埃利奧特能修復BP嗎？不先解決董事會更大的問題就無從談起——彭博社

Chris Hughes

是時候修復了嗎？

攝影師：BEN STANSALL/AFP埃利奧特管理公司入駐英國石油公司，乍看之下像是一個激進投資者試圖通過逆轉其不幸的能源轉型策略來快速獲利。但英國石油的困境遠不止近期戰略失誤這麼簡單。這家石油巨頭還暴露了英國富時100指數成分股的頑疾：治理不善、資本配置失當、以及向股東過度慷慨分配現金。

對埃利奧特這樣的對沖基金而言，英國石油的吸引力在於其低廉的股價——通過一些明顯改進措施即可提升。該公司750億英鎊（940億美元）的估值低於分析師對其各業務板塊的估值總和；按傳統行業標準衡量，其股票估值也低於同行。

彭博社觀點讓各州主導選民身份驗證白宮剛剛自擺烏龍更多父母需要與孩子進行大學擇校談話加州關税訴訟暗藏雙重目的這背後存在三個核心問題：前CEO伯納德·魯尼2020年以來在清潔能源領域的錯誤投資導致的治理折價；高負債帶來的風險；以及臃腫的成本結構。

英國石油已淪為激進投資者的獵物

這家石油巨頭在前CEO伯納德·魯尼領導下的表現明顯遜於同行

來源：彭博社

注：股價表現以美元計價基準調整為100。

據彭博社報道，埃利奧特已建立可能價值37億英鎊的頭寸，並推動資產出售、削減開支以及從能源轉型投資中撤出。多位分析師提出了類似建議。高盛集團（BP指定股票經紀商）的研究指出，通過潛在260億美元資產剝離可幫助削減債務，同時實施遠超管理層當前計劃的成本削減。

至於BP過去對可再生能源的誤判，已成定局。但公司可為未來投資制定嚴格標準。作為更專注的油氣公司，其股息可通過更擅長評估可再生能源項目的機構投資者間接資助能源轉型。

如此重大的戰略逆轉通常需要董事會改組——在現任主席Helge Lund領導下，董事會對現狀負有最終責任。首席執行官Murray Auchincloss可能因其前首席財務官身份更適合領導此類收縮行動而保住職位，前提是其薪酬和任期嚴格與業績掛鈎。

儘管埃利奧特的方案為提升BP股價提供了可行路徑，但要確保這家石油巨頭的長期獨立性，僅靠迴歸基本策略可能不夠。該巨頭的失誤不僅限於Looney的清潔能源轉型。

首先，BP高負債主因是多年來向股東支付了大量現金。2010年深水地平線事故後曾短暫暫停派息，疫情期間亦削減分紅。儘管如此，BP總體上保持現金輸出，限制了其投資靈活性和抗風險能力。

現金噴湧

多年來，BP已向股東分配了數十億美元

來源：彭博社

這通常是英國藍籌公司的常態。富時100指數是收入基金的金礦，這些基金渴望現金而非增長，並要求公司滿足它們的渴求。該指數的歷史充滿了公司支付不可持續現金水平的例子，結果在放棄投資對未來增長造成損害後被迫削減股息。需要強大的董事會來抵制這種壓力。

與此同時，BP的低效暗示了一種集團文化，這種文化旨在維持公司職能本身作為目的。該公司在最近的年度報告中記錄了近90,000名員工，遠多於埃克森美孚公司，儘管其美國同行資產規模更大。在Looney時代之前，BP替換其石油和天然氣儲備的速度已經在下降。深水地平線事件——以及更早的德克薩斯城煉油廠災難——暴露了悲慘的安全失誤。

當然，競爭對手殼牌公司也有優先考慮股東分紅的歷史。然而，它並未陷入與BP相同的困境。也許殼牌半荷蘭的血統有助於稀釋那些偏愛現金而非增長的投資者的影響。

BP的董事會顯然會從更多的行業專業知識和企業家精神中受益。但即使有更強大的治理、新戰略和更高的估值，該公司仍可能容易受到收購的影響。與合併相關的成本削減潛力對更大的同行來説將極具吸引力。來自另一位激進投資者要求全面分拆的壓力也可能出現。

埃利奧特最出色的成就，或許是確保英國石油公司未來若被收購或拆分，能以公平價格進行。而如果英國石油最終失去獨立性，其根源將遠不止近期在可再生能源領域的幾筆失敗投資。

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