國會穩定幣法案面臨系統性“銀行擠兑”風險——彭博社

當前爭論的焦點在於，這些代幣如何可能重蹈歷史金融危機中導致金融體系癱瘓的銀行擠兑覆轍。

攝影師：Graeme Sloan/彭博社加密貨幣市場最安全領域當前的熱潮，正喚起人們對以往危機的痛苦記憶。

特朗普政府與國會正合力推動穩定幣——這種由傳統資產背書、旨在保持價值穩定的數字代幣——日益凸顯的重要性。

在特朗普總統的公開支持下，眾議院和參議院審議的兩項法案旨在讓穩定幣在全球支付體系中扮演更重要角色。來自華盛頓的關注助推新資金持續湧入該領域（即便加密貨幣其他板塊舉步維艱），其總價值已突破2300億美元。

然而泰達控股的USDT和Circle Internet Financial的USDC等代幣的繁榮，重新引發了人們對這些代幣給加密貨幣行業乃至更廣泛金融體系帶來潛在風險的擔憂。

穩定幣長期因其便利跨境資金流動的特性（包括為犯罪分子提供便利）備受關注與批評。當前討論聚焦於：若法案允許行業擴張，這些代幣可能重演歷史金融危機中癱瘓金融體系的擠兑風險，且危害可能被放大。

“該法案缺乏確保穩定幣不會摧毀我們整個金融體系所需的基本保障措施，”參議員伊麗莎白·沃倫本月在關於其中一項名為《GENIUS法案》的聽證會上表示。“根據這項法案，穩定幣發行者可以投資於高風險資產，包括那些在2008年被救助的資產，”她補充道。“任何認為美國納税人不會直接或間接被要求救助這些人的想法，都是在自欺欺人。”

觀看：Circle全球政策負責人Dante Disparte就特朗普政府和國會推動鞏固穩定幣日益增長的重要性以及World Liberty Financial計劃推出穩定幣發表了他的看法。

紐約聯邦儲備銀行和金融穩定監督委員會的研究人員在多篇 論文 中去年發表的文章中呼籲關注這些擠兑風險，並且多位央行行長在最近的演講中也談到了這些危險。

市場恐慌

市場專家關注的是穩定幣基本結構中固有的一個問題。這些穩定幣的價值通常來源於它們所持有的基礎資產——當有人購買穩定幣時，必須有等值的資產作為儲備以支持其價值。

穩定幣儲備通常由現金和短期美國政府債券等高流動性資產構成，但也可能包含比特幣或公司債等風險較高的資產。當市場恐慌時，若用户急於將穩定幣兑換成現金，發行方可能被迫快速拋售所持資產——正如過去發生的那樣——這會對底層資產市場造成衝擊。

“如果大型穩定幣遭遇擠兑，其背書資產的拋售可能引發市場紊亂，特別是當這些資產與其他融資市場相關聯時，“美聯儲理事麗莎·庫克在一月的會議演講中表示。

專家警告，這種情況最終可能重演2008年貨幣市場基金的危機。當時，由於投資者對支持儲備初級基金的7.85億美元雷曼兄弟債務失去信心，該基金跌破與美元的掛鈎匯率，引發貨幣市場基金大規模擠兑，導致金融體系陷入混亂。

值得注意的是，穩定幣規模仍遠小於貨幣市場基金——例如所有穩定幣總價值僅為追蹤美債的貨幣市場基金的15%。但穩定幣增長迅猛，自2023年底以來已升值90%。支持者更寄望其成為國際交易的主要機制，這將使該業務呈指數級增長。

穩定幣的主導地位

泰達幣約佔整個穩定幣市場的60%

數據來源：DeFiLlama

支持者中包括特朗普政府的商務部長霍華德·盧特尼克，他在擔任Cantor Fitzgerald LP首席執行官期間曾與泰達公司密切合作。盧特尼克與財政部長斯科特·貝森特表示，將穩定幣合法化有助於鞏固美元作為全球儲備貨幣的主導地位。

