Chipotle（CMG）的牛油果問題可能也是你的問題 - 彭博社

Chipotle員工正在切牛油果。該公司約50%的供應來自墨西哥。圖片來源：Chipotle Mexican Grill

歡迎閲讀《首席財務官簡報》，本刊專注於企業財務及領導者需知要聞。本週，我與Chipotle新任首席財務官Adam Rymer就關税、牛油果等話題的對話，並深入探討近期可轉換債券的增長趨勢。

首先，以下是一些引起我關注的其他新聞：

• 在全球競爭加劇之際，歐洲碎片化的金融市場正令企業感到沮喪並損害經濟。
• 無論關税政策如何變化，美加關係近期損害可能持續一代人的時間。
• 多元化、公平與包容(DEI)或許對企業無害，但本身也並非利好。

可轉換債券熱潮再起

美國利率走勢愈發不明朗。各種逆流——尤其是唐納德·特朗普重返白宮——交織在一起，使前景變得模糊，導致美聯儲在三次降息後於可預見的未來按兵不動。週五公佈的數據顯示就業增長放緩但仍健康，通脹預期上升，這進一步使情況複雜化。

股市則是另一番景象，美國股市在強勁的2024年後今年繼續攀升。未來融資成本的不確定性與股價上漲的雙重動態，正提升財務高管對可轉換債務（可轉為股權的債券）的興趣。

諮詢公司ICR Capital數據顯示，美國可轉換債券發行額從2023年的300億美元、前年的548億美元增至去年的876億美元。2024年眾多企業湧入該市場，從捷藍航空到富士康，以及曾用名MicroStrategy的Strategy公司——該公司將募集資金用於購買比特幣。

與傳統債券相比，可轉債通常能讓企業以更低成本融資。因為投資者通常願意接受較低利率，以換取將債券轉換為股票的權利，從而享受債券發行到到期期間股價上漲的收益。在當前利率水平下，這種低成本融資極具吸引力，對高收益發行方尤其如此。

“市場將非常活躍，因為利率水平讓發行方在心理上更願意發行可轉債，“ICR Capital可轉債及股票衍生品諮詢主管Syed “Raj” Imteaz表示，“許多政策將具有通脹性"，他提到特朗普的施政方案可能推高融資成本，進而催生更多可轉債交易。

銀行家和律師認為2025年市場仍有增長空間的另一個原因是：2020-2021年發行量激增期間（合計超2000億美元）的證券將有大量面臨再融資。

市場回暖

在2022-2023年大幅下滑後，可轉換債券銷售額於2024年出現反彈。

來源：ICR資本。

注：2025年部分數據。

英國生物技術公司Immunocore通過發行可轉換債券籌集了約4億美元，該債券將於2030年到期。首席財務官Travis Coy表示，2.5%的票面利率使得這筆融資成本顯著低於其他股權或債務形式。

“這個利率對我們顯然非常有吸引力，“Coy説。他認為可轉債非常適合那些"內部存在一定風險"的公司，“但仍能獲得有吸引力的條款，從而在股權成本和債務成本之間取得某種平衡。”

診斷公司Qiagen首席財務官Roland Sackers表示，該公司去年9月以2.5%的票面利率借款5億美元時也抓住了合適時機。“我們看到美國大選前波動性加劇。事實證明這是個好時機，“他説，這使得公司能夠鎖定低票面利率，同時投資者看到了股票最終上漲的潛力。

與回購掛鈎的可轉換債券發行量也有所增加，這是另一個分支，因為首席財務官們希望抵消公司股價因證券出售而可能產生的負面反應。

根據ICR資本的數據，2024年企業發行了256億美元的可轉換債券並同時進行回購，高於前一年的83億美元和2023年的65億美元。數據中心公司Applied Digital就是其中之一，該公司在可轉換債券市場籌集了4.5億美元。“我們用其中一部分回購股票以最小化稀釋效應，“首席財務官Saidal Mohmand表示，並補充説可轉換債券有助於擴大公司的投資者基礎。

可以肯定的是，可轉換債券並不適合所有人，最近幾週一些首席財務官告訴我，他們更傾向於發行普通債券或選擇貸款融資。在這兩個市場中，需求仍然強勁。

而股市的持續上漲遠非板上釘釘，未來可能面臨貿易戰和其他未知因素。特朗普上任僅幾周，其政策已導致股票和債券市場起伏不定，影響公司股價及其發行可轉換債券的意願。

“我們有幾個客户幾乎就要達成交易，但現在他們説，‘也許我們應該等等看股價走勢’，”ICR資本的Imteaz表示。“除了最終影響利率的宏觀變量外，我們還有這個X因素，即政治因素。”

