特朗普的利率策略背後有何考量？——彭博社

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在紐約芝加哥大學布斯商學院貨幣政策論壇上發表講話。

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喬今日所思

大家好，美聯儲周快樂！

(假設性説明：本文默認利率機制如常運作，降息確實能刺激經濟等基本前提成立。)

特朗普2.0時代的一個顯著不同是，我們尚未看到其對美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾施壓要求降息。

不攻擊鮑威爾是明智之舉。長期來看，這會削弱美聯儲獨立性的價值。但即便短期而言，在其他條件不變的情況下，降息帶來的經濟刺激可能有限。若市場認為降息時機不成熟，遠期利率反而可能上升，因為未來美聯儲將不得不應對持續高通脹。

因此，你常聽到的一種説法是，所有這些政策不確定性（如狗狗幣、貿易戰等）是某種旨在降低利率的“五維棋局”。老實説，我認為這種解讀對新政府的運作方式存在嚴重誤解。似乎並沒有太多隱藏的議程或策略。特朗普不斷表示他想要關税，而我們得到的也正是關税。對行政國家的攻擊似乎就是字面意思——針對行政國家的攻擊。

但公平地説，財政部長斯科特·貝森特確實提到過，政府正試圖通過減少支出、降低赤字等組合措施來緩解長期國債端的壓力（即降低利率）。因此，政府希望給經濟降温的説法有一定道理。

但我真正疑惑的是為什麼？為什麼政府希望降低利率？你可能覺得這是個愚蠢的問題，因為任何總統當然都希望降低利率。但對我來説，降低利率究竟要實現什麼目標並不那麼顯而易見。

一個可能的答案是政府真心致力於減少赤字，而由於利息支出本身在預算中佔比越來越大，降低利率能減少支出。但很難將這種對赤字絕對規模的真誠關注，與堅持減税（甚至更多減税，如小費免税、降低社保税等）的立場統一起來。

另一種可能是低利率有利於資產價值，而高資產價值在政治上有利。但事實並非如此。標普500指數在2月19日創下歷史新高。如果特朗普只關心資產價值，那麼現狀已經非常理想。

或許與住房有關。住房可負擔性被視為一個主要問題，高昂的房貸使情況更加惡化。但這與諸如對加拿大木材加徵關税等政策難以協調，這些政策將對住房生產造成新的限制。

此外還有再工業化的普遍理念。我們需要商業活動——新建工廠、增加招聘等。因此我們希望通過降息來刺激私營部門發展。貝森特確實曾談到重新激活私營部門的構想，即企業可能通過增加借貸來承擔更多商業風險。但這裏存在矛盾：多年來我們一直擁有活躍的私營經濟，這正是就業市場火爆、名義工資快速增長及伴隨通脹的原因。通過冷卻經濟來刺激經濟，就像停止健身數週讓肌肉退化，然後再開始增肌訓練一樣令人費解。

或許政府認為我們可以擁有比現有更優質的私營部門，採用更先進、更具競爭力的生產技術。但這與我們目睹的保護主義政策難以協調。如果你從事鋼鐵行業，既然現有工藝已受到關税保護，為何還要投資提升運營效率？更進一步説，當貿易戰必然引發他國報復性關税導致海外市場準入受限時，又有什麼動力投資改進生產效率？

通常而言，總統希望降息的理由顯而易見（其他條件不變時）。但對於本屆政府而言，很難理解降息如何與其所有其他決策形成政策協同。

值得注意的是，近期股市拋售中我們並未獲得顯著的利率緩解。十年期國債收益率雖從1月峯值回落，但4.3%的水平仍處於過去一年的中位區間，且略高於去年同期。房貸利率有所下降，但幅度有限。

回到所謂特朗普政府"五維棋"理論。至少迄今為止，這顯然是個失效的分析框架。他的言論就是政策風向標。

上週我撰文指出，2020年代的諸多現象恰與2010年代形成鏡像。“認真對待特朗普，別糾結字面意思"已成過去，或許現在恰恰相反。

以下是特雷西正在關注的內容

近年來的一個重要主題是經濟分化——或者説某些羣體的經濟體驗可能與他人截然不同。

另一種表述方式是：總量數據不再那麼有用。CPI掩蓋了地區間的巨大價格差異，情緒調查則淡化了高度政治化的傾向等。

上週公佈的密歇根大學消費者信心調查中，一個數據點尤為突出。調查顯示就業市場預期呈現斷崖式下跌，直逼2008年金融危機以來的最低水平。

您可以通過下方圖表查看跌幅：

來源：RenMac，密歇根大學但再次強調，當前總量數據的參考價值有限。這裏有個分析角度：按收入層級分解勞動力市場預期。為此我們參考紐約聯儲的消費者預期調查。該調查同樣顯示受訪者預期失業率將攀升。但若按收入劃分，情緒變化主要來自中高收入羣體。收入較低者反而報告失業風險下降。

您可以在下方圖表中看到分化現象，數據來自Citrini：

數據來源：Citrini研究機構，紐約聯邦儲備銀行對此有兩種解讀方式。樂觀者認為低收入羣體佔美國就業市場多數，若其就業安全感增強，可能預示着勞動力市場和經濟前景向好。

另一方面，悲觀者指出過去幾年經濟韌性主要依賴高收入羣體支撐。若高收入者焦慮加劇，可能預示消費等領域將走弱（股市下跌也會進一步打擊高收入者信心）。

就此，彭博社今日報道二月零售數據不及預期，同時前月銷售額遭遇2021年7月以來最大幅度下修。

播客內容

上週我們在華盛頓特區錄製了現場節目，很高興為您帶來首期內容。新任聯邦貿易委員會主席安德魯·弗格森與我們探討了企業權力、消費者福利理念，以及為何他雖與新布蘭代斯學派理念迥異，卻保留莉娜·可汗制定的併購指南。特朗普勝選後市場飆升的部分樂觀預期源於併購潮將至，但迄今未見其發生。本期對話將揭示其中緣由。

• 收聽：蘋果 / Spotify

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