基本保持不變

來源：彭博社

DeepSeek 之所以如此重要，是因為它質疑了自2022年11月ChatGPT推出以來支撐市場的兩個基本假設。首先，想要在人工智能領域競爭或使用人工智能的公司將不得不進行鉅額且非常耗能的支出。其次，英偉達在生產人工智能所需芯片方面的領先地位如此之大，以至於它實際上擁有壟斷地位。公司們必須花費大量資金，而且必須向英偉達支出。

彭博社觀點特朗普的虛張聲勢無法動搖美元之王高高在上的美食的高峯與低谷嘉能可應讓步以確保與力拓的合併放棄健力士選擇莫埃特對帝亞吉歐來説是一個艱難的選擇為了展示這些概念的重要性，引用資深且非常精明的成長投資者路易斯·納維利爾的話。他並不試圖在持有大量英偉達股份的原因上迎合政治正確。早在五月，他將該公司的目標價格上調了40%，並表示：

Nvidia 是一個壟斷企業，並且在本十年結束之前將繼續保持壟斷地位。他們不會有競爭對手，因為他們花費超過 20 億美元來開發他們的 Blackwell 芯片，沒有人能夠負擔得起與他們競爭。

在十一月，他繼續堅持看漲的觀點如下：

由於 Nvidia 花費了大約 20 億美元開發 Blackwell GPU，因此它沒有競爭對手，並且隨着它開發更強大的 Blackwell 後繼 GPU，我不期望任何競爭對手能夠“打破” Nvidia 在生成 AI 方面的壟斷。到本十年結束時，預計不會有任何 Nvidia GPU 的後繼產品，因為每個芯片中的晶體管將接近“原子”級別，因此純粹的物理學將禁止 Nvidia 使其 CPU 更快。

如果這聽起來像誇大其詞，看看 Nvidia 能夠產生的利潤率。他們在過去一年中的利潤率超過 50%，這一盈利水平甚至連曾在快速增長領域占主導地位的科技集團也無法匹敵。Nvidia 當前的盈利水平大約是蘋果公司或思科系統公司曾經能夠產生的任何利潤率的兩倍：

Nvidia 能否繼續賺錢？

自 ChatGPT 以來，Nvidia 享受到了前所未有的盈利能力

來源：彭博社

注意：為清晰起見，排除了兩個思科虧損季度

資本主義在正常運作時，會促使某人想出一種技術來爭奪這些利潤的份額。這可能剛剛發生。

AI 深度顛覆

問題仍然是： DeepSeek 真的是如此重要嗎？與處於美國科技樂觀前沿的OpenAI和其他人工智能企業不同，關於它的瞭解相對較少，但它顯然似乎削弱了主導玩家。它加速了對大科技公司的轉變，這種轉變看起來已經過期。美國與中國之間的緊張關係可能會限制進展，但其他人可能會受益。

正如Truist的首席市場策略師Keith Lerner所言，如果DeepSeek的説法是真的——它提供了一種利用低端Nvidia芯片、開源代碼的強大人工智能工具，並且可以以極低的成本部署——那麼它可能會激勵數百個模仿者，尤其是在美國。那是損害將被感受到的地方，這不一定是DeepSeek的勝利。

防線被突破。攝影師：Qilai Shen/Bloomberg此外，隨着專家揭示DeepSeek的能力，他們還將檢查自ChatGPT推出以來增長的高科技估值和集中風險。一個高效且 成本效益 的開源人工智能模型應該對經濟是個好消息，但不一定對股市有利。正如德意志銀行的Adrian Cox和Galina Pozdnyakova所説，人們突然意識到，你並不需要一輛特斯拉Model X來拐個彎去買一品脱牛奶——一輛便宜得多的中國比亞迪同樣可以完成這個任務。如果這種信念成為常識，那麼Nvidia將很難從其 五千億美元的損失 中恢復過來。支持目前被認為是運行復雜人工智能模型所需的超級計算機的數據中心也將面臨損失。Nvidia、Global X數據中心和數字基礎設施交易所交易基金自2021年以來的跌幅最大：

Nvidia損失的漣漪效應

芯片需求下降可能會限制數據中心的擴張

來源：彭博社

這種損害可能會持續多久？Glenmede的投資策略師Michael Reynolds認為，如果DeepSeek的説法被證明是正確的，芯片需求的整體減少將損害對單位銷售和價格的高期望：

這正是我們轉折的時刻，這些公司將不得不對其估值進行調整。如果這種情況持續下去，這些説法被證明是正確的——我們認為投資者將不得不認真審視一些公司所獲得的高估值，因為內嵌的期望幾乎是未來收益的拋物線式增長。

對科技行業不切實際期望的擔憂已經存在一段時間。問題在於是否有催化劑或機制來降低這些期望。DeepSeek可能正是那個催化劑。在本週的科技財報之前，這家中國公司的推出提高了賭注。牛津經濟學的股票策略師Daniel Grosvenor認為，考慮到美國市場的高度集中，科技修正可能會成為市場的一個重要短期阻力：