數字

• 21%根據貝恩的一項調查，21%的高管在併購活動中使用生成式AI。另有16%的受訪者表示，他們可能會在未來12個月內開始使用這項技術。

Chipotle的Adam Rymer訪談

Adam Rymer。圖片來源：Chipotle Mexican GrillAdam Rymer在Chipotle Mexican Grill動盪時期出任首席財務官。作為公司16年的老將，他在CEO Brian Niccol離開這家墨西哥捲餅連鎖店加入星巴克後接任財務最高職位。Niccol的突然離職促使Rymer的前任CFO Jack Hartung取消退休計劃，無限期留任總裁兼首席戰略官。Rymer現在負責管理支出計劃及應對關税的財務措施等。他談到了來自墨西哥的牛油果、定價和通脹問題。為簡潔和清晰起見，回答經過編輯。

你是在尼科爾離開後的十月上任的，過渡期進展如何？

一切順利得不能再好了。[傑克·哈通]是個很好的參謀，在我需要時總能提供支持。我在財務部門擔任過多個不同職位，16年中有12年如此，[此外]還有兩年在一線工作。[那段時期]，我每週會去餐廳兩到三次，走遍全國，以全新視角理解業務。

關税方面呢？新政府計劃對墨西哥進口商品徵收25%的關税。

我們約50%的牛油果來自墨西哥。幾年前這個數字接近90%。我們已成功拓展了秘魯、哥倫比亞、多米尼加共和國等更多采購地，並持續推動供應多元化。這些舉措在關税政策前就已開始，之後也會繼續，因為這更有利於業務發展——隨着規模擴大，我們必須確保擁有多產地來源。若針對墨西哥的關税生效且税率達25%，我們的銷售成本將立即受到約50個基點的影響。

定價策略呢？關税會如何影響價格？

關税可能突然實施，對吧？墨西哥以外的牛油果產量根本不足。對我們而言，將50%的採購量降為零需要時間。我們正在討論：若關税落地，該如何消化這部分成本？我們會極其耐心。關税形勢非常多變，不確定會持續一天、一週、一個月還是永久。因此我們會在考慮漲價前靜觀數月甚至數季。得益於強勁的資產負債表和直營餐廳模式，我們有能力暫時承擔額外成本，延後決策。但部分同行可能不具備這種優勢。

你對通脹可能捲土重來的擔憂程度如何？

我對此深感憂慮，無論是從[我們所在行業的視角]還是作為消費者和雜貨採購者的個人角度。我認為這對經濟不利。[食品雜貨和餐飲]是新冠疫情中通脹顯著的兩個領域，目前雖看似迴歸正常。我們相信銷售成本通脹率（即我們採購的基礎商品）維持在低個位數區間。但我擔心這一數字會再次攀升，對消費者絕非好事。

Chipotle計劃投資新廚房設備，請談談這方面。

這些投資涉及後廚效率提升，包括雙面鐵板烤台、雙槽炸鍋、三鍋電飯煲和蔬果切片機等設備。我的團隊正深入參與其中，不僅要了解設備運作原理和能效提升空間，還要重新定義每日早間操作流程。這項投資回報率非常高。

你對員工人數變化有何預期？

目前沒有裁員可能。我們正以每年8%-10%的速度新增門店。新設備將幫助我們提升人力效率，這意味着銷售額增長時，無需像過去那樣同比增加勞動力。

觀點摘錄

“消費者心繫通脹問題。當聽聞關税消息時，那將成為對美國消費者的賦税。如果這些關税持續疊加（我認為最終必然如此），將在某種程度上重新點燃通脹。”

曼迪·菲爾茲

Elf Beauty首席財務官

在美國實施新關税後，這家化妝品公司正考慮對其供應鏈進行調整。### 彭博終端資訊

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高管變動

Salesforce任命羅賓·華盛頓為首席運營及財務官，3月21日生效。自2013年起擔任該軟件公司董事的華盛頓，曾兼任審計與財務委員會主席及首席獨立董事。華盛頓將接替即將退休的首席運營官布萊恩·米爾漢姆和首席財務官艾米·韋弗。

中國金融科技公司螞蟻集團聘請劉正擔任新任首席財務官，立即生效。這位電商巨頭阿里巴巴旗下物流公司菜鳥的前任CFO將接替韓歆毅，後者將於三月出任公司CEO。

謝里·豪斯已接任福特汽車首席財務官，繼任繼續擔任該汽車製造商副主席的約翰·勞勒。豪斯自六月起擔任公司財務副總裁。

基思·詹森計劃退休，不再擔任Fortinet首席財務官一職，5月15日生效。詹森在這家網絡安全公司工作了約11年，接替他的是Fortinet首席會計官克里斯蒂安·奧爾加特。

西部數據任命唐·貝內特為臨時首席財務官，2月28日生效。貝內特此前是該公司硬盤業務的首席財務官，接替了維薩姆·賈布爾的職位。

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尼娜·特倫特曼是彭博社的高級編輯。在LinkedIn上關注她，並通過[email protected]與她聯繫。