特朗普關税政策或對供應鏈造成意外後果——彭博社

Brooke Sutherland

2025-02-14

貿易戰可能對供應鏈帶來意想不到的後果，因為製造商們正試圖最小化成本和干擾。

攝影師：斯科蒂·佩裏/彭博社 想要直接收到《工業力量》的郵件推送，請在此註冊。

關税可能對供應鏈產生令人驚訝且不希望的效應，因為公司爭相保持低成本並維持工廠運轉。這在特朗普的第一場貿易戰中已經得到驗證，這次也將如此。

唐納德·特朗普總統已經對中國商品加徵了額外的10%關税，並下令對鋼鐵和鋁進口實施廣泛的25%關税，這些措施將於3月中旬生效。對墨西哥和加拿大產品的全面徵税目前暫停，至少是暫時的。特朗普推翻與盟友數十年貿易關係並釋放經濟混亂的最終目標尚不明確。他辯稱關税是迫使美國製造業復興和重新平衡貿易逆差的必要手段，但他也表現出願意將關税作為一種粗暴的經濟力量工具，迫使其他國家服從他的意志。無論他的動機如何，美國製造商都必須應對這些後果。

羅克韋爾自動化公司有望成為美國工廠投資復甦的受益者——如果這種復甦確實發生的話。高昂的勞動力成本和熟練工人短缺將提升自動化設備吸引力，這對那些試圖在美國供應鏈上實現成本效益的企業尤為重要。但具有諷刺意味的是，這家被視為"迴流概念股"典範的企業，其部分美國本土生產實際上來自墨西哥。2024財年，羅克韋爾從自家墨西哥工廠及合作伙伴處進口了價值3.5億美元的產品，包括標準品和定製化產品。

首席執行官布萊克·莫雷特表示，為減輕關税影響，羅克韋爾將調整當前由美墨工廠分擔的生產任務。該公司會把部分原由墨西哥工廠生產的美國訂單轉回本土工廠，同時將目前美國工廠承擔的同類產品全球訂單轉移到墨西哥工廠。莫雷特在接受採訪時透露，儘管全面對墨關税政策尚未最終確定，公司已開始實施這一調整方案。

“這些決策絕非輕率之舉，“莫雷特強調，“美國勞動力成本並非全球最低。我們正在積極評估製造佈局，尋找那些轉移回美國能帶來可觀投資回報的環節。”

支出回暖

在經歷需求疲軟期後，羅克韋爾本週一公佈其自動化設備訂單超預期增長，推動股價創下2020年以來最佳單日表現

來源：彭博社

汽車維修工具製造商實耐寶公司首席執行官尼古拉斯·皮納丘克在接受採訪時表示，該公司正在評估將美國作為商品中轉站最終運往其他國家的程度。例如，該公司目前將某些商品從其他地方運往美國，然後在其國內設施進行包裝，再發往加拿大等最終目的地國家。皮納丘克稱，實耐寶完全可以省去中間步驟。

這些策略引發了一個關於美國作為出口來源地未來吸引力的有趣問題。風險在於，關税——尤其是全球範圍內的廣泛關税和憤怒盟友的報復性徵税——可能迫使製造商像對待中國市場那樣孤立美國市場。如今許多全球製造商主要利用中國工廠生產在中國銷售的產品。艾默生電氣公司首席執行官拉爾·卡桑巴哈告訴我，該公司在中國銷售的產品有96%在中國製造，其餘主要來自其他東亞國家。他表示，目前只有一名外派人員負責艾默生在華業務，且該人員來自香港。

延伸閲讀：與中國的關係原本不是問題，現在卻成了問題雖然這種轉變可能符合"美國優先"總統的訴求，但將對那些備受關注的貿易逆差產生嚴重影響，併為任何國內製造業復興的最終價值主張帶來不確定性。消防車和救護車製造商REV集團現任首席財務官艾米·坎貝爾在2017年擔任卡特彼勒投資者關係主管時對此作了精闢總結：“我們的戰略一直是在銷售地生產，因此我們在中國生產面向中國的產品，“坎貝爾當時接受彭博新聞社採訪時表示，“如果要在美國生產這些產品，我不認為中國人會願意接受返銷。“特朗普2018年發起的首輪貿易戰至少在名義上旨在減少美國對中國的依賴，這對許多公司來説是一次成功的警醒。但墨西哥和越南、泰國、柬埔寨等東南亞國家成為美國供應鏈重組的最大受益者，而非美國本土工業城鎮。即使特朗普威脅將關税擴大到幾乎所有國家，這種趨勢仍可能持續。週四特朗普命令其政府考慮對向美國進口商品徵税的國家實施對等關税，該政策將給印度等東南亞國家帶來特殊壓力。他還承諾將對汽車、半導體和藥品加徵進口税。

閲讀更多：關税虛張聲勢與現實衝擊工廠一家在美國設廠的美國製造商告訴我，它正考慮在墨西哥增設生產設施。現有的美國關税大幅提高了其原材料成本，而如果將這些產品進口到墨西哥，公司就不必支付如此高的税款。此外，該製造商的許多客户也擴大了在墨西哥的生產能力，因此在附近建廠將縮短其供應鏈，並減少那種在特朗普對墨西哥實施關税時會產生漏洞的跨境運輸。Ninja Creami冰淇淋機和Shark FlexStyle美髮工具製造商SharkNinja公司自特朗普首次發動貿易戰以來，一直在努力為美國市場大幅削減中國在其供應鏈中的比重，並預計到年底能夠從其他地方採購幾乎所有美國產品。但它主要將生產轉移到了東南亞。對於該公司的大部分家電產品，“我們認為目前美國不是一個可行的供應地，”首席執行官馬克·巴羅卡斯在接受採訪時表示。“我們的行業在美國不存在。產品不是在這裏製造的。零部件也不是在這裏製造的。這不像汽車行業，你可以説，‘好吧，讓我們把它轉回美國。’”

