德國支出計劃重燃對邊緣國家債務的擔憂——彭博社

德國進入大舉支出的新時代，正推高整個歐洲的借貸成本，重新引發對歐洲外圍國家財政穩定性的擔憂。

意大利、希臘、西班牙和葡萄牙基準債券收益率較月初上漲超過30個基點。這四個國家在十多年前的歐洲主權債務危機中被歸為一類，至今仍揹負着歐洲大陸最沉重的債務負擔，使其容易受到利率上升的影響。

德國長期以來一直是歐盟財政紀律的代言人——推動意大利和西班牙等國收緊開支，並反對聯合發債。但如果這一政策曾引發增長乏力的抱怨，那麼如今這種更為寬鬆的支出新政策，可能對歐洲負債最重的國家產生自身的負面影響。

“如果德國接受赤字支出，其他國家可能效仿，導致整個歐洲對債務採取更寬鬆的態度，“M&G Investments的投資組合經理羅伯特·伯羅斯表示，他透露已減持外圍國家債務。“這可能會削弱對歐洲政府債券的信心，提高高負債國家的借貸成本。”

儘管德國國債收益率也大幅上升，但市場共識認為，這個歐洲最大經濟體在多年緊縮後有能力增加數十億歐元用於國防和基礎設施。風險在於此舉可能產生跨境連鎖反應，尤其是在歐洲領導人正支持一項放寬預算規則以允許其他國家增加國防支出的計劃時。

“德國是全球信用最強的國家之一，擁有巨大的財政空間，”Aegon資產管理公司基金經理Colin Finlayson表示，“如果其他歐洲國家試圖效仿德國的做法，我認為不會得到同樣廣泛的認可。”

面臨風險的不僅是外圍國家。法國和比利時的債務水平近年來急劇膨脹，兩國的債務與GDP之比已超過西班牙和葡萄牙。去年法國國債的暴跌表明，當高負債國家宣佈增加支出計劃時，債券市場的警惕情緒會迅速重燃。

Eurizon SLJ Capital首席執行官Stephen Jen最近的分析顯示，在歐盟27個主要成員國中，只有德國、荷蘭、瑞典和愛爾蘭擁有實質性增加財政支出的空間。他認為，德國國債收益率上升可能導致歐洲其他地區利差擴大和融資負擔加重，其中法國、西班牙和希臘最為脆弱。

“德國踩下財政油門將推高整個歐洲的利率水平，”Jen在接受採訪時表示，“我們已經見識過債券市場的威力。”

歐盟財長們也擔憂債券投資者不願為更多支出提供融資，布魯塞爾的官員表示擔心支出全面增加會加劇債券市場的拋售。

外圍經濟體仍屬負債最嚴重之列

希臘和意大利債務佔GDP比例是德國的兩倍多

來源：歐盟統計局

這種不安情緒可能破壞一個熱門交易策略——由於相對較高的增長率，外圍國家債券將跑贏大盤。過去兩年德國與外圍國家債券的利差已縮小，投資者持有意大利債券所要求的額外收益率降至約110個基點，接近兩年前水平的一半。

一些基金管理人表示，他們不擔心支出增加帶來的破壞穩定效應，因為更寬鬆的財政政策也將促進更快的增長。他們指出，整個歐洲的收益率同步上升，利差幾乎沒有變化，這表明外圍國家並沒有特別的風險。

“財政是個問題，但國防支出會被視為合理開支，“Loomis, Sayles & Company投資組合經理Lynda Schweitzer表示，她持有西班牙、意大利和法國債券。“外圍國家債券表現應會優於德國。”

荷蘭全球保險集團(Aegon)的Finlayson等投資者希望歐盟發行聯合債務，以避免個別國家不得不增加借貸。這需要所有成員國一致支持，鑑於德國正在為其國防計劃提供資金，一些人對德國是否也願意支持聯合計劃持懷疑態度。

一些國家正在創造性地尋找方法，在不激怒投資者的情況下為更多國防支出提供資金。據報道，比利時正考慮出售部分黃金儲備以增加國防預算，而意大利提出了一項提案，通過國家和歐盟擔保的多層結構來撬動私人資本。歐盟還提出提案，將提供1500億歐元（1580億美元）貸款。

“債務水平極高，我們去年大部分時間都在討論如何降低債務，”阿伯丁集團基金經理亞歷克斯·埃弗雷特表示，“如果我們能避免法國、意大利等國被迫更多依靠自主借貸的局面，那將是更可取的。”