市場動盪打破新興市場垃圾債多年優異表現——彭博社

Zijia Song, Carolina Wilson

2025-03-16

全球風險偏好的驟降正推動新興市場投資者轉向更高質量的美元債券，這預示着發展中國家垃圾債長達數年的漲勢可能即將終結。

從品浩投資到普信集團和TCW集團的資管機構正在搶購墨西哥、哥倫比亞和南非等國的主權債券，這些債券以高流動性、市場準入和合理估值著稱。業內人士表示，評級在BB和BBB區間的債券最能受益於美債收益率下降，並能抵禦可能影響高風險債券的持續高借貸成本。

“鑑於當前市場力量和情緒小幅回落，我們認為新興市場中BBB/BB評級債券更具投資價值，“品浩投資倫敦高級基金經理安德斯·費爾格曼表示，“這意味着需減少對臨界高收益債券的敞口，並對美債波動高度敏感的債券採取謹慎態度。”

2025年發展中國家投資級債券上漲2.5%，五年來首次跑贏高收益債券。更高質量的垃圾債表現更為亮眼——根據彭博指數數據，BB評級的美元債券為投資者帶來3%的平均回報，其中巴拿馬、巴西和哥倫比亞領漲。

新興市場高收益債券利差過去一年持續收窄

來源：摩根大通

數據截至2024年3月13日，已按100倍係數標準化。數值以指數點顯示。

過去幾周，特朗普政府多變的關税政策和全球最大經濟體日益增長的衰退風險使全球市場劇烈震盪。烏克蘭和平協議的不確定性，加上從德國、加拿大到發展中國家等多國選舉，進一步加劇了市場波動。

所有動盪迫使交易員轉向避險資產——黃金價格飆升，而美國國債收益率則下跌。在新興市場，這促使交易員撤離高風險債券，轉向與發達市場資產關聯度更高的優質債務。摩洛哥等國可能被上調至投資級，或將吸引更多資金流入市場，進一步支撐市場表現。

這標誌着與過去兩年"閉眼買入"高收益債就能為新興市場投資者帶來兩位數回報的時代不同。如今，部分脆弱國家仍被全球資本市場拒之門外，29萬億美元債務的利差收窄與利息支付激增，催生了新的贏家。

與此同時，去年表現最佳的厄瓜多爾、薩爾瓦多和阿根廷債券在2025年已跌至表現最差行列——交易員表示，低評級債券的利差已不足以補償投資者風險。

摩根大通上週四建議降低困境債券的風險敞口，理由是估值處於歷史高位可能難以承受美國經濟疲軟跡象下風險資產的深度調整。該行策略師本週重申了這一觀點。

T. Rowe Price新興市場固定收益主管Samy Muaddi表示，美國對外援助縮減等政策轉變對低收入國家衝擊更大，而優質新興經濟體主權債券受影響較小。

他補充説，即便是面臨關税威脅的墨西哥，其財政狀況也足以消化負面衝擊。這個拉美少數擁有投資級評級的國家，部分美元債券收益率超過7%。

“長期來看這極具吸引力，“他表示，“能以更安全的方式獲得該類資產的歷史回報。”

資料來源：彭博社

數據截至2024年12月31日，按百分比升值標準化處理。

RBC BlueBay資產管理公司新興市場債務主管Polina Kurdyavko認為，墨西哥主權債券和哥倫比亞債券利差因特朗普總統關税威脅被過度拉大。

“在這些國家，估值對關税風險和潛在基本面惡化的補償過高，”庫爾迪亞夫科表示。它們是“我們核心超配對象，因為政策擔憂導致利差擴大，我們認為這有些過度反應。”

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根據摩根大通數據，投資者持有墨西哥美元債要求的額外收益率較美國國債高出332個基點，是同等評級債券的兩倍多。哥倫比亞的利差也高於新興市場BB級債券的平均水平。

## 新興市場動態

交易員轉向更安全資產

5:54

“這些債券中隱含的風險溢價遠超我們預期，”TCW新興市場投資者大衞·羅賓斯表示，他同時指出巴拿馬債券是今年表現最佳品種之一，回報率近6%。“我們開始看到當地利差收窄。”

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部分CCC級及以下債券今年表現優異。黎巴嫩受益於持續債務談判和中東停火。玻利維亞債券因票息支付和潛在政權更迭跡象上漲。蘇里南則乘上了石油繁榮東風。但總體而言，隨着風險情緒惡化，低評級垃圾債券正面臨更多阻礙。

穆阿迪表示：“到2025年，主權領域的特徵將從前沿市場轉向主流市場以降低風險，更傾向於你這類風向標式的傳統新興市場信貸。”