這家家電公司預計，如果特朗普實施更廣泛的關税，它將利用其規模和定價權。SharkNinja將繼續依賴其中國供應鏈來供應美國以外的市場。

全球供應鏈格局

墨西哥目前在史丹利美國產品進口中的佔比已超越中國。美國按原產國調整後的銷售成本：

數據來源：史丹利百得

注：數據反映所提供範圍的中值

史丹利百得公司首席執行官唐納德·艾倫在本月早些時候的財報電話會議上表示，在特朗普發起首輪貿易戰前，這家割草機和電動工具製造商在美國銷售的產品約40%來自中國，如今這一比例已降至約15%。該公司目前從墨西哥進口的產品數量超過中國，其美國供應鏈中約20%來自美墨邊境以南地區。

首席財務官帕特里克·哈利南表示，公司正在等待"局勢明朗化”，再決定是否調整定價或供應鏈以應對墨西哥關税威脅。但CEO艾倫此前曾表示，史丹利不會將大量工廠遷回美國，因為成本效益不足，而且美國是否具備支持製造業全面復甦的勞動力也存在切實疑問。

本週圖表

復甦萌芽

在經歷有記錄以來最長的收縮期後，美國製造業活動基準指標終於指向擴張

數據來源：供應管理協會

注：讀數高於50表示擴張，低於50表示收縮

對於飽受庫存積壓、利率上升和頑固通脹困擾的製造商而言，今年本應是復甦之年。現有跡象表明反彈正在形成：根據供應管理協會的基準指標，美國製造業活動在1月實現自2022年以來的首次擴張。從多佛公司到派克漢尼汾公司，整個工業領域的訂單率持續回升並超出分析師預期。巴克萊分析師朱利安·米切爾指出，羅克韋爾自動化設備訂單在截至12月的三個月內同比增長10%，而去年同期為下降30%，2024整個財年下降8%。

羅克韋爾首席執行官莫雷特表示：“我們認為，從市場情緒角度來看，全年將持續看到逐步改善。我們的客户一直持樂觀態度，尤其對美國製造業前景充滿信心。這是我們時隔許久首次能積極談論食品飲料、家居及個人護理等對我們至關重要的行業所做出的貢獻。”

尋找答案

自特朗普11月勝選以來，工業股持續承壓，市場擔憂關税政策會扼殺初現的復甦勢頭

來源：彭博社

問題在於關税政策會在多大程度上破壞需求端初現的復甦。在特朗普上一輪貿易戰中，製造商縮減了資本支出，由於企業試圖理清政策變化和貿易動態，設備需求出現疲軟。甚至僅僅是關税威脅就會產生影響——大宗商品市場會預判潛在附加成本，企業則爭相增加庫存。

延伸閲讀：製造業復甦在望關税陰雲亦至“無論是為建立貿易關係還是為税收減免資金，實施關税政策都必將——我不想説破壞穩定——但短期內必然會造成某些混亂，直到人們適應新規，”實耐寶公司平丘克表示。該公司上週報告其工具業務第四季度銷售額低於預期。平丘克稱該部門正“被機械師們的猶豫不決所困擾”，他們更傾向購買回報週期短的小件物品。那些“關税炸彈”、聯邦開支的反覆凍結、馬斯克對白宮的影響力以及特朗普多次宣稱要控制巴拿馬運河和格陵蘭島，“給修車廠帶來了巨大不確定性——相信我——甚至比CEO們感受更強烈，”平丘克説道。

交易、激進投資者與公司治理

艾默生電氣公司當前對Aspen科技公司剩餘股份的收購報價被埃利奧特投資管理公司評為"高度投機性且嚴重低估企業價值”。這家激進投資者已累計持有價值超15億美元的Aspen科技股份，成為該工業軟件公司最大的少數股權持有者。艾默生通過2022年雙方軟件業務合併獲得了Aspen科技的控股權。去年11月，艾默生提議收購剩餘股份，旨在終結當初為賦予軟件部門更大運營自主權、使其能利用獨立股票更積極追逐技術交易而設計的創新股權結構。該公司已提高過一次報價，並表示最新每股265美元的方案是"最終最優報價”。若收購失敗，艾默生將保留控股權，Aspen科技繼續上市交易。哥倫布麥金農公司同意以27億美元收購私募股權公司KKR旗下的機械製造商Kito Crosby，此舉將增強其自動化設備產品線——該領域有望因製造商應對勞動力短缺和重構美國本土供應鏈而受益。交易資金部分來自另一私募CD&R的8億美元永續可轉換優先股投資。特靈科技前CEO、現CD&R運營顧問Mike Lamach將與CD&R首席執行官Nate Sleeper及合夥人Andrew Campelli共同加入哥倫布麥金農董事會。該交易公佈當日公司股價暴跌40%，同期發佈的季度財報及展望亦不及預期。DA Davidson分析師Matt Summerville團隊指出，在關税和政策不確定性降低投資者對高槓杆中小製造商容忍度的背景下，此次收購將加劇哥倫布麥金農的債務負擔。

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