《銷售團隊Slack中的間諜——彭博社》

迪爾

我想知道商業間諜活動到底有多普遍？比如在高接觸、高金額的銷售行業——企業軟件、投資銀行等——你大部分時間都在向新客户推銷，這些客户正在你和競爭對手之間做選擇，或者向目前與競爭對手合作的客户推銷，或者試圖留住那些考慮轉向競爭對手的客户。如果你知道競爭對手在做什麼，那將大有裨益。如果你知道競爭對手下週要來拜訪你的客户試圖挖走他們，並且你看到了競爭對手的推銷演示文稿，你就可以採取一些行動。你可以搶先聯繫客户並提供折扣。你可以瞭解演示文稿中的論點並嘗試反駁。你可以看到競爭對手如何描述自己產品的功能，並嘗試將這些功能整合到你的產品中。這並不是一個神奇的作弊代碼——你仍然需要具有競爭力的產品、價格和優秀的銷售人員等等——但這肯定有所幫助。

彭博社觀點如何通過賣1美元的檸檬水賺取數十億Manus AI尚未準備好。我們也是《敵對外僑法》不是驅逐出境的充分理由戰爭的鼓聲在鋼鐵廢料場迴盪所以，你知道的，找到競爭對手的銷售人員並招募她。不是讓她離開競爭對手來為你工作，而是讓她留在競爭對手那裏為你當間諜。你每季度給她現金；她查看競爭對手的銷售渠道，並隨時向你彙報他們在向誰推銷以及説了什麼。顯然這不是法律建議——這在很多方面似乎都有問題——但肯定有人時不時嘗試這樣做吧？

明顯的缺點是，如果你被抓到這樣做，你將會面臨一場滑稽的訴訟：

職場軟件公司People Center Inc.（即Rippling）正在起訴其主要競爭對手涉嫌企業間諜活動。

兩家公司在最近的融資輪中估值均超過100億美元。

Rippling在訴狀中稱，Deel“培養了一名間諜，系統地竊取其競爭對手最敏感的商業信息和商業秘密”，這是一場持續了四個多月的蓄意攻擊。

訴狀稱，Rippling的這名間諜——其位於愛爾蘭的全球薪資合規經理——在被觀察到無正當理由訪問Slack頻道和文件後被確認身份。

3月12日，Rippling向愛爾蘭高等法院申請並取得了一項命令，扣押了這名涉嫌間諜的手機。訴狀稱，當被送達時，這名所謂的間諜假裝配合，隨後“躲在衞生間並逃離了現場”。

Deel的一位發言人表示，Rippling試圖轉移對其自身的負面關注。

“在Rippling被指控違反俄羅斯制裁法並散佈關於Deel的虛假信息幾周後，Rippling試圖通過這些聳人聽聞的指控來轉移話題，”該發言人説。“我們否認所有法律不當行為，並期待提出我們的反訴。”

抱歉，但沒錯，這絕對有效：如果你被指控違反制裁法，請務必對你的競爭對手提起一場聳人聽聞的間諜訴訟；這至少會分散我的注意力。這不是法律或公關建議；這只是我個人興趣的表達。無論如何，這裏是Rippling的訴狀，其中將所謂的間諜稱為“D.S.”，即“Deel Spy”。據稱，這傢伙潛伏在1多個專門討論Rippling銷售流程的Slack頻道中，以便將信息傳回給Deel：

以“Deel”作為主要搜索關鍵詞，D.S.暗中侵入了Rippling的Slack頻道，這些頻道中充滿了其銷售和營銷的商業機密以及專有和機密信息。D.S.訪問的頻道包含了關於現有客户和潛在客户的高度敏感和機密信息，包括客户姓名、聯繫信息、涉及的收入、客户當前面臨的問題或挑戰，以及Rippling與其客户或潛在客户之間的銷售和關係溝通細節。所有這些細節都可能被競爭對手（如Deel）利用，以説服這些客户購買他們的產品，而不是Rippling的產品。

目前尚不清楚這實際上對Deel有多大幫助，但至少有一個暗示性的案例：

D.S.瀏覽了一個專注於特定潛在客户（“潛在客户B”）的頻道，該客户正在考慮Rippling和Deel。

D.S.預覽了該頻道，其中包括與潛在客户B第二天預定通話的細節，以及潛在客户B向Rippling傳達的關於Deel產品和服務的具體擔憂的溝通內容。該頻道還包含了Rippling銷售團隊內部的推銷策略討論，包括Rippling計劃如何突出其產品的某些優勢以解決潛在客户對Deel產品的痛點的機密細節。……

