散户投資者是否過於悲觀？可能並非如此——彭博社
Edward Harrison
今年以來美股表現遜於歐洲同行。
攝影師：Michael Nagle/彭博社一項權威調查顯示，散户投資者的看空情緒已達到2023年底以來最高水平。或許是對通脹、裁員和關税的擔憂正在同時發酵。
從交易角度該如何解讀？畢竟極度看漲或看空通常被視為反向指標。鑑於此，我最初懷疑這是否預示市場將反向而行。但遺憾的是，其他市場情緒指標顯示，這種負面情緒更多反映了市場高位時的合理擔憂，而非逆勢操作的信號。不過我會保持開放態度。
本期簡報將通過多項指標全景呈現市場情緒真相及其潛在影響：
我的分析框架：
- 散户因特朗普政策不確定性而憂慮（多項政策對增長與通脹均不利）；
- 機構投資者仍保持看漲姿態；
- 二者差異在於：機構投資者可能寄望於關税、驅逐移民及政府裁員等最壞情況不會發生；
- 最終風險將比機構預期更嚴峻，且可能快速顯現。
投資者無疑感到緊張
美國個人投資者協會(AAII)自1987年以來一直在進行情緒調查，以瞭解散户投資者認為未來六個月美國股市可能出現的情況。最新調查顯示，目前有多達47%的投資者看跌，而看漲的僅有28%。就在幾周前，這一情緒還是相反的，43%的受訪者表示看漲，只有29%的人表示看跌。實際上，在特朗普政府執政的頭三週，我們看到看漲情緒淨轉變了33%，從+14%的看漲轉變為+19%的看跌。
由於這一轉變與特朗普執政的頭三週同時發生，明顯的結論是，這位美國總統動搖了個人投資者對他延續始於2009年的長期牛市的信心。考慮到特朗普的關税和移民政策及其對美國經濟的影響存在不確定性，這是有道理的。
我關注這些調查主要是為了尋找轉折點。如果有人告訴我，個人投資者的看漲情緒是20年來最強烈的，我會擔心這會讓市場變得脆弱。同樣，當我看到極度看跌情緒時，我會尋找市場底部的跡象，或者至少是市場決定性地突破上行的機會。
例如，AAII的調查顯示，個人投資者的看漲情緒從1987年7月的36%上升到1987年股災前夕的60%。2003年2月，就在科技泡沫破裂後預示覆蘇的三個底部中的最後一個出現之前，看漲情緒達到了21%的低點。而在2009年3月股市觸底時，只有19%的個人投資者看漲。
因此，47%的看跌比例雖高，但並未達到極端水平。
然而美國銀行數據顯示極度看漲情緒
還有一點值得關注。若參考其他調查與市場指標，當前看跌情緒似乎屬於異常值。
例如，美國銀行最新機構投資者調查顯示風險偏好創15年新高，現金持有比例亦降至2010年以來最低。據美銀數據，貿易戰是這些投資者最擔憂的因素，但由此引發的市場巨震僅被視作尾部風險，無需過度憂慮。美銀策略師Michael Hartnett團隊指出，對全球經濟衰退的恐懼已降至三年低點——52%受訪者預計將實現軟着陸，36%認為經濟根本不會着陸並將持續超趨勢增長，僅6%預測硬着陸。
這簡直是極度樂觀的信號。
數據透視
- 89%認為美股估值過高的機構投資者比例。值得注意的是，該數據出現在現金持有量創15年新低背景下（後續將展開分析）。
散户謹慎情緒或助推突破行情
我對這些調查的解讀是：大選後的盤整可能醖釀着創新高的突破行情。觀察標普500和納斯達克指數走勢可見，特朗普當選後市場經歷大幅上漲，隨後進入橫盤整理，等待其政策效果的實質驗證。
自就職典禮以來，我們一直處於交易通道的頂端。市場似乎只是在尋找確認，即特朗普的政策不會對股票造成太大損害，這樣他們就可以進一步增持股票以獲取更多收益。納斯達克圖表看起來幾乎一模一樣。在此期間，隨着投資者等待特朗普的政策完全顯現，歐洲的表現實際上更勝一籌。例如，1月份，歐洲斯托克600指數上漲了6.3%，而標普500指數僅上漲了2.7%。這是歐洲十年來相對錶現最好的一個月。
不過，我們應考慮的風險遠不止尾部風險
回到美國銀行的那份機構投資者調查，過去一週我一直在聽美國銀行的哈特尼特的看法。他就是那個創造了“壯麗七雄”一詞來描述引領美國市場走高的七家以科技為重點的巨頭公司的人。他對美國的看法相當謹慎。
哈特尼特認為，特朗普政策的整體效果將導致我上週寫過的價格壓力和增長疲軟的滯脹組合。他預計未來6個月內美國通脹率將趨向4%。哈特尼特還指出，聯邦政府裁員導致華盛頓特區首次申請失業救濟人數大幅飆升。我們應該每週四關注這些數據，以瞭解其影響有多大。哈特尼特的總體結論是，特朗普需要大幅提前實施移民和貿易政策，以防止“第二波通脹”。根據哈特尼特的説法，這將導致美國例外主義的終結，進而導致美國股市優異表現的終結，哈特尼特如是説。
但請記住，美國銀行調查的投資者中只有6%認為會出現硬着陸。大多數人持樂觀態度，等待特朗普的政策被證明對通脹和增長有利，從而推動美股再創新高。
我認為美國經濟衰退的可能性遠高於此，尤其是如果財政部長斯科特·貝森特實現了他今年將赤字降至3%的目標。從去年的6%降至3%意味着私營部門的資金流將淨減少3%，足以引發經濟衰退。
因此，最終個人投資者並不太悲觀。他們的擔憂是有道理的。此外，美國銀行的調查還顯示，89%的機構投資者認為美股被高估——這是自2001年以來的最高比例——這表明市場容易受到下行風險的影響。
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