交易員押注債券大漲 因美國經濟面臨特朗普關税壓力——彭博社

2月21日，亞利桑那州諾加利斯市諾加利斯-馬裏波薩入境口岸，運送墨西哥產品的牽引拖車。

攝影師：麗貝卡·諾布爾/彭博社債券交易員正開始通過對市場大幅反彈下注，來對沖可能出現的經濟放緩。此前數週他們只是按兵不動保持中立。

過去一週美國國債大漲，導致收益率下滑。週二收益率跌至年內低點，10年期收益率從不到一週前的4.57%高位降至4.28%，因期權交易員在美國經濟已顯疲軟跡象且面臨特朗普關税政策更多壓力之際調整頭寸。

BMO資本市場美國利率策略主管伊恩·林根在一份報告中表示：“隨着對特朗普總統政策議程對全球經濟表現影響的擔憂持續加劇，市場呈現避險基調。”

美國財政部長斯科特·貝森特週二助長了看漲押注——就在特朗普確認對加拿大和墨西哥的關税將於下週生效的次日——他在華盛頓一場活動中表示，10年期收益率將"自然"隨特朗普政策下跌。

週二早間，一個引人注目的頭寸瞄準了10年期收益率跌至4.15%及更低水平。根據彭博計算，該交易投入約6000萬美元，若收益率跌至4%，預計可獲利約4000萬美元。若收益率重新測試9月低點，該頭寸有望積累約2.8億美元的鉅額收益。

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衍生品交易員也在瞄準短期票據收益率。過去幾個交易日，聯邦基金期貨的多頭頭寸持續累積，若美聯儲最早在5月7日政策會議上降息，該頭寸將獲益。自上週初以來，5月合約的未平倉頭寸（即持有的期貨頭寸數量）已增長逾50%，因交易員押注央行今年將進一步放鬆政策。

目前美聯儲互換合約定價顯示，5月降息概率約為32%，而一週前僅為8%。直到本週前，美聯儲政策結果的狹窄區間一直將收益率限制在窄幅波動。

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在現貨市場，交易員也開始變得更加樂觀。摩根大通國債客户調查顯示，截至2月24日當週，淨多頭頭寸已升至1月27日以來最高水平。

以下是利率市場最新持倉指標概覽：

摩根大通國債客户調查

截至2月24日當週，摩根大通國債客户調查顯示淨多頭頭寸上升3個百分點，使客户淨持倉達到1月以來最高水平。當週淨空頭頭寸下降1個百分點，中性頭寸減少2個百分點。

摩根大通全客户持倉調查

客户多頭與空頭頭寸轉向中性

來源：摩根大通、彭博社

數據覆蓋截至2月24日當週

國債期權溢價

過去一週國債期權對沖溢價持續擴大，越來越多交易者願意支付更高成本對沖長端收益率下行風險，溢價已達8月以來最高水平。長期債券期貨的看跌/看漲期權偏態持續上升，顯示看漲需求旺盛。週一期權市場出現一筆短期對沖交易引人注目，該10年期期權合約目標是在3月7日到期前將收益率壓至4.2%左右。近期國債期權另一流行策略是通過賣出跨式/寬跨式組合做空波動率。週一的交易包括一筆530萬美元的4月到期跨式組合賣出，而週二則出現6000萬美元期權費押注10年期收益率將跌至4.15%附近。

### 最活躍的SOFR期權

過去一週，持倉量主要集中在兩個期權上大幅增長，即Sep25 96.50和96.25看漲期權，每個行權價的持倉量均已突破10萬手。近期一個突出的資金流向是持續增加鴿派對沖頭寸，目標是在今年年中前實現幾次降息，通過直接買入96.25看漲期權建立多頭頭寸，截至週一收盤已累積至約11萬手。SOFR Sep25看漲期權的上漲源於近期對該行權價的買入，同時賣出Dec25 97.00看漲期權作為價差交易。

最活躍的SOFR期權行權價

SOFR期權行權價周淨變動前5名與後5名對比

來源：彭博，CME

數據涵蓋過去一週各行權價的持倉量變化

SOFR期權熱度圖

在期限至Sep25的SOFR期權中，最集中的行權價仍為96.00。近期95.875行權價附近的交易活動也有所增加。95.625行權價仍保持高集中度，近期資金流包括對SOFR Sep25 95.875/95.625/95.375看跌蝶式組合的顯著買入。

SOFR期權持倉量

Mar25、Jun25和Sep25中持倉量前20名的期權行權價

來源：彭博，CME

CFTC期貨持倉情況

截至2月18日的CFTC持倉數據顯示，對沖基金激進回補10年期國債期貨空頭頭寸，規模約合1030萬美元/DV01。對沖基金在整個期貨條線上的淨空頭回補總量約合34萬手10年期國債期貨，為去年11月以來最大規模空頭回補。資產管理機構當週淨解除約15.1萬手10年期國債期貨的長期頭寸，其中5年期國債期貨的淨解除規模最大。