2025年2月20日，即Rippling與潛在客户B預定通話的當天，D.S.預覽了與潛在客户B相關的頻道66次。

當天晚些時候，潛在客户B突然取消了與Rippling的預定通話（Rippling計劃在該通話中提交其提案），並解釋他們決定選擇Deel的產品，儘管Rippling認為該客户本應更適合選擇Rippling。

如果你手握競爭對手針對你們共同心儀潛在客户的完整推介資料，這雖不能確保你勝出，但或許有所助益。

無論如何，此案最大的看點在於間諜手法。Rippling發現這名涉嫌間諜並非因其窺探銷售信息，而是因為“《The Information》的調查記者就一篇關於Deel涉俄羅斯制裁活動的待發報道聯繫Rippling”，並詢問Rippling其與俄羅斯的業務往來。記者在郵件中附上了“Rippling內部Slack消息”，Rippling隨即追查可能接觸這些消息的人員，迅速鎖定了涉嫌間諜。2 此事或許揭示：科技公司對信息泄露給記者的敏感度遠高於與競爭對手共享銷售數據，所以從事商業間諜活動時，別因試圖散佈負面新聞而暴露身份。（絕非建議！）

確認間諜身份後，Rippling試圖證明其為Deel工作：

本月早些時候，Rippling設下測試（安全專家稱為“蜜罐”）獲得確鑿證據…為證實Deel參與其中，Rippling總法律顧問向Deel高層發送法律信函，提及新建的Slack頻道“d-defectors”——信中暗示該頻道內Rippling員工討論的信息若公開將使Deel難堪。實際上該頻道未被Rippling員工使用且無任何討論記錄，間諜從未搜索或訪問過該頻道，也毫無正當訪問理由。關鍵點在於，此法律信函僅發送給三位Deel相關人員：董事長、首席財務官兼總法律顧問（Philippe Bouaziz）、美國法律主管（Spiros Komis）及外部律師。除Rippling調查團隊和Deel收件人外，無人知曉該信函及#d-defectors頻道存在。然而Rippling向Deel高管發出信函數小時後，Deel安插的間諜便搜索並訪問了#d-defectors頻道——確鑿證明Deel高層或其授意者將頻道信息透露給了潛伏在Rippling的間諜。

相當不錯！好到足以讓愛爾蘭法院下令沒收這名涉嫌間諜的手機，就在那時……他也施展了間諜手段：

D.S.最初告訴獨立律師，他的手機在另一個樓層的包裏。律師提出讓助理去取包，但D.S.堅持要自己去拿。律師警告D.S.，如果他説謊，將違反法院命令。律師陪同D.S.下樓並拿到了包，但實際上D.S.撒了謊——包裏只有一本筆記本，根本沒有手機。根據所知信息，D.S.的手機其實一直在他身上。

在誤導獨立律師後，D.S.進入衞生間反鎖了門，儘管律師多次警告他這違反了法院命令，他仍拒絕出來。非但沒有配合，獨立律師還聽到D.S.在手機上"操作着什麼"，隨後又聽到沖水聲——暗示D.S.可能試圖將手機衝入馬桶以逃避檢查。當天晚些時候，Rippling公司檢查了都柏林辦公室的下水道，但未找到任何移動設備。

在衞生間期間及出來後，D.S.被反覆告知必須交出設備，否則將違反法院命令。當D.S.離開衞生間後，律師聲明若再向前一步而非立即交出手機會構成進一步違規。D.S.回應：“我願意冒這個險。“隨後他衝出辦公室逃離了現場。

當他們來突襲你的辦公室時，把自己鎖在浴室裏直到他們離開可能不會奏效（非法律建議！），但這會讓你成為某種傳奇。再想象一下為了可能存在的間諜手機而掏馬桶的情景。

併購套利

這裏有個小謎題。2023年，雪佛龍公司同意以全股票交易收購赫斯公司。併購價格為每股赫斯股票兑換1.025股雪佛龍股票。大約一年前，埃克森美孚公司提起仲裁試圖阻止這筆交易：赫斯最重要的資產是其在圭亞那一個由埃克森運營的石油項目中的少數股權，埃克森聲稱其擁有優先購買該股權的權利。赫斯和雪佛龍對此表示異議，認為優先購買權適用於赫斯出售其股權的情況，但不適用於赫斯自身的合併。我們去年討論過這個案例，並且“定於五月聽證，九月作出裁決”。

