巴西最大私募信貸基金押注證券化——彭博社

巴西最大的私募信貸基金管理公司Itau Asset Management正將證券化產品作為幫助投資者分散風險、應對國內經濟環境（包括利率上升）的重要工具。

Itau Asset目前管理着4600億雷亞爾（812億美元）的流動私募信貸，現正推出一隻收購信貸資產包的基金，這類產品在巴西被稱為FIDC。該新產品是首個針對"合格投資者"（個人投資額超過100萬雷亞爾）提供税收優惠的基金。

“當結構設計完善時，FIDC能為投資者提供良好保護，實現風險與回報的平衡，“該公司私募信貸主管Fayga Delbem接受採訪時表示，“我們認為這類產品具有持久生命力，因此本月將推出這隻配置多元化資產組合的FIDC，並計劃很快推出更多產品。”

Fayga Delbem圖片來源：SM2 EstudioFIDC是巴西特有的基金類型，通過將信貸資產分層（可按風險等級劃分）出售給投資者進行投資，運作模式類似美國證券化市場。去年這類產品表現亮眼，因為投資者青睞有抵押物的固定收益投資。

2023年的監管改革允許其向散户銷售後，據巴西資本市場協會Anbima數據，2024年該品類實現淨流入1209億雷亞爾。儘管1-2月合計淨流出114億雷亞爾，但截至3月7日的當月已募集28億雷亞爾。

在全球關税和市場波動帶來的不確定性中，投資者看好該產品的發展前景。

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“去年是巴西私募信貸的爆發年，在過度樂觀之後，我們在12月經歷了技術性回調，“她表示，“考慮到許多具有不同信用特徵的公司提供誘人的利差，現在市場出現了一些投資機會。”

Itau推出的這隻基金是首隻針對合格投資者的產品，僅在資金贖回時繳納15%的税款。通常FIDC和其他信貸基金需在每年5月和11月預繳兩次税款，長期基金所得税率為15%，短期基金為20%。

Porto Seguro保險公司旗下資產管理公司Porto Asset的信貸組合經理Ricardo Espindola指出，高槓杆企業發行的無抵押信貸令人擔憂，因為巴西的高利率使其難以按時償債。Espindola管理的資產規模達350億雷亞爾，他表示這正是投資者轉向低風險資產導致優質企業利差收窄的原因。

巴西證券化基金創歷史最佳年度表現

FIDC現可向個人投資者銷售

來源：巴西金融市場協會(Anbima)

Espindola表示，FIDC的結構設計能有效應對市場動盪，雖然流動性較低，但波動性更小且收益更高。考慮到各基金的流動性要求，他正將更多Porto Asset的資金配置到FIDC優先層級。

“證券化是增強信貸組合韌性的一個途徑，因為向個人和小企業收取的利率已經很高，基準利率上調對它們的影響較小，”拉丁美洲最大另類資產管理公司之一Patria Investments Ltd.的資深投資組合經理兼巴西信貸主管Alexandre Coutinho表示。

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Patria正在推出一個養老基金，將投資於槓桿率極低的小型企業的FIDC和債券。該公司還計劃很快推出新的FIDC。其本土結構化私募信貸基金規模約30億雷亞爾。

Itau Asset信貸團隊現有25名員工（較2021年翻倍），擁有獨立的企業信用評分體系，不依賴外部評級機構。其本土債券信貸部門還配備三名交易員。去年該資產管理公司私募信貸基金淨流入達1300億雷亞爾，資金投向從高等級債券到高收益債，還包括免税基礎設施債券。

據Delbem透露，五年前巴西私募信貸二級市場月均交易額約50億雷亞爾，如今已飆升至400億雷亞爾。

去年Itau Asset購買了1600億雷亞爾私募信貸資產，其中約1300億直接購自企業。在這80%的一級市場交易中，Itau Asset要麼是私募發行的唯一投資者，要麼擔任錨定投資者。

“近年來，巴西的私募信貸市場發展迅速，”德爾貝姆表示，“如今它已成為任何投資者投資組合中的結構性部分。”