全球可可與咖啡貿易因資金短缺陷入停滯——彭博社

可可和咖啡期貨的驚人漲勢讓交易商資金捉襟見肘，許多人已無力承擔這兩種商品在全球範圍內的運輸成本。

價格飆升迫使交易商向紐約交易所存入鉅額保證金以維持期貨頭寸。由於大量資金被佔用，為咖啡豆從產地到消費地的運輸提供融資變得異常困難。

更糟的是，市場上漲促使部分低價簽約的農户違約，導致交易商無法獲得所需供應。巧克力製造商好時公司指出，現貨與期貨市場價格出現"嚴重脱節"，流動性不足正引發前所未有的波動。

“現金市場與融資渠道才是癥結所在，“曾在知名可可對沖基金Armajaro資產管理公司任職的資深大宗商品交易員帕姆·桑頓表示。

由於西非乾旱和病害導致減產（該地區供應占全球60%），去年紐約可可期貨價格幾乎翻了三倍。儘管2025年價格回落28%，但仍比過去十年均價高出一倍多。

咖啡緊隨其後開啓漲勢，最大生產國巴西的收成低於預期，推動紐約期貨今年飆升20%，此前2024年已累計上漲近70%。

許多買賣可可的公司也同時經營咖啡業務，這使得資金緊張狀況雪上加霜。市場上還存在大量資金渠道有限的小型參與者。同時交易咖啡和可可的奧蘭集團（Olam Group）營運資金同比激增68%，根據上月發佈的財報説明會材料，這源於"可可和咖啡等大宗商品價格空前暴漲”。

市場套利困境

今年早些時候，現貨市場的咖啡和可可價格跌至低位，理論上交易商本應可以通過採購原料運往美國交易所指定倉庫交割獲利。但實際並未出現規模化的套利行為。

“過去一個月裏，只要資金充足，完全可以從厄瓜多爾等產豆國採購可可並交割獲利，“桑頓分析師指出。

StoneX期貨經紀公司（兼營現貨業務）交易助理托馬斯·阿勞霍表示，即便存在套利空間，目前也僅有少數機構具備資金實力新建頭寸，將咖啡從生產國轉運至消費國。

咖啡貿易商還面臨集裝箱短缺問題，導致部分產地的發貨延遲。由於遠期期貨價格貼水，烘焙商也缺乏囤貨動力——庫存持有時間越長虧損越大。

2024年9月18日週三，巴西聖保羅州佩德雷古略遭受乾旱影響的咖啡樹。攝影師：Tuane Fernandes/彭博社"供應是一回事——我認為市場大致知道會有多少咖啡，“阿勞霍説。“問題是：咖啡能否按時離開港口併到達目的地？”

根據全球頂級咖啡貿易商之一Volcafe Ltd.的數據，全球咖啡供應預計將連續第五個季度無法滿足需求。Marex預計會出現少量供應過剩。根據國際可可組織的數據，在上一季度創紀錄的短缺之後，可可市場最終預計將恢復脆弱的過剩。

“在最近的幾個季度裏，生產商經歷了作物收成不佳、異常乾燥的天氣模式，以及可可樹老化和患病，“好時公司的首席採購官特里西婭·布蘭尼根在談到可可供應時説。“然而，數據表明，我們在可可交易所看到的持續和極端的波動並不純粹是這些供應挑戰的反映，而是一個不健康市場的標誌。”

她認為，期貨市場缺乏流動性已經’將可可交易所幾乎完全變成了一個金融工具，導致了前所未有的波動性’。”

倫敦和紐約可可合約的所有者洲際交易所的女發言人拒絕置評。

現貨市場

根據商品風險分析公司KnowledgeCharts的數據，2月中旬，歐洲市場上來自最大可可生產國科特迪瓦的可可相對於期貨價格的溢價降至10月以來的最低水平。同期，來自第二大可可生產國加納的可可豆溢價也跌至8月以來的最低點。此後，溢價略有回升，以彌補近期期貨價格的下跌。

據Volcafe稱，上週在哥倫比亞港口出售的哥倫比亞咖啡的溢價為3美分，低於去年年底的9美分。洪都拉斯咖啡豆的價格與交易所價格持平，低於2024年底8美分的溢價。

Volcafe的董事總經理Trishul Mandana表示：“從違約風險、加工瓶頸、市場倒掛和運輸延誤等方面來看，各方面的風險都非常高。因此，現貨市場需要以遠低於期貨的價格交易，以覆蓋這些風險。”

不過，Mandana表示，目前根本沒有足夠的供應可以交付給交易所，但市場並未崩潰。Thornton補充説，交易所的對沖減少僅僅是因為買家資金緊張，但洲際交易所在管理期貨市場方面做得很好。

保證金要求

交易所多次提高保證金，要求交易者投入更多資金來支持其頭寸，以抑制市場波動。

“我不認為市場出了問題，但在當前環境下，現金為王是肯定的，”曼達娜表示。“這種環境中的關鍵在於妥善管理和定價風險。”

2022年11月18日星期五，科特迪瓦阿扎吉耶農場，一名農民將發酵的可可豆攤放在席子上晾曬。攝影師：安德魯·卡巴列羅-雷諾茲/彭博社對貿易商而言，沒有買家時儲存庫存成本高昂，而巧克力製造商和咖啡烘焙商一直不願購買，希望價格進一步下跌。總體而言，市場根本無法正常運轉。

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“只要市場沒有為貿易商提供購買和持有咖啡的經濟理由，我們就將一直處於脆弱狀態，”巴西咖啡經紀公司老闆蒂亞戈·卡扎里尼上週在休斯頓舉行的全國咖啡協會活動上接受採訪時表示。“這正是讓我擔憂的地方。”