因此（1）雪佛龍/赫斯交易的完成尚需時日，（2）結果並不確定，因為埃克森仍可能阻止交易。所以赫斯股票以低於交易價的價格交易。上週五，雪佛龍收盤價為157.02美元，意味着赫斯每股價值160.95美元。然而，赫斯收盤價為148.13美元，較交易價有約8%的折讓。

我不知道誰會贏得仲裁，但假設是你。假設你是國際石油項目訴訟專家，並且非常有信心雪佛龍是正確的，將在仲裁中獲勝。你應該如何利用這一信息？一個顯而易見的做法是進行併購套利交易：以148.13美元買入一股赫斯股票，以160.95美元賣空1.025股雪佛龍股票，賺取12.82美元的差價，並在9月交易如預期完成時平倉。顯然，如果你判斷錯誤，這筆交易可能會適得其反，但如果你有信心，這就是白賺的錢。3

事實上，我假設許多併購套利者已經分析了這種情況，並進行了這筆交易（做多赫斯，做空雪佛龍以押注交易完成）或者相反（押注埃克森美孚獲勝）。（價差僅為8%表明主要是前者。）你可以想象他們獲得新信息後會改變主意：他們可能會閲讀埃克森美孚或雪佛龍的仲裁摘要，或者瞭解到某位仲裁員的某些情況，從而更新他們的信念，對交易完成的信心有所增減。例如，去年7月價差擴大，當時市場得知仲裁聽證會要到今年5月才會舉行，比市場預期的進度要慢。

你知道誰可能比你更瞭解仲裁的進展嗎？雪佛龍。所以這裏有一個交易：

雪佛龍公司收購了赫斯公司近5%的股份，以此展示其對贏得與埃克森美孚公司仲裁案的信心——這場持續一年多的仲裁糾紛已導致赫斯收購案延期。

這家總部位於休斯頓的企業在聲明中表示，今年1月至3月期間雪佛龍購入15,380,000股赫斯股票，按當前股價計算價值約23億美元。這些股票的購入價格低於2023年雪佛龍與赫斯達成的530億美元全股票收購協議中的隱含價格。

公司稱此次收購"體現了雪佛龍對完成赫斯收購案的持續信心”。

相關公告顯示，雪佛龍是"以公開市場交易中的現行市價"收購這些股份。4

這…合規嗎？是否構成內幕交易？雖非法律意見，但有幾點值得注意：

• 從某種意義上説，雪佛龍已披露了其掌握的所有信息：始終表態對自身立場充滿信心並預計交易將完成。投資者可能不信服，對交易成功概率的評估可能低於雪佛龍。因此可能以低於交易價拋售赫斯股票——但這並非雪佛龍的責任！就內幕交易涉及的公平性而言，雪佛龍並無不當：它已向所有人宣告交易將完成，並據此採取行動。5
• 假設雪佛龍確實掌握併購套利者不知曉的重大非公開信息。比如它瞭解某些確鑿事實使其對交易成功極具信心，若披露這些具體事實（而非籠統的信心表態），赫斯股價將會上漲。（或許雪佛龍參加了閉門保密仲裁聽證會，仲裁員向赫斯律師使了眼色。）但美國內幕交易法並不完全關乎公平。關鍵不僅是"你是否掌握市場未知信息”，還包括"你是否對他人負有保密義務而不應據此交易？“此處界限模糊。企業掌握重大非公開信息時不應交易自身股票（因對股東負有信義義務），但雪佛龍交易的是赫斯股票。6 雪佛龍是否對赫斯負有不交易義務？7 是否對仲裁程序負有不得利用所知信息的責任？這似乎符合我的經驗法則：基於關於自身意圖的非公開信息交易是被允許的，此處即雪佛龍關於完成併購的意圖信息。
• 反之，若雪佛龍做空赫斯股票押注交易失敗，顯然不妥！但事實並非如此。

