馬阿拉歌莊園，或可能永遠不會發生的大風波——彭博社
John Authers
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攝影師：約翰·羅卡/紐約每日新聞檔案/蓋蒂圖片社
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今日要點：
- 通往海湖莊園的道路鋪滿了善意。
- 但就削弱美元達成廣泛協議將極為困難。
- 因此，所有人都應為4月2日的關税解放日做好準備。
- 央行鷹派迴歸——英國央行幾乎一致決定不降息；土耳其在兩次會議間加息至46%。
- 交易撮合在特朗普2.0時代迄今並不那麼巧妙。
- 還有：向首個價值60億美元的體育團隊致敬。
海湖莊園協定
人們可能很難記得海湖莊園協定尚未發生。領導人尚未被召集到棕櫚灘，也沒有關於此類協定可能包含內容的議程。但這並未阻止人們討論或記者們報道它。下圖顯示了過去一年彭博終端上每日提及“海湖莊園協定”的報道總數（所有來源）：
海湖莊園：一場尚未發生之事的軒然大波
過去一個月，關於MAL協議的新聞報道激增
來源：彭博新聞趨勢
但這究竟是什麼，它真的能實現嗎？雖然存在巨大差異，但共同主題似乎是該協議將作為一項國際協定，旨在：
- 削弱美元地位，以及
- 促使更多外國直接投資進入美國
總體目標是以美國可承受的成本重振製造業就業，或者逆轉全球化進程，使美國既能規避其最大弊端（不平等和工人階級空心化），又不必犧牲其優勢（低通脹、強勁資產價格和低利率）。關税應主要被視為實現這一目標的通行費，同時也是無法達成協議時的備選方案。
彭博觀點當今獨裁者已無自由西方可指責省下棍棒——體罰兒童應屬犯罪英國金融監管機構應為LME失敗自我罰款在倫敦被偷手機是成人禮這些都是完全合理的目標，政府也有權實施。但尚不清楚這些目標能否實現，或其他國家有何理由配合。哥倫比亞大學的亞當·圖茲將這一構想描述為"表面上看牽強的政策提案"，很容易找出漏洞。他認為該想法之所以被認真對待，只是因為"我們都在努力為特朗普政府製造的混亂局面尋找某種理性依據"。這些言辭犀利，但過去幾周股市的回落很大程度上源於投資者逐漸認同他的觀點。
那麼，美國打算如何實現這一目標？可能的方案包括：
- 關税威脅。
- 通過主權財富基金操縱匯率並替代外國資本流動。
- 以國防安全施壓；合作國家可受美國安全保護傘庇護，拒絕者則無法享受。正如經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭所言：“想進入國防保護傘的國家，也必須進入公平貿易保護傘。”
- 大幅削減聯邦預算以減少赤字。
- 嚮明年將換屆的美聯儲施壓降息。（總統在Truth Social上表示：“隨着美國關税開始逐步（放鬆！）影響經濟，美聯儲降息會明智得多。"）
- 可能實施託賓税，增加持有美元作為儲備的成本。
前四項措施已見端倪，但具體細節尚不明確。第五項如總統深夜推文所預示，將是市場最不願看到的。除此之外，這些政策的實施都將面臨巨大挑戰。
這是因為，首先，美元並不像1985年廣場協議（在紐約一家後來曾短暫屬於特朗普的酒店簽署）時期那樣被嚴重高估，該協議是國際社會聯手削弱美元的範本。這使得美元難以大幅貶值。根據美聯儲自身指數，經實際貿易加權計算，美元當前匯率確實非常昂貴，但並未達到40年前的極端水平：
從廣場酒店到海湖莊園的演變之路
美元正逼近1985年達到的估值水平
來源：彭博社
此外，廣場協議僅涉及當時發達資本主義世界的幾個主要國家。如今全球格局已擴大，要達成各方都能接受的協議困難得多。雖然該協議對美國有利，但對日本卻造成了傷害——幾年後該國陷入了長期經濟低迷。那些可能因美元貶值受損的國家（如中國）不會忽視這一前車之鑑。
太平洋投資管理公司經濟學家蒂芙尼·威爾丁還指出廣場協議後外匯市場的擴張：
要實現有實質意義的美元貶值，所需干預規模令人震驚。根據國際清算銀行數據，如今外匯市場日均交易量約7.5萬億美元。即使經通脹調整後，這仍是1989年（廣場協議簽署後數年）交易量的五倍左右。
任何在海湖莊園達成的協議，僅靠干預手段都無法像廣場協議那樣大幅削弱美元。
另一個問題是通貨膨脹。長期以來，全球化使其影響最小化；而過去四年的經驗表明，公眾對物價上漲的容忍度根本不存在。此外，人們更擔憂的與其説是通脹率（即物價上漲速度放緩），不如説是價格水平本身。有觀點認為關税不會引發通脹，這場辯論甚至已讓美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾捲入其中。但不可否認的是，關税確實會導致價格水平一次性上升。將關税作為談判籌碼或收入來源，並非表面看起來那麼簡單。這可能對美國對手方傷害更大，但也會在國內引發強烈的政治陣痛。
BCA研究公司的馬爾科·帕皮克援引多項民調指出，選民最關心物價問題，對貿易議題卻無動於衷。特朗普加徵關税導致物價飆升後，政府將面臨難以應對的政治困境：
