X貸款按面值出售，顯示需求強勁且價格飆升——彭博社

幾個月前銀行賬面上還大幅折價持有的X控股公司貸款，如今正以面值出售，這凸顯出投資者日益增長的擔憂：槓桿貸款需求如此強勁，導致價格飆升。

在新發行市場中，貸款越來越多地以接近面值（即1美元兑100美分）的價格出售。根據巴克萊銀行數據，2024年新發貸款平均價格為1美元兑99.66美分，高於2023年的98.42美分和2022年的97.37美分。

巴克萊研究發現，初始折價幅度較大的貸款在定價後12個月內的表現優於接近面值發行的貸款。隨着這類折價貸款數量減少，投資者難以在持有利息之外獲得更高收益。

“能以2-3個點的折價購入貸款曾是很好的機會，“Brandywine全球投資管理公司投資組合經理Bill Zox表示。

過去兩年投資者熱衷購買浮動利率貸款以對沖通脹飆升——在本週CPI數據超預期後，這再次成為焦點。加之貸款供應萎縮，共同推高了貸款價格，包括為埃隆·馬斯克收購X公司（原推特）提供資金的貸款。

去年槓桿貸款定價更接近面值

數據來源：PitchBook LCD，巴克萊研究

這些債務自2022年起滯留在銀行資產負債表上，但銀行家們正利用貸款市場條件及馬斯克與白宮的密切關係，以逐漸縮小的折價幅度整批出售。

週四，由於投資者需求強勁，47.4億美元規模的債券部分以面值無折扣發行，此前上週剛剛以97美分的價格發行了55億美元部分，而1月份還以90至95美分的價格發行了10億美元。所有這些都標誌着較2022年某些投資者僅願支付低至60美分的價格有了顯著改善。

社交媒體巨頭X之所以獲得如此高的需求，是因為投資者押注馬斯克與前總統唐納德·特朗普的關係將繼續提升其盈利能力。但推高X公司貸款價格的需求出現在一個火熱的市場背景下，新發行債券的原始發行折扣（即低於面值的價格）大多已消失。

“如此多的債券以接近面值的價格發行，且二級市場交易價格普遍高於面值，這表明人們真的非常渴望折扣，”巴克萊信貸分析師科裏·肖特在談及整體市場狀況時表示，“而當原始發行折扣被壓縮時，可獲得的折扣就更少了。”

彭博彙編數據顯示，去年企業湧入美國槓桿貸款市場，交易規模超過1.3萬億美元，打破了2017年創下的歷史紀錄。然而，其中大部分來自重新定價而非新的收購貸款，因為美聯儲開始降息促使企業降低借貸成本。數據顯示，2024年重新定價規模達到上年的近10倍，而新增資金交易量（除2023年外）創下2016年以來最低水平。

折扣幅度也不顯著，在1307筆貸款中僅有21筆（佔比不到2%）以每美元97美分或更低的價格定價。只有三筆貸款以93美分的價格定價，這是今年最大的折扣。

2025年，僅有少數交易以任何實質性折扣成交。上週，廣播電台所有者Townsquare Media Inc.以每美元95美分的價格對一筆貸款進行了再融資，而發行價為98.5美分。根據彭博彙編的數據，今年有兩筆交易以每美元98美分的價格定價，其餘交易價格均高於此。這兩筆交易分別是DirecTV Inc.為支持AT&T Inc.出售衞星公司股份而提供的貸款，以及RealTruck Group Inc.為收購Vehicle Accessories Inc.而提供的貸款。

巴克萊銀行的Short和Andrew Johnson在1月31日的報告中寫道，自2010年以來，只有不到7%的廣泛銀團貸款以每美元95美分或更低的價格定價。

Short表示，由於槓桿貸款的需求超過了供應，借款人無需依賴原始發行折扣（OID）來吸引興趣。他和Johnson寫道：“在價格分散性較大的市場中，OID的關注度可能較低，但在今天的高價市場中，一級市場上提供給投資者的任何折扣，即使很小，也可能成為產生阿爾法的一種方式。”

巴克萊銀行指出，以較大折扣發行的貸款在隨後進入二級市場交易時往往表現更優，至少在短期內如此。該銀行對200多筆以每美元97美分以下價格定價的貸款進行分析後發現，發行後一年內，其表現中位數提升了近三個百分點。然而，巴克萊銀行指出，僅憑較大的OID並不能解釋強勁的表現，並補充説這種優勢往往在12個月後消失。

對Zox而言，當前垃圾債券市場比槓桿貸款提供了更好的投資機會。

“特別是如果你認為我們將處於一個相對穩定的環境，轉向債券投資並非不明智之舉，“他表示，“你可以以遠低於面值的折扣價購入更高質量的債券。”

但這屬於少數派觀點，因為貸款價格仍居高不下。

“當前存在供需失衡的情況，市場上並沒有大量新增淨供應，“巴克萊銀行的肖特指出，“與此同時，需求端仍然非常強勁。投資者對全收益率的渴望十分強烈。”

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