私人交易室

金融資產交易有兩種基本方式。

1. 其一是交易所模式：存在一箇中央電子平台，所有人都可發送買賣資產的訂單。如果你想買入，就將訂單發送至平台，平台會為你匹配賣方。
2. 其二是*做市商模式：*某些公司專門為客户買賣資產，如果你想買入，只需聯繫你的做市商，由其直接出售資產給你。

總體而言，某些市場更偏向交易所模式（如多數股票交易），某些市場更傾向做市商模式（如多種債券交易），還有許多市場是混合模式。根據我的觀察，在每個由做市商主導的市場中，都有許多人希望轉向交易所模式：債券投資者長期憧憬着"全對全"電子交易平台，能繞過做市商直接交易，這類平台已逐漸成為現實。

而在每個以交易所為主導的市場中，又存在着對做市商模式的補償性需求——只需聯繫單一做市商即可直接交易。彭博社凱瑟琳·多爾蒂報道：

華爾街臭名昭著的暗池正變得愈發隱秘。

它們正在提供所謂"私人交易室”，這種封閉場所不僅保留了暗池的核心優勢——隱藏大宗股票交易以避免價格波動，還增加了排他性，明確規定每筆交易的參與資格。

這些設立在暗池內部的交易室彼此隔絕，未獲邀請者完全不可見，這引發了關於市場透明度和碎片化的質疑。但隨着超過半數的美股交易已脱離公開交易所，渴望自主選擇交易對象（通常為提高個別訂單執行效率）的機構對此需求旺盛。

有多種應用場景——她提到一個私人交易室，“參與者均為少數族裔經營的經紀公司”——但一個重要原因是小型交易商希望有一個能與客户進行交易的場所：

大型銀行或經紀商通常不需要私人交易室，因為他們有資源創建自己的另類交易系統（ATS）或所謂的單交易商平台。這是另一種場外交易場所，運營方始終作為每筆交易的對手方。

但對小型機構而言，構建和管理ATS或SDP、滿足相關監管報告要求以及建立必要連接的成本過高且繁瑣。在成熟的ATS平台上安排私人交易室是一種解決方案……

在IntelligentCross平台，目前提供的大部分交易室服務於沒有內部能力開展類似活動的機構經紀商。據[Jefferies量化策略主管Jatin] Suryawanshi稱，Jefferies在其提供的私人交易室中與其他七家沒有自建ATS但持有機構訂單的經紀商進行交易。

彭博智庫的Larry Tabb和Jackson Gutenplan去年曾撰文分析私人交易室：

傳統上，資產管理公司不願將訂單路由給單一做市商。這種情況正在改變。雖然直接將訂單路由給做市商會暴露敏感信息，但其表現也可被量化評估。若體驗不佳，基金可終止合作。使用第三方ATS還能為客户和供應商提供更便捷的接入，減少維護工作，且無需安裝或維護通信線路。

如果你是債券投資者，想與單一交易商進行交易，這很簡單：你只需打電話給你的交易商詢問債券報價。如果你是股票投資者，想與單一交易商交易，同樣可以操作——部分大宗股票交易仍通過電話進行——但市場日益電子化，沒人會為100股股票接聽電話。若將訂單發送至證券交易所，甚至暗池交易平台，你無從知曉交易對手是誰。但若將訂單發送至IntelligentCross的傑富瑞交易室，答案則很明確（對手方就是傑富瑞）。

與此同時，傑富瑞會謹慎在交易所掛出優惠報價，因為當前交易所的參與者全是掠奪性高頻交易者，傑富瑞對其心存忌憚。但在其私有交易室中，它能提供更優價格，因為這裏僅限"其他七家持有機構訂單的經紀商"參與。（多爾蒂寫道：“經紀商在私有交易室執行訂單時，通常預期以全國最佳買賣報價中點成交”，因此報價更優。）全電子化市場的問題在於開放性——有時你只想與熟識的交易方往來。

藝術品保證金追繳

上週我探討過奢侈腕錶與股市的關聯性，當時提出：

關於另類投資，我的一個趣味理論是：股票每日交易且價格透明，而流動性較低的另類資產交易頻率較低，尤其在股市崩盤期間（若基金爆倉，你會停止購買新表，但大概率不會當周拋售愛彼錶）。因此當經濟震盪導致資產普跌時，股價即時反應，而各類非流動性另類資產價格可能滯後半年或一年下跌——取決於測算方式，這便顯現出低相關性。