歷史遺留問題

鑑於潛在擴張趨勢，批評者關注穩定幣已暴露的問題。例如2023年，當Circle公司披露其在硅谷銀行倒閉時存放了約33億美元儲備資產後，USDC價值一度跌至81.5美分。

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這類問題部分源於穩定幣對儲備金存放地幾乎不受約束。目前眾議院和參議院正在推進的《GENIUS法案》與《STABLE法案》旨在改變這一現狀。

若法案通過，穩定幣公司需獲得執照，並以現金、短期美國國債、回購協議和貨幣市場基金等核准資產對代幣進行1:1背書。

《GENIUS法案》（全稱《美國穩定幣國家創新引導與建立法案》）文本本月以18比6在參議院銀行委員會表決通過，經多次修訂後獲兩黨支持。《STABLE法案》預計將於四月初提交眾議院金融服務委員會表決。

多數觀察人士認為，該法案將提升穩定幣發行方所持資產質量，降低銀行擠兑的破壞性風險。但美國的提案遠不如去年歐洲實施的類似法案嚴格。且已有擔憂指出，該法案無法解決穩定幣某些更根本的問題。喬治華盛頓大學法學院榮休教授小亞瑟·威爾瑪斯上月發佈了一份政策簡報，呼籲關注該立法未涉及的部分漏洞。

威爾瑪斯指出，即便是法案允許納入儲備金的安全短期美國國債，在歷次危機中也曾面臨擠兑風險和流動性凍結。

“未投保的穩定幣幾乎註定會在未來危機中遭遇投資者擠兑，“威爾瑪斯在採訪中補充道。他強調，2023年Circle公司的USDC穩定幣能重拾錨定匯率，全靠聯邦監管機構出手為硅谷銀行所有未投保儲户兜底。

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鑑於穩定幣被視同現金對待，當前法案的批評者曾主張所有儲備金都應存入受保銀行賬户，但該提議遭投票否決。與此同時，現有銀行體系擔心這個新興行業會吸走存款，削弱其放貸能力。

但一些過去曾擔憂穩定幣擠兑問題的貨幣專家認為，這項立法提案將填補諸多漏洞。美聯儲前理事、今年1月卸任財政部國內金融事務副部長的內莉·梁表示，《GENIUS法案》的最新修正案將強制發行方持有類現金資產，這類資產即便遭遇擠兑也應保持安全。

“要讓穩定幣正常運作且不引發或構成金融穩定風險，儲備資產必須高度安全且具備極強流動性，“她強調。

行業巨頭

當前穩定幣市場由Tether和Circle主導，其中Tether佔據約60%份額。兩家公司都對特朗普推動立法的舉措表示歡迎。但總部位於薩爾瓦多的Tether若想獲得代幣發行許可，其商業模式將面臨重大調整。

截至去年底，Tether的儲備資產除國債外，還包含價值數十億美元的貴金屬、擔保貸款、比特幣等該法案暫未許可的資產。其首席執行官保羅·阿爾多伊諾透露，本月早些時候訪問華盛頓時已與立法者會面。

“我們的使命是以惠及全球用户和美國金融體系的方式推動數字美元應用，將繼續與監管機構和利益相關方合作制定符合現實的政策，“Tether在聲明中表示。

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硅谷銀行風波過後不久，Circle公司宣佈已將其儲備金中的現金部分轉移至紐約梅隆銀行等系統重要性銀行。這家穩定幣發行機構還倡議像他們這樣的企業應效仿銀行，將現金儲備存放在美聯儲。Circle公司未回應置評請求。

若該法案獲得通過，或將推動行業規模擴張。目前多家銀行、加密貨幣交易所等機構正考慮發行自有穩定幣。這種增長態勢令行業質疑者更加擔憂潛在風險。

“以當前規模來看無足輕重，“耶魯大學金融穩定項目研究副主任史蒂文·凱利表示，“但設想當金融體系陷入危機，加密貨幣市場遭遇雙重危機時，他們從市場抽離50億美元就關乎生死存亡。”