什麼是穩定幣？它們如何運作，為何引起監管機構擔憂？——彭博社

穩定幣示意圖。圖片來源：Costfoto/NurPhoto/Getty Images如果你把一張美元鈔票藏在牀墊下，你知道當你去找它時還能拿回這張鈔票，而且這張紙幣仍然值1美元。一種名為穩定幣的加密貨幣分支正是基於這種可靠性可以通過新方式複製的理念發展起來的。

穩定幣已成為加密貨幣市場運作的關鍵，4月初流通量約達2350億美元。它們也日益受到監管機構的關注，這些機構正試圖為該行業制定規則。

什麼是穩定幣？

它們是旨在保持穩定價值的數字資產，與比特幣等所謂代幣的價格波動形成鮮明對比。穩定幣通常與另一種貨幣（最常見的是美元）掛鈎。這使得穩定幣對加密貨幣投資者非常有用，他們需要將利潤存放在安全的地方，但又不想將其轉換回法定貨幣，或者希望在不同數字資產或交易所之間進出。

使用最廣泛的穩定幣Tether可以兑換成千上萬種其他加密貨幣。目前有數十種穩定幣在使用中。

### 它們如何維持價值？

許多穩定幣發行方表示，他們持有現金或其他資產以匹配流通中穩定幣的價值。因此，當用户支付1美元給Tether購買代幣時，這筆錢應該被保存在相對安全的資產中。

另一種被稱為算法穩定幣的類型利用自動化操作來維持其價值。部分算法穩定幣通過調節供應量實現這一目標——當幣價高於錨定值時增發代幣使價格回落，當幣價低於錨定時回收部分流通量以推升價格。2022年，當最大的算法穩定幣TerraUSD及其姊妹代幣Luna崩盤，短短數日內蒸發600億美元市值後，這類穩定幣的吸引力大幅減弱。

主要參與者有哪些？

穩定幣流通市場由Tether的USDT和Circle的USDC主導，兩者合計佔據超80%市場份額。

隨着加密貨幣的普及，包括金融與科技巨頭在內的其他機構也逐漸進入該領域。2019年Facebook和Instagram母公司Meta Platforms Inc.曾高調嘗試推出穩定幣，後因輿論反對而擱淺。2023年PayPal Holdings Inc.發行的穩定幣成為大型金融機構的首次嘗試。

另有一些代幣具備類似穩定幣的功能，可作為交易抵押品使用，例如代幣化貨幣市場基金。貝萊德集團和富蘭克林鄧普頓等資管機構近年均推出了此類產品。

監管機構擔憂什麼？

各國央行呼籲立法將穩定幣公司納入類似銀行的監管框架。他們擔憂更多穩定幣崩盤可能引發連鎖反應——當發行方試圖維持錨定時，或將拋售其他資產導致市場恐慌性下跌。

更令人擔憂的是相反的情況——穩定幣證明了其價值，迅速流行起來，並允許大量資金在不觸及正規銀行系統的情況下易手，從而削弱了中央銀行的貨幣壟斷地位，並使犯罪分子能夠進行大規模洗錢活動。

他們計劃採取什麼措施？

美國立法者正在制定法律，允許監管機構對穩定幣發行方及其儲備管理方式進行監管，通過嚴格的要求和監督確保代幣的穩定性。

國會關鍵委員會已經推進立法，為該行業制定規則。法案將規定發行方可以持有的儲備資產類型，如現金和美國短期政府債務。法案還將要求獲得許可的發行方每月由獨立審計師公佈儲備金核查結果，並確保發行方能夠配合執法部門凍結穩定幣以打擊洗錢活動的要求。

對Tether有哪些擔憂？

在監管機構看來，Tether對穩定幣領域構成最大風險，不僅因為它是規模最大的穩定幣，還因為它在境外運營。2024年底，其流通量超過1400億美元。其運營商Tether Holdings SA總部位於薩爾瓦多，且該公司不為美國客户提供服務。Tether的歷史也充滿爭議，曾在2021年因涉嫌虛報儲備金與美國當局達成和解。儘管目前其大部分儲備資產符合美國擬議法案的要求，但Tether也使用不被允許的資產（如比特幣和擔保貸款）來支持其代幣。由於其規模龐大，如果Tether選擇根據此類規則申請美國牌照，它將在聯邦層面受到監管。

TerraUSD出了什麼問題？

TerraUSD是一種算法穩定幣，它使用浮動利率的平行貨幣Luna來支撐其固定美元匯率。該幣種曾為用户提供高達20%的存款利率。但當一系列提現導致其價值下跌後，TerraUSD和Luna雙雙暴跌至接近零值。

批評者認為，支撐TerraUSD的唯一因素就是投資者源源不斷的資金注入，這些人堅信該幣種將持續增值。當這種樂觀情緒消散時，便再無支撐之力。

TerraUSD的崩盤引發了更廣泛的拋售，一天內所有加密資產市值蒸發2000億美元，並短暫導致Tether脱錨，這再次引發人們對其資產支撐是否充分的質疑。