金融領域一個著名的程式化事實是“危機中所有相關性都趨近於一。”部分原因在於心理因素——如果你非常擔憂，你會對所有事情都感到不安，因此會拋售所有風險資產——但更多與槓桿有關：如果你是一個使用槓桿的投資者，當某些資產下跌時，你會收到追加保證金通知，要求你償還部分貸款，於是你將出售其他更優質的資產來籌集現金以滿足保證金要求，這也會拖累優質資產的價格。

認為許多非流動性另類投資與股市不相關的一個原因是它們不易受到這種動態影響。如果你的股票下跌並收到追加保證金通知，你很可能不會賣掉手錶來滿足要求。（部分原因是手錶市場流動性較差。）此外，你的手錶本身並不涉及保證金交易：許多公開金融資產（股票、債券等）由高槓杆、持有短期貸款的投資者持有，一旦股票下跌就會面臨追加保證金通知，而非流動性另類資產往往要麼全資擁有，要麼至少通過無追保要求的長期債務融資。這部分是因為這些資產缺乏流動性公開市場：如果貸款方無法每日對你的手錶投資組合進行市值評估，就無法知道何時發出追加保證金通知。

我曾天真地認為藝術品市場完全符合這一規律，但事實並非如此，追加保證金通知依然存在。《金融時報》報道：

頂級藝術品貸款機構已要求借款人提供更多畫作作為貸款擔保，因為在藝術品市場放緩的背景下，其抵押品價值大幅下跌。

在這個價值400億美元的專項貸款領域，專業機構因質押畫作價值下跌而發出追加保證金通知，要求借款人通過補繳現金或置換更高價值藝術品來彌補差額…

蘇富比金融服務全球貸款業務主管斯科特·米萊森表示，擁有16億美元貸款賬目的蘇富比去年發行了藝術品貸款支持債券，現已發出追加保證金通知，因為"過去24個月裏幾乎沒有藝術品門類出現升值"…

貸款機構表示藝術品金融領域的保證金追繳相對罕見。德意志銀行全球財富管理與商業貸款主管亞當·拉斯指出，銀行會提前告知客户可能出現的抵押缺口，儘量避免觸發保證金追繳機制。

“無論是特定藝術家市場表現不佳，還是某位畫家的作品在市場上供過於求，都可能引發相關討論。“他補充道。

我認為這實際上表明某些藝術品類確實存在相當流動透明的市場（“貸款機構普遍…更青睞印象派和現代作品，而非缺乏成熟拍賣記錄的新鋭藝術家”），因此確實可以對藝術品進行合理的市價估值（佳士得高管表示：“即使在市場繁榮期，某些藝術家作品也會因市場趨勢和偏好波動而貶值”），這使得保證金追繳機制具有可操作性。

在藝術與關聯性的其他領域，《華爾街日報》報道：

當瑞士銀行業巨頭瑞銀集團於2023年收購其競爭對手瑞士信貸時，它獲得了約5000億美元的資產以及全球各地的客户和辦事處。同時還接手了一批模型船隊、超過13,500件藝術品（包括瑞士藝術家費迪南德·霍德勒和費利克斯·瓦洛東的作品）以及大量裝飾海報。……

目前仍未解決的難題是如何整合所有這些瑞士信貸的藝術品。瑞銀相關部門面臨的核心問題是：是儲存、展示、出售還是捐贈它們。

部分藝術品曾以低價拋售：

以瑞銀在瑞士信貸發現的數百張裝飾海報為例。這些裝裱精美的海報內容涵蓋風景到抽象圖案，但不符合瑞銀的收藏標準。銀行決定將海報出售給員工，而員工們爭相搶購，導致原定一天的銷售活動提前結束。

“當一家全球性銀行倒閉可能導致資產大規模清算”——若討論對象是債券等資產，這一觀點毫無爭議；但若延遲觀察，藝術品的命運或許也大致如此。

事件動態

瑞銀在政治審查中授予CEO埃爾莫蒂1700萬美元獎金。投資者試圖從俄羅斯獲利，特朗普推動和解。坎託銀行家們在特朗普時代被盧特尼克安排"領先幾圈”。隨着創始人芬伯格前往華盛頓，賽伯樂為後芬伯格時代做準備。美國上市往往無法提升歐洲公司估值。尋找乏味生意。100名樂迷準備起訴Tool樂隊。

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