拉里·芬克的貝萊德致力於融合公開與私募市場 - 彭博社

插圖：Jovana Mugoša為《彭博市場》繪製

資產管理領域有兩大王國。第一個也是更為人熟知的王國由共同基金和交易所交易基金(ETF)的供應商主導。他們投資於公開市場的股票和債券，客户對成本日益敏感。如今他們最受歡迎的產品是費用極低的被動指數跟蹤基金，通常每年僅收取資產幾個百分點的極小比例。但資產管理公司通過規模效應彌補這一點，將基金銷售給從大型機構到普通工薪階層的各類客户，後者每月將部分收入投入401(k)退休計劃。所謂的三大巨頭——貝萊德、道富銀行和先鋒集團——幾乎持有標普500指數中每隻股票的最大份額。

第二個資產管理王國則投資於私募市場。市場規模較小，客户更為高端，但費用卻高出許多——接近每年2%的管理費加上豐厚的利潤分成。長期主導槓桿收購的巨頭如黑石集團、KKR和阿波羅全球管理統治着這一領域。但如今，管理着11.6萬億美元資產的三大巨頭之首貝萊德公司正試圖成為首個真正將這兩大王國融合的企業。其高管們談及要成為“獨一無二的類別”——一種資產管理領域的全能商店。

要實現這一壯舉，貝萊德必須在競爭異常激烈的市場中脱穎而出——在這個它曾屢屢難以留下足夠深刻印記的領域。該公司正快速行動：去年豪擲近300億美元完成三筆收購。這創造了"另類"資產管理史上最瘋狂的交易紀錄，該術語泛指私募市場、基礎設施、對沖基金等領域的投資者。

增長空間

貝萊德的管理資產主要集中在傳統公開市場。公司第四季度收購全球基礎設施合夥公司(GIP)充實了其另類投資組合。

資料來源：公司申報文件

該公司以125億美元收購擁有機場、輸油管道和風電場的GIP，創下私募資產機構史上最大收購案。另外擬於年中完成的120億美元全股票收購私募信貸管理機構HPS投資合夥公司交易，將成為行業第二大規模收購。去年六月，貝萊德宣佈以25.5億英鎊（31.7億美元）收購追蹤約19萬隻基金的Preqin公司，此舉使其躋身私募市場領先數據提供商之列。交易完成後，貝萊德將能更輕鬆評估私募資產表現並創建相關新型投資指數。

這些交易將使公司轉型為管理6000億美元另類資產的巨頭，規模超越凱雷集團，與阿波羅和KKR比肩。數十年前從黑石集團分拆出來的貝萊德，其私募資產管理規模仍僅為黑石的一半左右。

另類投資對貝萊德來説並非全新領域——截至2023年底其相關規模已達3000億美元。但這些交易從根本上改變了貝萊德的盈利模式。其旗下最大基金之一iShares Core S&P 500 ETF管理着6000億美元資產，但0.03%的管理費率僅帶來約1.8億美元年收入。而完成HPS收購後，6000億美元的另類資產預計將產生約30億美元年度基礎諮詢管理費，這還不包括業績提成。另類業務收入將超公司年總收入的15%。

刊載於《彭博市場》2/3月合刊Bloomberg Markets攝影：Ian Allen for Bloomberg Markets私募市場向來回報豐厚，但貝萊德為何此刻出手？源於市場格局之變。數十年來私募市場以股權投資為主導，尤以槓桿收購為甚——PE基金控股困境企業、加槓桿後轉售。這種專業模式近年因高利率和退出渠道收窄而收益遞減。但私募市場正加速向信貸和基建領域擴張，蠶食傳統資本市場份額，貝萊德志在分得更大蛋糕。

約兩年前，CEO拉里·芬克與核心團隊決意轉型。效仿科技巨頭，公司將自身定位為投資者"雲平台"，提供多元化投資入口。養老金、大型險企、政府及企業都在加碼私募市場，尤其是基建與私募信貸領域。中東主權財富基金頻頻大手筆投資，競爭日趨白熱化。芬克團隊釋放信號：要通過併購（而非僅靠內生增長）快速擴張另類投資版圖。

