貝利希望降低借貸成本但市場另有打算 - 彭博社

Tom Rees, Greg Ritchie

2025-02-09

英格蘭銀行的降息舉措未能傳導至家庭和政府的借貸成本，這使財政大臣瑞秋·裏維斯更難實現其承諾的經濟增長目標並修復公共財政。

自央行8月開啓寬鬆週期以來，英國互換利率和國債收益率持續攀升，市場走勢日益受到美國局勢的驅動。

來源：彭博社

注：英國央行於8月、11月和2月分別降息25個基點

這凸顯出行長安德魯·貝利在放鬆金融條件以提振低迷的英國經濟和緩解抗通脹壓力方面面臨的艱鉅任務。對裏維斯而言這是個難題，她需要更低廉的資金來修復其增税預算打擊的市場信心，並達成既定的減債目標。

儘管英國央行週四第三次下調基準利率，實體經濟領域仍未獲得明顯緩解。

用於抵押貸款定價的五年期英鎊互換利率較央行轉向降息時仍高出約16個基點。在本輪降息週期中，五年期國債收益率已上漲0.41個百分點——漲幅超過英國央行獨立以來除2007年外歷次寬鬆週期同期水平。

英國央行數據顯示，自10月以來，最受歡迎的75%貸款價值比抵押貸款利率持續上升。個人貸款和信用卡借款利率也高於夏季水平。

來源：英國央行

政策傳導效果有限的原因可能在於：英國央行採取漸進式降息策略，同時新工黨政府轉向更擴張性的財政政策——其計劃通過額外借款部分資助投資熱潮。國債收益率上升已吞噬財政大臣在10月30日預算案中對抗財政規則時本已微薄的99億英鎊（123億美元）緩衝空間。

但市場也擔憂英國市場正過度受美國驅動——美聯儲堅持限制性利率政策，而特朗普總統領導下的財政政策預計將保持寬鬆。標普全球評級估計，10年期美債收益率波動中有80%會反映在英國國債上。

並非只有英國官員面臨長短端利率分化難題。美國財政部長斯科特·貝森特週三表示，特朗普政府的目標是降低美債收益率而非美聯儲的短期基準利率。他指出10年期收益率在美聯儲9月"大幅降息"後反而攀升。

有跡象表明英國面臨的挑戰尤為嚴峻。五年期英鎊互換利率交易在3.9%左右，與2024年4.25%的峯值相去不遠。而歐元區同期利率已從去年3%降至2.2%，美國則從4.5%降至4%。

貨幣政策委員會上週宣佈降息25個基點至4.5%後，市場走勢陷入迷茫。雖然包括前鷹派成員凱瑟琳·曼恩在內的兩名官員支持更大幅度的50個基點降息，但決議聲明和預測都釋放出謹慎信號。

牛津經濟研究院英國首席經濟學家安德魯·古德温表示：“市場可能難以消化貨幣政策委員會釋放的信號，特別是考慮到其基調與12月會議存在明顯差異。”

“某種程度上，這種矛盾信息反映了委員會內部對需求疲軟與供給疲軟孰輕孰重的分歧。未來幾周各位委員有必要闡明自身立場。”

標普全球評級分析顯示，英國債券目前深受美國市場影響，而美聯儲預計將繼續保持對通脹的壓力。

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標普全球評級歐洲經濟學家瑪麗昂·阿米奧特指出：“我們測算英國國債與美債相關性達0.8，美國10年期國債收益率80%的波動通常會傳導至英國國債。”

“當然存在緩衝因素，比如當美債波動由貨幣政策變化驅動時，對英國融資成本影響較小。但若由期限溢價驅動（如近期情況），這種波動將基本傳導至英國安全資產。”