標普500指數體量龐大，特朗普關税難撼其勢——彭博社

Nir Kaissar

情緒測量。

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社

如果你想通過標普500指數這樣的熱門股市追蹤器來評估唐納德·特朗普總統提出的關税政策的影響，那可能行不通。它很可能免受大部分衝擊，因此無法反映對美國企業的真實影響。

對許多人來説，標普500指數是美國股市的代名詞，但它從未代表過整個市場。它排除了美國約4000只股票中的大部分。它還按市值對其成分股進行加權，使大公司在指數中的代表性高於小公司。約100家公司按權重佔指數的約75%。

彭博社觀點德國混亂的選舉結果不會緩解選民的擔憂中國如何改寫海洋法銅業最大收購案的時機已經成熟民主黨想要而共和黨害怕的辯論但標普500指數的影響力現在比平時更加有限。除了佔指數近三分之一的少數科技巨頭外，各行業的市場集中度都在上升。贏家正在積累市場份額——隨之而來的是更多的定價權，這在面臨貿易戰推高投入成本的前景時有所幫助。

例如，寶潔公司在過去12個月裏佔據了家庭和個人產品行業上市公司總收入的40%，是其下一個最大競爭對手市場份額的四倍。寶潔的主導地位應該比其競爭對手更有能力將關税成本轉嫁給客户。而且由於寶潔在標普500指數中的權重幾乎是該行業其他公司總和的兩倍，該指數將基本上忽視更廣泛羣體的表現。

並非只有寶潔公司如此。亞馬遜公司去年佔據了非必需消費品分銷和零售行業收入的38%。微軟公司拿下了軟件和服務領域32%的份額。令人驚訝的是，伯克希爾哈撒韋公司佔據了金融服務28%的市場，而摩根大通則斬獲銀行業24%的份額。

標普500指數巨頭雲集

美國各行業市場集中度持續攀升

數據來源：彭博社

注：基於過去12個月營收及營業利潤率統計。

這些行業巨頭的定價權在其驚人的利潤率上也體現得淋漓盡致。微軟去年實現了45%的營業利潤率。摩根大通和伯克希爾的利潤率分別為42%和30%，遠超標普500公司17%的中位數利潤率及其所在行業的平均水平。雖然高利潤率企業更有能力消化關税影響，但它們也更可能利用自身優勢向消費者轉嫁成本。

值得注意的是，標普500前100強企業所處的行業似乎都避開了關税衝擊。其中近三分之二集中在科技、金融或醫療保健領域，這些企業合計權重超過標普500指數的一半。它們的業務與從加拿大和墨西哥（我們面臨高額關税威脅的兩大貿易伙伴）進口的能源、汽車、機械及電子產品最多隻有微弱關聯。（此處未計入中國，因其目前僅受10%的較低關税影響，但需警惕中國反制措施可能帶來的風險升級。）

在剩餘的100家公司中，最可能受到關税影響的那些企業在標普500指數中的佔比很小。它們包括能源、材料和公用事業領域的五隻股票，合計僅佔該指數的2.4%。其中還涉及部分工業和消費類公司，如設備製造商卡特彼勒公司(Caterpillar Inc.)、迪爾公司(Deere & Co.)以及零售商沃爾瑪公司(Walmart Inc.)和好市多(Costco Wholesale Corp.)。

更廣泛的工業和消費行業將受到怎樣的影響則較難判斷。這在很大程度上取決於——尤其是對大型零售商而言——關税與其最大利潤驅動因素的重疊程度。即便如此，對標普500指數的影響可能有限，因為這兩個行業有26家成分股，合計僅佔該指數的16%。

鑑於標普500指數的構成，該指數很可能會擺脱目前所考慮的關税影響。對歐盟可能徵收的關税也應如此，美國通常從歐盟進口食品、汽車和藥品。即使關税範圍擴大到更多行業，最大型公司的定價權也應能為它們——以及標普500指數——提供足夠的緩衝。

不過，這對市場的其他部分幾乎沒有影響。很少有美國上市公司擁有寶潔(Procter & Gamble)或伯克希爾哈撒韋(Berkshire)那樣的實力。其中許多公司將感受到關税的影響，尤其是如果收入拮据的消費者難以消化來自較大競爭對手的漲價。事實上，在上週一市場對前一個週末的關税消息首次做出反應時，較小的上市公司的拋售幅度比大型公司大得多。這可能是尋找影響所在的一個預演。

因此，如果關税戰升級而股市卻無動於衷，不必感到驚訝。這並不意味着關税沒有造成影響——更可能是投資者看錯了方向。

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