美國市場最熱債務悄然滲入發展金融領域——彭博社

一種在過去一年席捲美國資本市場的風險債務類型，現正出現在旨在為全球最貧困國家釋放數千億美元貸款的債券設計中。

西非開發銀行週四發行的30年期混合債券，標誌着多邊開發銀行融資領域的一次轉變，採用了一年前出現的模式。這種兼具股權特性的混合債務，自去年2月穆迪評級方法調整後，已在企業界迅速興起。

超國家金融機構的融資方式正逐步從類似附加一級資本（AT1）的複雜債券，轉向投資者更青睞的簡化混合結構。此次被描述為"創新混合型"的非洲債券發行，是籌集15億美元資金計劃的一部分，部分將用於綠色或社會項目融資。

“穆迪的模式終將成為行業標準，這是雙贏局面。“Bordier & Cie投資組合經理兼固定收益研究主管Adrien Letellier表示，並指出這種結構對發行方和投資者均有裨益。

超國家機構從類AT1債券轉向混合型結構

次級交易日益趨近投資者偏好的混合型架構

數據來源：非洲開發銀行、非洲金融公司、西非開發銀行、法國巴黎銀行財富管理、Lazard資產管理公司

注：簡化表格，其他特徵可能有所不同

這類混合債券屬於次級債務，允許借款人在困難時期暫停償付以保存現金，當發行方陷入困境時也將優先被減記。相比之下，銀行AT1債券雖同為次級債，但包含諸多滿足後金融危機監管要求的複雜條款，因此非金融領域的投資者更傾向選擇混合結構。

自從穆迪一年前調整其混合債券方法論以有效提升權益屬性以來，企業得以發行具有固定期限（通常為發行後30年）的債券來充實資產負債表並支撐信用評級。

由於相較先前發行的優先股享有税收優惠，美國公用事業公司成為最大發行方。這一轉變實質上扼殺了非金融類優先股市場——終結了這項助力美國工業化進程、延續200年曆史的融資工具。如今超國家金融機構正接過這一接力棒。

據知情人士透露，西非開發銀行（法語縮寫BOAD）擬通過發行30年期次級債券融資至少5億美元，該債券五年後可贖回。相較之下，非洲開發銀行首筆超國家混合債券為永續型且十年後才可贖回，而非洲金融公司後續發行的同類債券則加入了利率遞增條款，這與AT1模式存在關鍵差異。

分析師Letellier表示：“相比非開行，西非開發銀行應能吸引更多純企業混合型投資者關注。“知情人士稱該交易初始認購需求已突破10億美元。

混合債券專題：
* 混合債券熱潮正終結200年曆史的傳統融資工具 * 人工智能熱潮使電力公司成為美國混合資本最大引擎 * 穆迪關鍵調整後混合債券在美炙手可熱

對於西非開發銀行（BOAD）來説，不利之處在於其股權處理方式不會像非洲開發銀行（AfDB）和非洲金融公司之前的交易那樣有力，倫敦新興市場投資機構Alpha Credit Advisors的合夥人塞薩爾·費爾南德斯表示，該公司正在考慮參與這筆交易。不過，他表示，整體增資將有助於改善BOAD的財務指標。

BOAD和法國巴黎銀行（BNP Paribas SA）的代表未就置評請求作出回應，該銀行參與了此次發行以及非洲開發銀行類似AT1債券的發行。

定價優勢

由於目前僅有少數超國家混合債券存在，現在斷言某種特定形式已成為行業標準還為時過早。

儘管如此，這些混合債券的每一次發行都使該行業離AT1債券更遠一步，而更接近於次級公司債券。這最終可能會反映在最新發行的定價上。初步價格討論在8.875%左右。

“他們改變了一些關鍵特徵，主要是為了惠及投資者，”費爾南德斯説。“定價應該會從這些新特徵中受益。”