是什麼嚇到了標普500指數？不是貿易戰 - 彭博社

Nir Kaissar

深入其中。

攝影師：亞歷克斯·克勞斯/彭博社

美國股市正處於緊張狀態。標普500指數近期10%的調整令投資者憂心忡忡，然而高度不確定的政策環境與異常集中的市場結構，掩蓋了真正令股市不安的因素。兩大痛點浮出水面：一個顯而易見，另一個則較為隱蔽。前者是白宮接二連三的政策聲明，其中部分直接影響企業運營——尤其是貿易政策。當前商業環境已緊張到連通常不涉足政治的企業高管都開始公開抱怨政府的經濟議程。

彭博社觀點美國國際開發署裁決或成馬斯克時代終結開端iPhone需迴歸初心以挽救AI戰略煤炭成為特朗普礦產令中的骯髒秘密倫敦在召喚，但我的手機在哪？另一大隱患是標普500對"七巨頭"的過度押注——這些科技巨頭佔該指數近三分之一權重。正如它們驚人的增長多年來推動市場上漲，其增速放緩也將成為拖累。

不過這兩大威脅的影響路徑各異：貿易戰將重創能源、工業、材料和消費品等關税針對的行業；而科技巨頭放緩則會直接衝擊蘋果、微軟、英偉達、亞馬遜、Alphabet、Meta和特斯拉這七家企業。

現在回顧一下市場近期拋售期間的情況：七大科技巨頭（Magnificent Seven）全部下跌，中位數跌幅達14.4%。該集團的虧損佔標普500指數總跌幅的近一半。相比之下，標普500指數其他成分股表現較好。該指數中約四分之一的股票在此期間上漲，若剔除七大科技巨頭，其餘股票的中位數跌幅為6.6%。

重新思考科技巨頭的未來

市場因重押七大科技巨頭而承壓

來源：彭博社

注：500 ex Mag 7指彭博美國大盤股除七大科技巨頭價格回報指數。

拋售對象也並非主要或僅限於受關税影響的行業。例如，工業及消費類公司在上漲股票中佔比顯著，包括汽車製造商福特公司和雜貨零售商克羅格公司。與此同時，受關税影響最小的科技板塊卻遭遇重挫，威瑞信公司是該時期唯一上漲的科技股。

因此深入分析後可見，此次拋售更像是對科技巨頭未來的價值重估，而非對關税的恐慌反應。僅觀察標普500指數的整體跌幅難以察覺這一點，主要因為該指數七隻成分股主導了整體表現，尤其掩蓋了市值最小的200至300只股票的真實走勢。

這種對科技巨頭的集中拋售可能反映出市場更廣泛認識到：經濟正在放緩，且通脹率仍頑固高於美聯儲2%的目標——正如主席傑羅姆·鮑威爾週三所承認的。債券市場對此風險早有預警，近期兩年期和十年期國債收益率持續下跌，五年期盈虧平衡通脹率（名義收益率與通脹調整後收益率之差）自9月約2%的水平升至2.5%附近並維持高位。

並非大型科技公司對經濟放緩特別脆弱——恰恰相反，其龐大規模反而提供了更強的緩衝。但"七巨頭"多年來一直以驚人速度增長，即便只是放緩至更正常的增長率，也將意味着顯著退步。

這對強大的標普500指數也是個壞消息，其影響可能遠超華盛頓發生的任何政治事件。因為過去十年間，科技巨頭貢獻了市場大部分漲幅。自2015年6月至今年2月，剔除股息後，彭博七巨頭指數年化漲幅達36%，是1928年以來市場年均6%長期回報率的數倍。若將七巨頭從標普500中剔除，該指數自2015年以來的年化回報率將降至平平無奇的5%。

關鍵區別在於，七巨頭的崛起並非源於1990年代互聯網泡沫或1960年代"漂亮五十"那種估值虛高的投機狂熱。相反，其成功源自企業史上最驚人的盈利增長爆發——自2015年以來，七巨頭指數成分股每股收益年均增長37%，是1950年代以來標普500成分股年均盈利增速的五倍多。其他公司表現其實也不差（同期年均盈利增長8%），但全被科技巨頭反常的增長所掩蓋。

鑑於推動“七巨頭”股價上漲的是盈利增長而非估值變化，我們有理由認為近期的下跌同樣源於盈利因素，只不過這次是受增長預期下調驅動。這一解讀得到了該集團估值的支持——雖然估值並不便宜，但除特斯拉外也並未達到瘋狂水平。 Alphabet的遠期市盈率為17倍，Meta為22倍，其餘公司則在25倍左右。這僅略高於標普500指數其餘成分股約20倍的整體市盈率。

若市場繼續聚焦於“七巨頭”，即便指數中多數個股上漲，標普500指數仍可能進一步下跌。這種情況下，指數的下跌或與華盛頓政局變化同時發生，但二者並無實質關聯。

反之亦然。若貿易戰升級，缺乏定價權將成本轉嫁給消費者的中小企業將首當其衝，而科技巨頭則能安然度過。屆時標普500指數可能看似風平浪靜，實則暗藏眾多企業的經營困境。

有一點可以確定：由七隻股票主導的寬基指數，難以準確反映市場癥結所在。更多彭博觀點專欄：

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