股市多頭需警惕：德國大選或引發無意識下跌——彭博社

柏林一條林蔭大道上排列着競選海報。

攝影師：John MacDougall/AFP/Getty Images歐洲股市的定價已反映出對聯邦大選近乎完美結果的預期。對一些投資者而言，這增加了遭遇意外衝擊的風險。

德國基準DAX指數與泛歐斯托克600指數今年屢創新高，部分源於市場樂觀預期德國新政府將獲得議會絕對多數席位，從而推動亟需的改革並重振經濟。

但歷史經驗表明，押注2月23日大選結果萬無一失——或低估潛在市場動盪風險——可能過於短視。2024年歐洲議會選舉曾意外導致法國政府垮台，並引發國內資產拋售。

EFG資產管理公司副首席投資官丹尼爾·穆雷表示：“顯然存在選舉結果不如當前預期般利好市場的風險。若從過往選舉中有所領悟，那就是結果變得越來越難以預測。”

德國股市表現優於歐美同業

提前選舉聲明發布後該指數進一步擴大領先優勢

來源：彭博社

數據截至2月13日

對投資者而言，此次選舉激發了樂觀情緒，認為該國可能放寬嚴格的借貸規定——即長期受到保守派政黨和財政鷹派經濟學家推崇的所謂"債務剎車"機制。

基督教民主黨總理候選人弗里德里希·梅爾茨在民調中領先，他已表態願意調整該機制，但強調德國必須大幅削減官僚開支後才能討論增加債務。其領導的基民盟/基社盟與支持擴大借貸的社會民主黨或綠黨組建聯合政府，被視為對市場最有利的結果。

反移民的德國選擇黨在民調中的強勁表現使樂觀預期複雜化。需要大量跨黨派合作才能將極右翼團體孤立在議會之外，防止其影響政治決策。

考慮到組閣可能需要的複雜流程——2021年大選後耗時兩個月才完成——投資者可能在2月24日面臨曠日持久的談判前景。即便政府組建完成，也可能無法獲得修改憲法和放鬆債務剎車機制所需的支持。

Wisdomtree英國有限公司宏觀經濟研究主管阿妮卡·古普塔表示，雖然聯邦議院只需簡單多數席位即可選舉政府，但修憲需要議會兩院三分之二多數通過。

“這可能是股市的重大催化劑，也將極大惠及德國經濟，“她表示，但德國選擇黨（AfD）的強勢表現"可能改變這一樂觀前景”。

保守派陣營保持對極右翼AfD的領先優勢

左翼黨有望進入聯邦議院，自民黨與BSW或未能達標

數據來源：Wahlrecht.de網站引述Forschungsgruppe Wahlen機構

摩根士丹利調查顯示，多數機構投資者預期德國將改革嚴格的借款限額，但約46%警告可能出現少數派結果阻礙財政擴張。民調也表明大多數德國選民支持這一舉措。

攀登高峯

德國大盤股DAX指數自2022年底疫情後低點已飆升76%，成為表現優勝者，得益於軟件公司SAP SE的上漲及全球經濟的強勁表現推動其出口導向型成分股。去年11月德國總理奧拉夫·朔爾茨意外宣佈提前選舉後，該指數優勢進一步擴大。

美國銀行上月調查顯示，隨着投資者押注財政刺激政策，德國已成為歐洲最受青睞的股票市場。

德國長期以來在歐元區享有最低的借貸成本，這得益於其對緊縮政策的承諾以及對發債規模的限制。因此，投資者認為，與許多其他發達國家不同，德國有能力發行更多債券以增加投資支出。

有跡象表明，投資者已經對債券發行量的增加有所預期。德國10年期和30年期國債相對於同期利率互換的價差已接近歷史最低水平，這一指標被稱為互換利差。

普遍的樂觀情緒意味着任何特殊衝擊都可能導致股市拋售。從價格動量的標準指標來看，漲幅已經顯得過熱：相對強弱指數顯示，德國DAX指數已進入所謂的超買區域——一些投資者認為這是拋售即將到來的前兆。

2024年年中，法國CAC 40指數暴跌超過10%，此前總統埃馬紐埃爾·馬克龍宣佈提前舉行大選。該指數花了八個月時間才最終收復這些跌幅，並且仍是過去一年中歐洲表現最差的指數之一。政治動盪也導致斯托克600指數相對於標普500指數經歷了最糟糕的年份之一。

“市場的風險與去年發生的情況非常相似，當時所有人都低估了那個事件，實際上這為2024年下半年歐洲股市的表現鋪平了道路，”古普塔説道。

出口緩衝墊

部分市場參與者認為德國股票更能抵禦選舉風險。

滙豐控股首席多元資產策略師Max Kettner表示，德國DAX指數中國際化和科技類企業權重較高，這些企業"與德國國內基本面或政治前景關聯甚微，更多是人工智能概念股普漲行情的延伸”。

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但也有投資者指出，即便梅爾茨領導聯盟勝選，也可能難以提振金融市場，因為任何財政改革都可能過於温和，對經濟增長影響有限。

“市場對梅爾茨領導政府已有強烈共識，DAX表現也非常亮眼，“曼氏集團多元股票策略主管Edward Cole表示，“即便梅爾茨組建新政府，改革進程的緩慢仍可能令人失望。”