特朗普關税終結美國股市例外主義時代——彭博社

投資者對國債的看漲情緒相對於股票達到至少三年來的最高水平，彭博市場即時脈搏調查顯示，唐納德·特朗普總統的關税政策可能終結美國例外論時代。

本週對504名市場參與者的調查顯示，未來一個月美國債券的波動調整後回報率預計將優於股票。這一優勢極為明顯——77%的受訪者支持國債，這是自2022年該調查啓動以來的最高紀錄。

關税政策提升國債吸引力

越來越多投資者認為國債表現將超越股票

數據來源：彭博社

調查結果凸顯了自總統連任以來市場態度的劇變。彼時"特朗普交易"推動股市上漲，市場預期經濟增長將更加強勁且對美國資產的需求將持續。但隨着他對加拿大、墨西哥、中國和歐洲加徵關税，引發貿易戰並導致股市拋售，這種預期已逐步瓦解——標普500指數從歷史高點下跌10%後進入調整區間。

巔峯已過

更多跡象表明市場擔憂美股統治時代已過巔峯：僅9%受訪者認為美國股市市值佔全球比重將回升至2025年初的創紀錄水平，約40%預計該比例將回落至一年多來最低水平。絕大多數受訪者表示，而非美聯儲政策，將成為驅動股票估值的最關鍵因素。

巔峯已過？

不到10%的受訪者認為美國股市市值佔比能在2025年底重返歷史高點

來源：彭博社

注：50.86%為2月3日創下的歷史峯值，46%則意味着回落至一年未見水平

摩根大通股票策略師在本週早些時候的客户報告中指出：“只要未公佈的關税政策懸而未決，投資者就應判斷市場處於下行趨勢。”

近半數受訪投資者計劃在未來一個月削減標普500指數持倉，而增持者不足20%。

對於股市持續下跌的應對之策，市場同樣缺乏共識。年初曾有預期認為股市的 distress signal（ distress signal）將促使特朗普調整政策——這種被稱為"特朗普看跌期權"的情景在其首個任期內屢見不鮮。

儘管多數人仍認為今年總統比美聯儲更可能出手救市，但預期此情形發生的受訪者不足半數。特朗普近期"市場自有漲跌“的言論表明，他本輪顯然採取了更超然的態度。

超半數調查參與者預計10年期美債收益率將在下月下跌。當前經濟不確定性已促使交易員加大押注，預期美聯儲今年將實施更大力度的寬鬆政策。

不對稱風險

資本集團固定收益投資組合經理奇特朗·普拉尼表示，信貸和股票市場定價中的“安全邊際”非常薄弱，這些資產具有“相當不對稱”的風險。

對投資者而言，“今年是他們應該感到稍微安心的一年，鑑於經濟增長的潛在下行風險，風險回報的對稱性更傾向於固定收益。這應該是固定收益資金流入的支撐年。”

關税主導

貿易政策被視為比美聯儲對2025年股市更重要

來源：彭博社

注：參與者被問及哪項因素對2025年美國股市影響更大

更仔細地觀察利率市場，大多數人認為短期內收益率曲線陡峭化的空間不大。與此同時，超過90%的人預計美國收益率相對於德國收益率將保持在比特朗普第一個任期更低的水平。

只有8%的人認為到2025年底，10年期美國國債與德國國債收益率之差將升至200個基點以上，這一水平大約是特朗普首次入主白宮時的平均水平。

“經過多年宏觀經濟韌性避免了衰退，以及盈利驅動的股市升值，風險資產估值處於一個幾乎沒有下行風險的價位，”先鋒集團全球經濟研究主管凱文·康在本週的一份報告中寫道。“如今估值中如此低的風險溢價使得風險資產投資容易受到潛在衰退的影響。”

“另一方面，美國國債提供了更好的風險和回報平衡，”他補充道。