全球白銀市場因關税引發錯配而承壓——彭博社

隨着貿易戰憂慮加劇，白銀市場壓力陡增，金屬借貸利率攀升進一步顯現全球市場紊亂跡象。

這種貴金屬租賃利率的飆升已成為最新警報信號，市場對美國總統特朗普加徵關税影響的擔憂持續發酵。這引發白銀搶運入美熱潮，交易商試圖獲取紐約市場的溢價收益，可能導致倫敦市場出現擠倉。

關税恐慌暴露供應緊張 白銀租賃利率飆升

倫敦庫存持續下降 一個月期利率維持高位

數據來源：彭博社、芝加哥商業交易所

注：基於擔保隔夜融資利率(SOFR)的隱含白銀租賃利率，白銀掉期淨遠期

隨着特朗普衝擊全球貿易秩序，黃金和白銀等貴金屬今年走勢動盪。這既推升了避險需求，也導致主要市場間出現罕見的價格紊亂。雖然現貨白銀年內上漲約17%成為表現最佳的大宗商品之一，但紐約期貨表現更為強勁。

從實物層面看，關税擔憂——尤其是針對加拿大和墨西哥的關税，以及下月可能實施更廣泛的對等限制措施——正促使大量黃金白銀從倫敦轉移至美國金庫。但考慮到相對價值和密度，黃金通常通過空運，而白銀運輸週期長得多，往往依賴海運。

租賃利率（通常指短期金屬借貸成本）已大幅跳漲。繼2月份劇烈波動後，白銀一個月期利率本月突破6%。這在一定程度上反映出市場對英國首都庫存快速消耗的擔憂——上月倫敦白銀持有量創下歷史新低。此外，由於部分庫存與交易所交易產品掛鈎，剩餘庫存並非全部可用。

中糧期貨分析師曹珊珊表示：“我預計倫敦的租賃費率將在未來兩到三個月內保持高位。”隨着英美轉運的進行，“白銀比黃金體積大得多，因此白銀的轉運可能需要更長時間。”她補充道。

美國交易所報告的總量反映了市場的動盪。紐約商品交易所（Comex）的白銀庫存已飆升至1992年有記錄以來的最高水平，本季度迄今激增40%，創下歷史最大漲幅。儘管紐約目前仍在吸納白銀，但也有人擔心，如果倫敦金庫出現白銀短缺，這種流動可能會陷入長期逆轉。

蒙特利爾銀行資本市場分析師喬治·赫佩爾在一份報告中指出：“如果長期流傳的‘白銀擠壓’成為現實，這種緩慢的貿易流動將是延長任何潛在中斷的關鍵因素。”他解釋説，這是因為白銀庫存從美國迴流倫敦需要時間。

美國約70%的白銀進口自加拿大和墨西哥，這兩個國家迄今承受了特朗普政府貿易行動的主要衝擊。渥太華隨後宣佈對約300億加元（208億美元）的美國製造產品徵收25%的報復性關税，其中包括白銀。此後，特朗普重申希望4月2日成為新一輪關税實施的起點。

花旗集團分析師馬克斯·萊頓等人在報告中指出：“市場可能低估了即將於4月2日實施的美國報復性關税的規模和影響。”他們強調了價格錯位的情況，並表示“如果未來六個月內實施報復性關税，可能會有巨大的潛在上行空間”，並補充説白銀不太可能被豁免徵税。

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週二現貨白銀交易價格略高於每盎司34美元，Comex期貨上漲近70美分。

道明證券也表達了擔憂。道明證券高級大宗商品策略師丹尼爾·加利表示：“如果互徵關税真正實現針鋒相對，預計加拿大白銀將面臨報復性關税，這約佔美國進口量的20%——因此白銀面臨更高風險。即使問題能在一夜之間徹底解決，我們也無法回到從前，因為你永遠不知道第二天會發生什麼。”