CLO市場現裂痕，ETF創紀錄拋售潮引關注——彭博社

隨着關税引發的波動席捲各類資產，擔保貸款憑證(CLO)市場開始顯現擔憂跡象。

根據彭博彙編的數據，規模200億美元的Janus Henderson AAA級CLO ETF（代碼JAAA）週一遭遇近6億美元資金外流，這是該基金2020年成立以來最大單日撤資。該ETF投資於最高評級的擔保貸款憑證。

資金外流導致JAAA週一收盤價較其投資組合中CLO資產淨值折價1.1%，創下歷史最大折價幅度。

拋售壓力正迫使CLO交易所交易基金(ETF)清算部分持倉以滿足贖回需求。知情人士透露，JAAA週一出清了約2.2億美元的CLO資產清單，上週五還拋售了其他大額持倉。

部分壓力源於CLO的產品結構。這類產品通常支付浮動利率，因此當利率下行速度可能快於預期時，其收益率會降低。由於CLO以槓桿收購的融資債務作為底層資產，它們還面臨信用風險敞口。

鑑於JAAA的規模，其拋售行為給規模1萬億美元的CLO市場估值帶來壓力。要求匿名的知情人士表示，受ETF拋售等因素影響，頂級CLO的風險溢價已擴大多達0.1個百分點（10個基點）。

這使得購買槓桿貸款並將其打包成CLO（抵押貸款債券）的管理者更難完成新交易，進而抑制了對槓桿貸款的需求，知情人士補充道。

“CLO是對信貸和浮動利率的槓桿化押注——過去一週嚴重打擊了信貸樂觀情緒，直到昨天之前都更青睞固定利率而非浮動利率，“CreditSights Inc.全球策略主管Winifred Cisar表示。不過Cisar預計"今日CLO資金流將趨於穩定”。

Janus Henderson代表拒絕置評。

JAAA ETF是目前規模最大的CLO主題基金。過去幾年資金持續單邊流入該基金，但隨着投資者日益押注美聯儲將採取更激進的降息措施，這一趨勢正在逆轉。

這一變化凸顯JAAA自2020年10月推出後對CLO市場的重要性。今年早些時候，由於投資者爭相湧入這一曾經難以進入的市場，該ETF資產規模突破200億美元，在此過程中收緊了利差。

資金外流不僅限於JAAA。投資者從其低評級姊妹基金JBBB撤資1.05億美元（創紀錄），而規模30億美元的PGIM AAA CLO ETF（PAAA）——第二大CLO跟蹤ETF——也出現淨流出。

與此同時，部分小型CLO主題ETF的交易價格較其投資組合淨值出現更大幅度折讓。規模9400萬美元的Vaneck AA-BB CLO ETF週一收盤價較資產淨值低4.4%。

交易所交易基金(ETF）的價格通常與其資產淨值保持一致，這要歸功於被稱為授權參與者的專業交易商，他們在此過程中獲取幾乎無風險的利潤。當價格下跌時，授權參與者會購買ETF份額，向發行者贖回以換取標的資產，然後將其出售。

然而，波動性加劇的時期可能會使這一過程複雜化。晨星公司的本·約翰遜表示，資產淨值的偏離通常與現金資產類別的流動性和交易成本成正比。

約翰遜説：“流動性越低，交易成本就越高，波動性也是如此。做市商和授權參與者要求在他們願意介入並促進交易或在這種環境下創建或贖回份額之前，對他們所承擔的風險水平給予更多補償。”