芬克正重拾其大規模併購的老套路，以改造他的公司。他於20世紀80年代末共同創立了貝萊德，最初是一家債券專業機構，特別注重利用技術計算和管理市場風險。該公司在90年代不斷擴張，開始向客户提供其阿拉丁技術系統，並於1999年在紐約證券交易所上市，當時管理着1650億美元資產。2006年，貝萊德以超過90億美元的價格從美林證券收購了一家基金公司，創建了一家管理約1萬億美元資產的企業。三年後，該公司又以152億美元收購了巴克萊全球投資者公司，當時貝萊德的交易所交易基金(ETF)正嶄露頭角，投資者對低成本指數產品趨之若鶩。

貝萊德在公開及日益增長的私募資產領域的規模和地位已引發部分政界人士和監管機構的擔憂。佛蒙特州獨立參議員伯尼·桑德斯反對此次GIP交易，並表示：“資產管理行業正迅速形成壟斷。“聯邦能源管理委員會一名委員雖支持該收購案，但仍呼籲加強對貝萊德等大型資產管理公司持有電力公用事業等民生必需企業的審查。“當像大型資產管理公司這樣的投資實體試圖持有本應成為競爭對手的發電資產時，其反競爭行為和結果的可能性顯而易見——這不需要經濟學博士學位也能明白，“該委員馬克·克里斯蒂在9月寫道。貝萊德拒絕置評。

更廣泛地説，擁有不同投資者構成的不同市場具有獨特價值。哥倫比亞法學院研究金融監管的教授凱瑟琳·賈奇指出：“當某個領域出現問題時，信貸仍可通過其他渠道持續流動，從而減輕對實體經濟的衝擊。“而模糊領域邊界可能導致金融衝擊以監管機構無法預料的方式蔓延。

貝萊德正面臨重大的人員整合挑戰。此次併購為其帶來了約1,200名來自GIP和HPS的新員工。首席執行官芬克為這些人才提供了豐厚條件：GIP的400名員工獲得約6.5億美元的留任獎金池；HPS的800名員工將獲得總計約6.75億美元的薪酬方案。這些高管中部分已成為億萬富翁，且躋身貝萊德最大個人股東之列，擁有重要話語權。GIP首席執行官阿德巴約·奧貢萊西現已進入貝萊德董事會，他與GIP總裁拉吉·拉奧均加入全球執行委員會。HPS首席執行官斯科特·卡普尼克將擔任董事會觀察員，並與管理合夥人斯科特·弗倫奇、邁克爾·帕特森一同加入該執行委員會。

入駐紐約哈德遜城市廣場總部的GIP團隊，目前管理着原有基金及貝萊德約500億美元的存量基礎設施基金。HPS團隊將領導貝萊德新成立的私募融資部門，負責資產抵押融資、直接貸款和私募債務業務。

這些舉措部分是為了糾正在收購另類投資公司時長期存在的內部權力分配問題。貝萊德2018年收購管理客户資金約90億美元的Tennenbaum Capital Partners時過程並不順利，數位資深合夥人相繼離職。一支備受讚譽的私募基金二級市場投資三人團隊轉投阿波羅全球管理公司。原本獨立的貝萊德另類投資部門被拆分為股權和私募債務單元。就在宣佈收購GIP之際，貝萊德股權私募市場負責人宣佈離職。而在收購HPS前，公司於去年9月啓動私募債務業務重組，執掌該部門二十年的元老亦宣告離任。

公司部分資金也遭遇困境。其先前基礎設施業務中的一支可再生能源基金對兩家現已進入清算程序的公司做出了不合時宜的投資。其長期私募資本策略（一種私募股權基金）未能達到最初設定的募資目標。

未來取決於資金募集。公司正啓動300億美元基金投資於人工智能技術數據中心及配套能源基礎設施，將與KKR、布魯克菲爾德資產管理和黑石集團共同角逐數據中心擴張領域。GIP即將完成第五支基金募集，規模可能達250億美元或更高。公司首席財務官馬丁·斯莫爾曾測算：若保險公司客户將其在貝萊德管理的7000億美元資產中僅轉換10%至私募信貸，公司管理規模將獲得顯著提升。

手握新收購項目的芬克提出，需要重新考量最傳統的投資組合模式——60/40股債配置。他認為要實現真正多元化，投資者還應涉足私募市場。目前這對普通投資者存在難度——更不用説私募投資附加的風險與成本。但指數化產品或許能逐步打破這堵高牆。持此觀點者非他一人：私募領域的競爭對手阿波羅與公開市場"三巨頭"之一的道富集團已聯手提議推出私募市場ETF。這兩個金融王國或許很快將不再涇渭分明。

布魯克在紐約為彭博社報道貝萊德及其他資產管理公司。