七大巨頭不再是美國收益的唯一驅動力，因為在過去幾個季度，EPS增長明顯擴大。我們認為這一趨勢將繼續，受到強勁消費者支出和製造業復甦的支撐，並預計這將支持小型股和等權重指數的超額表現。

正如這張牛津經濟學的圖表所示，巨頭公司的盈利領先優勢正在縮小：

週一的市場暴跌增強了市場的廣度。消費品股票表現出色，自選舉以來已超越科技股：

選舉後的再平衡

自特朗普勝利以來，消費品股票已超越科技股

來源：彭博社

數據以2024年11月5日（選舉日）為基準，標準化為100。

Truist的Lerner觀察到資金正在市場內部輪動。儘管與人工智能相關的股票大幅下跌，但標準普爾500等權重指數，作為平均股票的代理，跌幅不到0.5%，在撰寫時有四個行業的交易價格上漲。如果有一點好消息，正在進行的輪動可能會導致更為平衡的短期市場。

天空還沒有塌下來。而且與互聯網泡沫的類比並不完全正確。正如牛津經濟學的首席分析師約翰·卡納萬指出的那樣，互聯網公司是建立在泡沫之上的。問題是它們是否能盈利，而大多數都不能。這一次，領先的公司正在獲得鉅額利潤，問題是這些利潤是否能夠持續。如果不能，這將會影響科技行業的股票，但不一定會影響更廣泛的金融市場或經濟。

**—**理查德·阿比

這對 特朗普意味着什麼？

現在談論新聞通訊而不提到唐納德·特朗普仍然為時已晚。看起來他前任試圖讓中國更難複製美國技術的努力並沒有太成功。這一發展將以難以預測的方式影響美中關係。德意志銀行外匯主管喬治·薩拉維洛斯對此做出了以下猜測：

• 更激進的淨財政寬鬆的可能性可能會增加。
• 在技術領先地位縮小的背景下，對中國採取更激進的遏制政策的可能性可能會增加。
• 在美國增長脆弱性加大的背景下，更激進的非中國關税政策的可能性可能會降低。

因此，這可能會將特朗普2.0轉變為對中國以外的世界稍微不那麼有害的政策包。但請繼續關注。

鯨魚如何走紅

關於週一拋售的一個腳註。這是投資者可以採取行動的第五個交易日。DeepSeek在1月20日週一發佈了這一事件中心的應用程序。那是美國就職日，因此起初並沒有引起太多關注，但到週五，新聞開始迅速傳播。此圖表截至1月24日，當時提到該公司的故事超過800篇：

慢慢來，然後一下子全來了

上週關於DeepSeek的故事在終端上出現超過1000篇

來源：彭博新聞趨勢

在週末，人們有更多機會處理這些發展，DeepSeek在社交媒體上的出現越來越多。週日晚上，搜索活動激增。這是過去七天美國對“deepseek”的搜索的谷歌趨勢圖表：

迫切尋求DeepSeek

新服務於1月20日推出；一週後，關注度飆升

來源：谷歌趨勢

這是一種奇怪的延遲反應。市場應該是對新聞的隨機反應，但一般來説，它們會在新聞新鮮時嘗試做出反應。關於DeepSeek崛起的故事已經存在了一段時間。Opinion的凱瑟琳·索貝克 在6月時寫道它是如何給全球科技社區留下深刻印象的。 TechCrunch博客在去年11月報道了這個故事，當時彭博情報也將該公司列為領先的中國人工智能代表。在社交媒體時代，信息達到臨界點後突然變得病毒式傳播是很常見的。然而，這個故事突然聚集起足夠的關注度，在一天內造成5800億美元的損失，恐怕是很難匹敵的。

是時候談談了……

感謝所有上週參與我與喬納森·萊文和坎迪斯·扎卡里亞斯關於通貨膨脹的聊天的人。本週三，紐約時間上午11點，我們將繼續討論——還有什麼呢？——DeepSeek。戴夫·李和帕米·奧爾森（她字面上 寫了關於人工智能的書）將嘗試向我和喬納森解釋這一切。要收聽第二次Opinion直播問答，並提出您自己的問題，彭博訂閲者可以訪問 這個鏈接。

### 生存技巧

因為這可能是一個斯普特尼克時刻，也許可以嘗試聽：Sigue Sigue Sputnik的“愛導彈 F 1 -11”，Arcade Fire的萊卡（關於蘇聯送入太空的狗），大衞·鮑伊的太空怪異和灰燼歸灰燼，巴比倫動物園的太空人，塔斯敏·阿徹的沉睡的衞星，“愛的衞星”由路·裏德演唱，並由莫里西和U2翻唱，泰爾斯塔由The Tornadoes演奏，衞星由Khalid演唱，衞星由Dave Matthews Band演唱，以及衞星由Harry Styles演唱（所有這些衞星都是不同的歌曲）。

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