任何協議的最大難題在於獲得他國同意。美國可能已經高估了自己的籌碼。廣為流傳的MAL協議版本中，歐洲同意通過購買美國武器重整軍備以換取關税豁免。但特朗普2.0政府表現出如此強烈的退出大西洋聯盟傾向，以至於德國新任總理——這位曾經堅定的親美派——如今也宣稱需要與美國保持"獨立性”。受益的是歐洲而非美國的軍火商。加拿大新總理上任後的首項舉措就是與歐洲領導人討論防務。國際社會目前的反應並非妥協於美國要求，而是積極尋求替代方案。這完全可以理解，因為對外國領導人而言依賴美國在政治上越來越難以接受——現在多國似乎都在謀劃建立自己的核威懾力量，這使得美國的安全保護傘更加無足輕重。
最終，特朗普的極度不可預測性雖然增加了他的籌碼，但也往往讓人們難以對與他達成協議產生信心。前導師兼同事馬丁·沃爾夫在《金融時報》中這樣寫道：
畢竟，他拋棄了烏克蘭，對北約的承諾提出質疑，並對加拿大發起攻擊。這個政府有能力達成任何理智的人或國家都應信任的協議嗎？我認為不能。
結果是，儘管美國顯然更希望獲得一些幫助來削弱美元，但實際上很可能會實施關税。特朗普將4月2日——他計劃公佈互惠關税的日子——稱為“解放日”。學院證券的彼得·奇爾認為，全球關税將意味着“經濟前路崎嶇”：
關於不確定性的“雜音”很多。我擔心的是，市場並未對似乎越來越確定的事情——全球關税衝擊全球供應鏈——進行定價。
確實。華爾街的許多人被流傳的各種版本的“馬阿拉歌協議”所吸引。很少有人對總統的關税熱情表示贊同。最好做好準備迎接它們的到來。
更少交易的藝術
谷歌以320億美元收購以色列初創公司Wiz Inc.的交易本週立即引起了廣泛關注。這是在新政府預期將推動交易活動以來最大的交易之一。這也是時候了，因為預期的激增尚未實現。特朗普第二任期的兩個月裏，涉及美國公司的已宣佈併購交易價值約為3870億美元。這基本上持平，與2024年同期相比下降了約2%：
交易雖在進行，但未如潮水般湧現
今年公佈的十大最具價值交易
來源：彭博社
Gladstone Place Partners近期對交易撮合者的調查顯示，63%的受訪者認為特朗普政府是2025年對併購活動影響最大的宏觀因素——但其激進的關税政策已引發足夠的不確定性，抵消了這一預期影響。
關税政策混亂還使美聯儲降息難度加大，而降息對作為交易核心的私募股權公司的借貸和償債成本至關重要。儘管疑慮日益加深有其合理性，但SLB Capital Advisors的Scott Merkle指出，私募機構和投資銀行家們正在討論即將開展的行動：
現行利率下可行的在途交易應推進交割，而未來利率下調的可能性可能為併購活動提供額外動力。
雖然特朗普無法直接降息，但他在放鬆監管限制方面的影響力無人能及。不過進展緩慢得令人痛苦。實質性的放鬆監管將帶來巨大改變。安理國際律師事務所發現，儘管去年併購活動有所復甦，但被反壟斷機構否決的交易數量比過去四年任何一年都多，因反壟斷問題放棄的交易量激增50%。特朗普不受約束的行政權力應能助其輕鬆重振市場信心。
迄今為止，聯邦貿易委員會並未如預期般放鬆監管。彭博新聞社本月早些時候報道稱，該機構仍在繼續對微軟公司的調查。目前尚不清楚此事將如何收場，但司法部堅持推進拜登時代拆分谷歌業務目標所引發的輿論反響並不樂觀。這其實不足為奇。年利達律師事務所的報告指出，儘管市場期待監管放鬆，但科技等領域的併購監管仍將保持嚴格態度。
更廣泛的經濟背景同樣關鍵。對經濟衰退的擔憂加劇與股市下跌，均為交易活動蒙上陰影。美國銀行中小盤股策略主管吉爾·凱里·霍爾指出，併購活躍年份往往出現在市場回報豐厚的年份之後——例如2024年。但值得注意的是：
當小盤股增長預期較高時，交易活動往往更為活躍。雖然當前增長預期有所改善，但仍低於歷史平均水平，因此小盤股中優質增長標的數量較往年為少。併購活動也與經濟增長相關，而經濟學家預計2025年經濟雖保持健康但將趨於温和。
若能切實推進放鬆監管，2025年仍可能成為併購大年。消除關税不確定性也將有所助益。但在這些條件成熟前，中小企業的交易表現恐難達預期。
**—**理查德·艾比
生存指南
當你的體育團隊以職業體育史上最高價出售時，這是好事嗎？美國職業體育史上最昂貴的球隊交易剛剛發生在NBA衞冕冠軍波士頓凱爾特人隊身上，他們被一個由童年鐵桿球迷 以61億美元收購。這打破了此前華盛頓指揮官隊（橄欖球隊）60.5億美元的轉會紀錄，比籃球球隊的轉會紀錄高出50%。儘管根據《福布斯》——去年非常準確地將凱爾特人隊估值定為60億美元——有18支球隊的價值更高，但沒有任何聯盟的球隊以更高的價格出售過。
這重要嗎？一傢俱樂部落入球迷掌控之中令人安心，這意味着所有權不會純粹是經濟行為；他們渴望獎盃，不會把精力浪費在諸如關閉員工餐廳這類事情上。幸運的話，像這樣或這樣的時刻將成為優先事項。祝大家週末愉快。
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