結束家庭預算紀律？投資者開綠燈 - 彭博社

Alice Gledhill

2025-02-19

在歐洲面臨增長與國防擔憂的背景下，投資者在聯邦議院選舉前向德國傳遞了一個明確信號：存在增加借貸的空間。

當世界各國政府因過度支出和鉅額預算赤字受到所謂債券義警監督之際，這種立場顯得非同尋常。對於一個長期以財政紀律為榮的國家來説，這更是個不受歡迎的提議。

柏林對財政紀律的承諾壓低了收益率

來源：彭博社

注：收益率數據截至2025年2月18日

德國數十年的自律限制了債務負擔，這在經濟亟需刺激措施的當下創造了舉債空間。面對歐洲優質債券的短缺，投資者非但不會懲罰政府增加借貸，反而會歡迎更多債券發行。

有跡象表明，德國政界正日益認識到增加借貸的必要性，尤其是為國防提供資金。但新政府會在多大程度上放鬆債務剎車機制（2008年全球金融危機的教訓）並增加支出，目前尚不明朗。

“目前仍未形成全面改革的明確多數意見，“道富環球投資管理宏觀研究主管埃利奧特·亨托夫表示，“諷刺的是，德國剩餘的幾大競爭優勢之一正是其財政空間。”

2024年德國經濟連續第二年萎縮，這是自1950年以來第二次出現這種情況。原因包括多年投資不足、廉價俄羅斯天然氣供應中斷以及重要貿易伙伴中國經濟持續低迷。

與此同時，特朗普政府正敦促歐盟增加國防開支，減少對美國依賴，以應對俄羅斯可能帶來的威脅。

德國憲法規定的債務剎車機制將聯邦政府結構性赤字限制在GDP的0.35%以內，經濟危機和自然災害情況除外。

預計將在週日選舉中獲得最多選票的基民盟和基社盟支持維持債務剎車機制，儘管基民盟主席兼總理候選人弗里德里希·梅爾茨表示願意進行調整。民調還顯示，公眾對放鬆剎車機制的反對意見有所減弱。德國央行計劃在選舉後提出自己的修改建議。

債務比率遠低於許多其他國家

資料來源：國際貨幣基金組織、彭博社

注：2024年底數據

荷蘭銀行高級利率策略師索尼婭·雷諾認為，政策制定者應考慮向新經濟轉型，而非試圖重振舊模式。“這對恢復企業、消費者和投資者的信心至關重要。”

從德國的角度來看，現在可能是發行額外債券的好時機。聯邦政府的純信貸成本——10年期債券約為2.50%——仍然是歐元區最低的，如果歐洲央行今年進一步降息，這一成本可能會繼續下降。

彭博社去年採訪的投資者表示，市場可能在一段時間內承受至少佔經濟產出5%的額外債務，即約2200億歐元。10年內可能達到4000億歐元。

更多關於債務的信息：分析師：德國可能再舉債4000億歐元

由於歐洲央行不再像過去十年那樣購買政府債券，這可能需要更高的收益率來吸引對價格敏感的私人投資者。為準備進一步發行債券，投資者已將政府債券的收益率推高至利率互換（一個備受關注的基準）之上。

法國興業銀行的策略師亞當·庫爾皮埃爾等人估計，每增加1000億歐元的淨供應量，10年期德國國債的收益率平均將上升約30個基點。

然而，先鋒集團國際債券主管阿萊斯·庫特尼表示，只要更多的債務用於投資並促進增長，市場就會持開放態度。

“如果像法國那樣，決定將債務用於日常開支，那就是一個問題，”庫特尼説。美國憑藉其龐大的借貸和強勁的增長是一個反例：“如果你能將經濟增長提高一個百分點或更多，所有這些擔憂就會突然消失。”

增加德國債券供應可能會受到歐洲養老基金、保險公司和銀行等需要高質量長期投資機構的歡迎。長期以來，歐洲一直缺乏一個足夠流動且規模龐大的市場，以與28萬億美元未償還美國國債這一全球公認的安全資產競爭。除德國外，荷蘭和盧森堡是該地區僅有的三個獲得三大評級機構AAA評級的國家。

不僅德國會從柏林寬鬆的預算政策中受益。儘管近期經濟停滯，該國仍是歐洲最大經濟體，增加支出可能對整個歐盟產生影響。

“如果德國開始在支出上稍減吝嗇，未來幾年將對歐洲財政刺激產生積極影響”，BCA Research歐洲首席投資策略師Mathieu Savary表示。