向石油行業的“零產量，寶貝，零產量”問好——彭博社
Tracy Alloway, Joe Weisenthal
美國德克薩斯州米德蘭市的一處垂直石油鑽井平台。
攝影師：喬丹·馮德哈爾/彭博社 你好，歡迎閲讀本期簡報，這裏彙集了Odd Lots世界的每日精選內容。有時由我們——喬·韋森塔爾和特雷西·阿洛威——為您帶來對市場、金融及經濟最新動態的見解，有時則來自我們專家嘉賓和消息網絡的投稿。無論內容如何，我們保證它始終引人入勝。
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特雷西的思考
眾所周知，我們偶爾喜歡討論石油話題（或偶爾買入）。因此我們必須聊聊達拉斯聯儲的最新能源調查，該調查覆蓋了美國主要產油區。
簡而言之，調查結果很糟糕。強烈建議閲讀全文，但概括來説，匿名能源企業高管們普遍抱怨特朗普新政府圍繞關税的反覆政策給行業帶來了巨大不確定性。
但這項調查在突顯石油行業一些重大普遍真理方面同樣具有啓發性。
以下內容引起了我的注意：
零部件成本：
“政府的關税立即將我們的套管和油管成本提高了25%，儘管管道經紀商的庫存成本更低。美國管材製造商隨即上調了價格，以反映預期的鋼鐵關税。”
顯然有許多關於關税的評論，以及零部件公司和服務公司如何在政策實施前就已開始漲價。但我想補充的是，這對石油公司尤其痛苦，他們過去能度過行業週期部分得益於採用新型標準化部件降低鑽井成本（見我2015年的報道：《實際螺母螺栓如何拉低油價》）。如今，不僅標準化帶來的易實現成果已基本挖掘殆盡，那些可能進一步降低生產成本的零部件反而變得更昂貴。
製造基地遷移：
“關税和貿易政策的不確定性持續對我們的業務產生負面影響，無論是中長期規劃還是短期成本。 由於貿易緊張局勢，特別是與加拿大的摩擦，某大型運營商要求我們考慮將製造業務遷出美國，以支持他們在加拿大和其他國際市場的工作。”
如前所述，支持石油和天然氣業務的服務公司也受到關税的影響。但要求美國公司將生產轉移到加拿大的想法似乎與特朗普在關税問題上的公開意圖背道而馳。
石油與天然氣
“**石油和天然氣市場的脱節，特別是商品定價，似乎對該行業造成了要麼繁榮要麼蕭條的影響。**擁有天然氣資產的公司將在2025年花費更多資金開發其資產，但以石油為主的公司將因2025年石油價格的壓力而減少資本支出。”
“需求減少導致油價下跌。天然氣也是如此。”“政府政策議程的完成速度將以有利的方式影響天然氣價格。廢除氣候變化政策並推動液化天然氣出口，加上製造業和人工智能需求的增加，將增加天然氣消費。今年與天氣相關的需求更高，這增加了天然氣庫存的消耗。”
“**二疊紀盆地的天然氣外輸情況對我的任何資產都沒有改善，我仍然以略低於零到勉強為正的價格獲得天然氣收入。**上個月，我每百萬立方英尺獲得29美分。我對石油和天然氣業務的短期前景感到非常悲觀。”
俄羅斯制裁措施導致天然氣市場供應大幅減少，助推了近年價格攀升。如今隨着特朗普承諾擴大美國液化天然氣出口，該市場似乎面臨更多不確定性。部分受訪者預計政策將利好天然氣價格，而另一些則預期供應擴張與需求疲軟會壓低價格。低價環境將增加天然氣企業擴張難度，似乎也與政府發展美國天然氣產業的規劃相矛盾。
高昂的資本成本：
“**政府可能出台50美元油價的威脅已促使我司削減2025及2026年資本支出。‘鑽探吧，寶貝’的口號在50美元油價下根本行不通。**鑽機數量將縮減，石油行業就業崗位減少，美國原油產量將如新冠疫情時期般下滑。”
當前唯一的確定性就是不確定性。**鑑於此，我們正以強化資本紀律和注重長期韌性的方式應對本輪經濟週期。**雖然我認為關税政策不會對2025年鑽探和完井計劃產生重大影響，但可以想見多數管理者正在針對潛在協議（俄烏協議、加沙-以色列-伊朗協議）對全球原油或天然氣流動的影響制定應急預案。如今這些應急預案中隱含的價格下行風險，很可能已超過2025年初始鑽探計劃的預估水平。"
近年來石油行業的一大主題是“資本紀律”。那些在頁岩熱潮期間大舉借貸擴張的石油公司，在2013-2016年原油價格暴跌中遭受重創。倖存下來的企業自此都強調減少借貸、增加股東回報，這意味着用於鑽探新油井的資金減少。
衰退而非主導？
“描述2025年至今的關鍵詞是‘不確定性’，作為上市公司，我們的投資者厭惡不確定性。這導致我們業務的隱含資本成本顯著上升——過去兩個月公開上市的能源股跌幅遠超油價跌幅。這種不確定性源於新政府釋放的矛盾信號。所謂’美國能源主導地位’與50美元/桶的油價無法共存，這兩個主張相互矛盾。在50美元油價下，美國石油產量將立即開始下滑且幅度可能很大（幾個季度內減少100萬桶/日以上）。這絕非’能源主導’。”
這揭示了特朗普政府美國石油計劃的根本矛盾：擴張需要資金支持，但擴張往往會壓低油價，減少石油公司（及其投資者）的整體收益。經濟前景的不確定性同樣會壓制原油價格，同時推高資本成本。
往輕了説，政策目標間的衝突對特朗普政府並不陌生，但這次矛盾似乎格外尖鋭。
播客內容
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