多年關税實踐的影響——彭博社

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### 特雷西關注的熱點

“就像在馬拉松比賽中給選手做開胸手術。”

摩根士丹利報道稱，一位製造業高管如此形容強制近岸外包的艱難過程。隨着部分關税本週生效，似乎許多人不得不速成“急救心臟手術”技能。

但這並非從零開始。實際上，保護主義浪潮已湧動十年——始於特朗普首屆政府，拜登政府大體延續。2020年疫情為近岸趨勢火上澆油，企業爭相加固脆弱供應鏈。當時各類聲明中“去”字頻現——“去風險化”“脱鈎”“去全球化”等。

但在現代世界，事情從來不像在生產線上按個開關那麼簡單。可以説，真正的挑戰才剛剛開始。摩根士丹利上週發佈的藍皮書指出，下一波近岸外包將更加複雜，最終成本也會更高。

以下是他們的觀點：

“我們認為，早期的近岸外包成功案例掩蓋了挑戰的真實規模，因為已經發生的供應鏈轉移往往範圍狹窄，集中在本地經濟較易消化產能的領域。 從現在開始，按照政策要求的規模全面調整供應鏈將耗費數十年，並付出高昂代價。”

此外他們指出，目前許多近岸外包成果被誇大了。通過觀察電力變壓器就能看出端倪。

正如我們在播客中討論過的，這些設備至關重要，因此早在2018年特朗普首屆政府時期，電氣元件就成為首批獲得近岸外包待遇的行業並不令人意外。

然而正如播客所述，變壓器供應仍無法滿足需求。它們長期佔據ISM服務業PMI"短缺商品"榜單；美國已持續面臨開關設備短缺問題達數年之久。

攝影師：來源：ISM攝影師：來源：ISM即便在將變壓器生產轉移至美國方面付出了相當可觀的努力，短缺問題依然存在。施耐德電氣、西門子能源和ABB等歐洲公司一直在美國投資建廠。（例如施耐德表示，自2020年以來已在美國工廠投資了驚人的4.4億美元）。大量生產也已轉移至墨西哥，如下表所示。根據官方數據，美國現在從墨西哥進口的變壓器已超過中國。與此同時，美國從墨西哥進口更多變壓器之際，墨西哥自身也從中國進口了更多變壓器及零部件。實際上，摩根士丹利指出，墨西哥進口變壓器的價值幾乎等同於其對美出口值。生產仍集中在亞洲。

攝影師：來源：摩根士丹利攝影師：來源：摩根士丹利像變壓器這類產品可以説是相對容易的部分，屬於低垂的果實。如今，墨西哥等國家將不得不應對更具挑戰性的領域，例如IT硬件——在該領域它們已落後於電子元件行業。而且，隨着唐納德·特朗普總統反覆無常的關税威脅仍懸而未決，很可能最終不會有太多生產真正轉移到墨西哥（畢竟，當供應鏈被Truth Social的帖子挾持時，制定計劃相當困難）。

這一切意味着什麼？下一波近岸外包浪潮將更為艱難；更復雜且成本更高。企業將需要投入（甚至）更多資金。而這次通過墨西哥規避關税可能不再是一個可行的選擇。

為了彌補成本，價格很可能需要上漲，而隨着供應鏈和製造設施的調整，產量可能會下降。我們之前見過這種情況，塞繆爾·萊恩斯將其稱為“價格優先於產量”策略。畢竟，如果由於供應鏈中斷無法生產更多產品，那麼通過以更高的價格銷售現有產品來彌補銷量損失是合理的。

摩根士丹利認為，鑑於下一波近岸外包的難度，價格上漲的趨勢將比以往更加明顯：

**“然而，我們預計下一階段供應鏈中斷的不同之處在於，價格和產量的調整可能會比以往更加強烈。**如前所述，生產能力的轉移將推高成本，並涉及更長期的投資週期。對企業而言，這會帶來更大的損益表和資產負債表風險。在複雜度和集中度更高的行業中，重新調整價格和產量將進一步推高成本。從宏觀經濟層面來看，這意味着下一階段的近岸外包對增長（產量風險）和通脹（價格風險）的敏感性更高。”

通常，近岸外包除了推高價格外，還會帶來更高的增長。但這一次，考慮到美國貿易逆差的規模以及政府支出的同時縮減，結果如何？拭目以待。

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