歐洲央行即將透露降息幅度的重大線索——彭博社

Jana Randow, Mark Schroers

2025-02-06

克里斯蒂娜·拉加德攝影師：亞歷克斯·克勞斯/彭博社歐洲央行即將向歐元區利率走向的辯論中投下一枚關鍵信息。

關於中性利率（一個既不限制也不刺激經濟需求的理論水平）的最新估算將於週五公佈。行長克里斯蒂娜·拉加德表示，她和同事們將"基於"這份文件來幫助確定"我們的貨幣政策立場應該是什麼"。

隨着存款利率五次下調至2.75%後，關於借貸成本將穩定在何處的討論日益激烈。由於今年通脹率有望達到2%，官員們一致認為還會有更多降息——尤其是該地區的經濟停滯不前。但確切的最佳利率點仍存在爭議。

儘管拉加德本人將中性利率範圍定在1.75%至2.25%，但本週的研究可能會為歐洲央行的目標區間提供更清晰的指引。

來源：彭博社1月17日至22日對經濟學家的調查

“管理委員會關於中性利率的辯論正在升温，“漢堡商業銀行首席經濟學家賽勒斯·德拉魯比亞表示。“雖然這一概念本身在確定貨幣政策時作用有限，但它可以很好地用於管理預期，在這方面我們將密切關注接下來的發展。”

大約一年前，隨着通脹回落和降息前景顯現，官員們開始探討中性利率問題。此後，鷹派執委會成員伊莎貝爾·施納貝爾提出了最全面的觀點之一，認為近期危機和結構性變化可能已將中性利率推高至2%至3%區間。

其他官員則認為數值更低。芬蘭央行行長奧利·雷恩援引本國央行研究提出2.2%-2.8%區間，法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦和希臘央行行長雅尼斯·斯托納拉斯則均認為應在2%左右。葡萄牙央行行長馬里奧·森特諾甚至認為略低於該水平。

拉加德給出的狹窄區間引發外界質疑——她是否無意中提前透露了歐洲央行即將發佈的研究報告內容。若屬實，2%的中值將符合多數投資者和經濟學家對存款利率最終水平的預期。

數據來源：歐洲央行

她提出的這種區間範圍，也可能讓歐洲央行暫緩就何時不再將現行政策描述為限制性展開討論——該措辭往往預示着更多降息將至。

不過近日包括首席經濟學家菲利普·萊恩在內的部分官員，開始質疑中性利率是否應作為"既遏制通脹又避免經濟衰退"這一政策目標的指引。

立陶宛的Gediminas Simkus與愛爾蘭的Gabriel Makhlouf提出，中性利率作為一個難以精確界定的理論概念，不應在日常決策中佔據過大比重。

他們更傾向於關注通脹前景、潛在價格壓力，以及既往政策對融資條件與需求產生的影響。副行長Luis de Guindos指出，歐洲央行的銀行信貸調查能更有效反映政策限制性程度。

“雖然中性利率是個有趣的學術概念，但從政策制定的角度來看並不十分實用，“他在週三發佈的訪談中表示。

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歐洲央行Guindos稱中性利率對政策制定作用有限歐洲央行Simkus預計三月後將繼續降息歐洲央行Makhlouf表示利率方向明確但不會預先承諾

其他央行對中性利率的運用方式各異。

英國央行幾乎完全迴避這一議題，近期僅公開提及兩次。去年12月，政策制定者Swati Dhingra稱預計利率將落在2.5%至3.5%的中性區間。次月，其同事Alan Taylor將中性利率定在2.75%附近。

相比之下，美聯儲的季度經濟預測包含了聯邦基金利率的長期預估——目前預計為3%。

在4.25%和4.5%的水平下，美國的借貸成本距離中性水平仍有一定距離。但歐洲央行的情況並非如此，隨着時間推移，施納貝爾很可能是首批暗示可能已達到該水平的人之一。

她在1月份表示：“經過過去幾個月的急劇降息後，我們越來越接近需要仔細審視是否還能繼續降息、以及降息幅度的臨界點。”