伍德投資者對阿波羅和西達拉收購案的失敗感到懊悔——彭博社
Chris Hughes
偏離目標。
攝影師：維爾納·福曼/環球影像集團編輯/蓋蒂圖片社
在希臘德爾斐阿波羅神廟上刻下"認識你自己"的人，給出了絕佳的併購建議。
一家公司的自我認知——尤其是對自身價值的理解——對於決定是否接受收購要約至關重要。美國收購公司阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management Inc.）和總部位於迪拜的企業競爭對手西達拉（Sidara）最近對一個收購目標的災難性追求歷史就説明了這一點。
2023年初，阿波羅提出收購約翰·伍德集團（John Wood Group Plc）的提議，這家工程公司的市值已下跌80%，僅為11億英鎊（14億美元）。由於有了新老闆和重新燃起的樂觀情緒，伍德董事會拒絕了這一提議。只有在阿波羅將報價提高到每股240便士（溢價高達59%）後，伍德才開放賬目。然而，經過數週的盡職調查，阿波羅卻放棄了收購。
彭博社觀點MAGA想要終結我們所知的資本主義真正的烏克蘭和平談判需要美國提供真正的安全保障德國的震驚轉為憤怒——以及動物精神這是世界上最有權勢的女人嗎？一年後，當西達拉提出試探性報價時，歷史重演了。伍德再次堅持立場。由於一些股東無疑迫切希望避免再次失去退出機會，西達拉每股230便士的改進提案促成了談判。由前埃利奧特管理公司激進投資者弗蘭克·圖伊爾（Franck Tuil）運營的對沖基金最近呼籲伍德進行出售程序。
經過長時間的反覆考量後，西達拉公司也改變了主意，理由是地緣政治緊張局勢。
伍德公司在行業復甦滯後後吸引收購要約
自2017年初以來，該公司股價表現比同行糟糕兩倍
來源：彭博社
注：以美元計價的股價變動百分比（自2017年2月28日起）。
收購邀約往往以無果而終，有時目標公司股價隨後會超過收購方提出的價格。但伍德並非如此。週三該股交易價約為40便士。未能從任何一家收購方獲得具有約束力的報價，正成為日益棘手的問題。事後看來，即便是雙方最初提出的200便士和205便士報價，也屬於"斷臂求生"式的低價。
此次崩盤前公司已遭受多次自損性打擊。伍德新任首席財務官8月對問題客户合同計提了準備金。雖然該消息與半年報同時公佈時未引起投資者恐慌——市場早已自行下調了對伍德的估值。但合同重估涉及專業判斷，需要合理解釋。11月伍德委託對合同價值及財務控制進行獨立審計，引發市場恐慌。
2月公司預警2025年將出現現金流失，而該年原本應是自由現金流轉正之年。隨後首席財務官因虛報專業資質而辭職（稱系無心之失）。在重大再融資即將到來之際，這些打擊造成的傷害可謂雪上加霜。
伍德股價崩盤前曾兩度併購談判
一次特殊審計和糟糕的業績導致股價暴跌近70%
來源：彭博社
難怪西達拉上週表示正考慮再次出價——他們肯定不敢相信自己的運氣。董事會面臨新考驗：伍德公司的防禦策略將取決於其能否通過資產出售解決債務問題。
這為處理併購邀約提供了警示案例。收購談判尚未開始就告吹是一回事，而讓潛在買家充分審查業務後仍以失敗收場則是另一回事。
伍德董事會單獨來看每個決定都情有可原。向阿波羅和西達拉開放數據是應股東要求，第二次談判似乎已接近成交。至於會計問題，若選擇等待現任審計機構畢馬威完成所有確認再公佈業績，同樣會重挫股價。
但長期來看，董事會似乎未能準確把握估值，在調整可能阻礙獨立戰略的風險時，始終無法讓股東獲得收購方提出的報價。事實證明，釐清伍德的現金流狀況尤為困難。兩次收購談判中的聲明都刻意避免對最終價格表態，暗示董事會心中的估值可能遠高於競標價。
最近的會計風波是否純屬巧合？八月份業績編制恰逢收購談判期間，這是否讓董事會忽視了準備金管理不善可能引發的災難性後果？企業需要保持樂觀以獲得最佳報價，但董事會也必須謹慎把握：向競購者開放賬本作為誘餌時，需防止過度刺激導致收購方離場，使目標公司淪為"貶值資產"。
當然，阿波羅以“櫥窗購物者”著稱，在最終出手收購時總是謹慎報價。但當兩位競標者放棄交易被證明是明智之舉時，目標公司就該認真思考：為何他們對價值的評估比自身更準確。
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