拉丁美洲股市波動劇烈 深入研究方能獲利——彭博社

巴西不是新手能玩轉的市場。

攝影師：毛裏西奧·利馬/法新社/蓋蒂圖片社

厄瓜多爾最近的總統選舉因一件事引人注目：儘管結果可以預見，兩位主要候選人將進入備受期待的四月決選，但債券市場卻遭遇了殘酷拋售。部分投資者曾押注親商派的現任總統丹尼爾·諾沃亞會大獲全勝；當他的社會主義對手路易莎·岡薩雷斯明顯表現更勝一籌時，該國美元債券暴跌至兩年內最低點。

哎喲！

儘管拉丁美洲長期以波動性和不可預測事件聞名，該地區的投資者仍不斷低估當地特殊性的影響力。厄瓜多爾的情況並非例外而是常態。某種程度上，投資拉丁美洲有點像養育孩子：可能像坐過山車般情緒起伏。以下是為願意涉足這個全球最波動（但也充滿樂趣且不按常理出牌）地區的投資者提供的幾點建議。

厄瓜多爾投資者再遭重創

主權債券價格自11月以來

數據來源：彭博社

政治主導一切

彭博觀點美國正將其盟友體系變成保護費勒索政治真相奧斯卡獎應頒給…美聯儲要正確履職就必須看清問題所在狗狗幣的部分傷害已無法挽回拉美市場本質上是其動盪政局的鏡像。作為一名財經記者，我已記不清有多少個夜晚被政府危機、無休止的立法辯論或突如其來的國有化毀掉。週五晚上尤其危險，因為陷入財政困境的政府總愛在週末前拋售壞消息，以便在投資者消化前爭取更多時間。

與其押注大選日等非此即彼的事件，訣竅在於及早識別政治進程中的結構性變化——然後耐心堅守這些判斷。想想那些在2022年以6-7美元抄底阿根廷金融集團Galicia等股票的投資人，他們押注親商政府終將上台修復該國崩潰的財政；這些人預見到激進變革的到來，如今已獲得900%回報。或是最近對哥倫比亞的押注——在首位左翼總統古斯塔沃·佩特羅政府明顯執政失敗後，預計該國明年將發生政治轉向。

讓情況更加複雜的是，左翼政府並不總是對投資者不利，而親商業的政府也未必能帶來卓越的成果：事實上，在已故的烏戈·查韋斯執政期間，委內瑞拉主權債券在1999年至2013年間年均回報率約為16%（！！），成為新興市場歷史上最驚人的反彈之一。（當然，查韋斯的社會主義實驗最終以經濟崩潰、人道主義災難和未能及時撤資的投資者鉅額虧損告終。）另一方面，根據摩根大通新興市場債券指數（EMBI）顯示，阿根廷毛裏西奧·馬克裏領導的親商政府雖曾引發投資者熱情，最終卻以年均近9%的虧損收場。2019年，當馬克裏連任競選明顯失敗時，阿根廷遭遇了現代市場歷史上最嚴重的單日拋售之一，與投資者的押注完全相反。

簡而言之，拋開個人意識形態偏好並獲取當地專業知識，是理解該地區錯綜複雜政治微妙之處的關鍵。隨着地緣政治格局日益複雜，對這種本土實地知識的需求只會增長。即便是制度曾被視為"乏味"投資標的的智利，如今也受制於搖擺不定的政治情緒。

在制定投資策略時，區分結構性變化與暫時性變化，辨別政治噪音與實際政策之間的微妙差異同樣至關重要：政府宣稱要做的事情是一回事；他們想做但未必有能力實現的是另一回事；而與他們最終實際落實的政策又大相徑庭。請聚焦最後一點。

歷史是你的盟友

在拉丁美洲這樣的地區，歷史有時會成為投資者最好的朋友。

你覺得拉美話題總似曾相識並非錯覺。這不僅源於該地區根深蒂固的政治生態導致問題反覆出現，也因其對大宗商品業務的依賴——這類產業往往隨全球經濟週期起伏。其結果便是繁榮與蕭條交替循環，不斷衝擊經濟增長、財政支出和税收政策。因此，歷史能幫助你理解這些國家關鍵參與者的行為邏輯、利益訴求和權力格局。

再以厄瓜多爾為例：這個安第斯國家堪稱債券市場的噩夢，作為屢次違約的"慣犯"，它在建國180多年後的2015年才首次按時償還全球債券——卻在2020年再度違約。此前三次大選均進入決勝輪，勝敗雙方得票率差距不足5%。掌握這樣的歷史背景，我絕不會押注本月選舉結果。然而仍有投資者深陷其中。

債券之地

儘管該地區擁有多個行業的頂尖企業，但投資活動的核心是債券而非股票。正如瑞銀集團美洲新興市場首席投資官阿萊霍·切爾文科所強調的，該地區在EMBI指數中約佔新興市場主權債券總量的三分之一，但在可比MSCI新興市場指數中僅佔股票市值的7%。

切爾文科向我表示：“在固定收益領域，無論是主權債還是公司債，該地區都提供了相當多的機會。至於股票市場，目前仍無定論。”

這意味着您需要特別關注這個由33個國家組成的多元化大陸的財政政策細節。近幾十年來該地區信用度有所提升，為願意承擔較高風險的債券投資者帶來了可觀回報（摩根大通數據顯示，過去12個月主權債收益率達11.6%，僅次於非洲居新興市場第二位）。但違約確實存在，尤其公司債領域，且該地區日益嚴重的財政問題可能引發後續危機（玻利維亞就是例證）。更不用説外部威脅的影響，包括利率上升、全球需求放緩（特別是來自南美最大貿易伙伴中國的需求），以及近期可能實施的貿易關税。

儘管如此，仍有人認為投資拉丁美洲終將獲得回報。我對此並不完全認同。以外匯市場為例，2024年全球貶值最嚴重的兩種主要貨幣是巴西雷亞爾和墨西哥比索，跌幅約20%——這嚴重影響了美元收益。但自年初以來，我們已看到這一趨勢逆轉，雷亞爾目前以近8%的漲幅領跑，比索也有所回升。就像以折價水平交易的股票一樣，這可能只是需要耐心的問題。大量的耐心…

巴西：另一個聯盟

巴西不僅是拉丁美洲最大的經濟體，還擁有該地區最成熟發達的金融市場，僅個人投資者就達1.3萬億美元。此外，巴西的政治鬥爭中心——巴西利亞——如此錯綜複雜，以至於讓《權力的遊戲》看起來像幼兒園的戲劇。

在巴西，你將面對該地區乃至全球最經驗豐富、最精明的投資者。因此，我對那些尋求在巴西投資的人的建議是：收拾好你的隨身行李，開始一次調研之旅。這應包括巴西利亞、聖保羅的法利亞利馬金融區，還有其農田，當然還有里約熱內盧。確保花上幾周時間，足夠結交新朋友和建立關鍵人脈。你會需要這些：巴西不適合新手。

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