特朗普關税政策：全球突然有了美國國債的可行替代品 - 彭博社

德國10年期國債收益率達2.61%，反映出市場預期政府將大幅增加債券發行。

攝影師：克里斯蒂安·博克西/彭博社在近年來首次出現的投資熱潮中，美國國債作為全球資金避風港的地位正面臨嚴峻挑戰。

基準10年期美債收益率今年已下跌約40個基點，週一更因特朗普總統加徵關税而短暫跌破4%。經濟學家警告，此舉可能加劇經濟衰退風險。

相比之下，歐洲和日本的同期國債收益率均呈上升趨勢。德國10年期國債收益率升至2.61%，反映出政府增加國防開支將導致債券供應激增的預期。與此同時，日本10年期國債收益率在多年維持零利率附近後飆升至1.25%左右，因投資者預期該國將收緊貨幣政策。

儘管這兩國國債收益率仍遠低於美債，但對需要進行美元對沖的歐洲和日本投資者而言，其本土債券正顯現出更強吸引力。考慮到本國政策前景更為穩定，這可能促使投資者將資金轉回本土市場。

德意志銀行美國利率研究主管馬修·拉斯金表示：“政府多項政策可能削弱外國對美債需求的看法正在獲得市場認同。”

這一切共同構成了一個美國例外主義不再佔據主導地位的世界，可能帶來重大的長期影響：德意志銀行警告美元可能出現“信心危機”，而瑞銀集團則認為歐元作為全球儲備貨幣的地位將得到提振。

可以肯定的是，在這種轉變發生之前，保持適度的懷疑態度是必要的。2023年年中，德國國債看起來同樣具有吸引力，但美國國債的急劇拋售導致10年期美債收益率升至5%，削弱了歐洲的收益率優勢。如果關税重新引發通脹，可能會再次推高美國國債收益率。

然而，這種資金流向的變化甚至成為討論話題的事實表明，隨着資本競爭加劇，投資者正在為歐洲在全球市場中扮演更重要的角色做準備。這可能導致美國國債市場更加脆弱，近年來由於擔心供應激增，該市場已多次面臨買家罷工的風險。

第一個考驗將在週二到來，美國政府計劃發行580億美元的三年期國債，隨後在本週晚些時候還將發行10年期和30年期國債。

彭博策略師觀點…

債券交易員將試圖判斷誰會先讓步，是美聯儲還是特朗普總統？如果雙方都堅持目前的立場，每一次國債拍賣都將成為投資者不敢涉足的雷區。

-Mark Cranfield，新加坡市場直播策略師。更多內容請點擊此處。

除非關税大幅放寬，否則世界將面臨全球增長衝擊的邊緣，此時國債市場通常會成為避風港。但國際金融的標準規則正在被顛覆。美國國債和美元已不再是曾經的無風險工具。

-Simon White，倫敦宏觀策略師。更多內容請點擊此處。

目前，近期的價格變動給投資者帶來了一個悖論——在貿易戰動盪中，投資者紛紛湧向國債作為避風港，推高了國債價格，併為現有持有者帶來了收益。然而，由於收益率與價格走勢相反，債券對新買家的吸引力下降，因為他們現在獲得的回報較低。

傳統上，美國的預算赤字部分是通過全球尋求國債敞口的資本浪潮來融資的。根據巴克萊銀行對資金流動數據的分析，總體而言，外國持有的美國國債約佔市場的三分之一，而外國部門是去年美國債券需求的最大來源。他們表示，這反映了9100億美元的淨買入，其中約一半是國債。

關鍵的是，根據美國政府數據，絕大多數外國持有的國債是長期債券。Vanguard國際利率主管Ales Koutny表示，這意味着隨着外國需求減弱，可能會使美國收益率曲線變陡，即長期利率相對於短期利率上升。

外國投資者聚焦長期國債

Vanguard和德意志銀行認為需求減弱將導致美國收益率曲線變陡

來源：美國財政部

注：數據截至2023年6月底

投資者如何應對全球收益率變動的早期跡象可能在幾天內顯現。日本的新財年剛剛開始，這是當地企業通常重新審視資產配置策略的時期。由於日本央行數十年的超低利率政策促使投資者向全球範圍尋求收益，日本在全球債券市場中扮演着關鍵角色。

東京五星資產管理公司高級投資組合經理下村英夫表示：“日本投資者的資金可能會轉向歐洲，因為那裏的收益率更具吸引力。我認為這將是日本投資者整體的趨勢方向。”

德國在3月初率先開啓這一轉變，宣佈計劃釋放數千億歐元用於國防和基礎設施建設。德國國債收益率隨之飆升，因投資者預期將出現大量債券發行來為這些支出融資。

歐盟龐大的超額儲蓄意味着它是美國國債最大的外國持有者，同時在美國企業融資中也發揮着超乎尋常的作用。如果歐洲國家實質性加大投資力度，這些儲蓄可能會轉而留在本土。

與此同時，特朗普領導下的美國政策顯得不太穩定，這可能會削弱美國國債的吸引力。除了貿易戰，特朗普還通過試圖大幅縮減聯邦政府規模顛覆了國內政治，並因表達對巴拿馬運河、格陵蘭和加拿大的收購意願而疏遠了長期盟友。

“國際市場正感到十分困惑，所倡導的原則是什麼，以及這將如何影響未來預期回報的確定性，”法國巴黎銀行高級多策略分析師馬克·霍華德表示。

無論如何，越來越多的投資者和策略師正在為歐洲利率上升做準備。霍華德預計“將逐步迴歸到更具民族主義色彩的投資進程”，並認為“歐洲和日本較高的收益率將滿足這些民族主義衝動。”

“如果我們正進入一個長期進一步去全球化的階段，這可能是影響長期國債供需平衡的一個因素，”資本集團投資組合經理奇特朗·普拉尼説。

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