"提供加密貨幣高槓杆的'Perps'據稱將登陸美國市場——彭博社"

儘管在唐納德·特朗普總統任期內，美國數字資產監管環境發生了戲劇性逆轉，但全球最受歡迎——同時也是風險最高——的加密貨幣產品之一仍對美國投資者設限。

業內普遍認為這種情況可能即將改變：佔全球加密貨幣交易所日交易量主體的永續期貨合約，或將向美國投資者開放。

這些合約是離岸投資者間接持有加密資產並施加最高達100倍槓桿的實際途徑。與傳統期貨不同，其價格每八小時調整一次且無到期日，能緊密追蹤現貨市場價格。

這類俗稱"永續合約"的產品若獲批准，將進一步刺激美國散户交易者日益增長的風險偏好——他們已熱衷於從零日期權到迷因股等各種新型投資標的。

儘管美國監管機構尚未批准永續合約，但美國商品期貨交易委員會3月28日宣佈撤銷兩項員工指導意見，以明確數字資產衍生品與其他產品的監管待遇不存在差異。與此同時，Coinbase Derivatives上月表示正致力於向美國市場推出首創的永續型期貨合約。

「時間問題」

“我認為美國市場開放加密貨幣衍生品交易已是大勢所趨，“達維律師事務所合夥人蓋比·羅森伯格表示，“在我看來，這真的只是時間問題。”

美國可能採納永續合約的舉措，將標誌着特朗普政府加密貨幣友好政策下監管鬆綁的又一重大里程碑。近月來，監管機構撤銷了對多家加密企業的系列訴訟，總統主持了白宮數字資產峯會，公開支持穩定幣並建立了國家代幣儲備體系。

這類合約由加密貨幣交易所BitMEX於2016年首創（該平台聯合創始人亞瑟·海耶斯近期獲總統特赦），其資金費率機制形成獨特現金流——當費率為正時，看空交易者從看多方獲得支付，反之亦然。無到期日的特性增強了套保功能，交易者無需展期合約，從而顯著提升了該市場的投機活躍度與價格發現效率。

亞瑟·海耶斯在2017年加密貨幣峯會上演講攝影：Michael Nagle/彭博社Kaiko研究分析師亞當·麥卡錫指出：“本質上，永續合約市場規模始終是現貨日交易量的數倍級。過去十年間，永續合約堪稱加密市場的中樞神經。”

幣安是永續合約的頭號交易平台。這位分析師透露，全球最大加密交易所的永續合約單日交易額常達700億美元，而現貨市場24小時最高交易額鮮少突破200億美元。

這些合約加劇了長期以來作為加密貨幣標誌的波動性。由於諸如特朗普關税政策引發的當前全球貿易動盪或中國之前全面禁止加密貨幣交易等事件導致價格大幅波動，價值數十億美元的合約可能被清算。

早在散户投資者股票交易遊戲化之前，加密貨幣永續期貨就已經吸引了大量交易，部分原因是其易於使用的界面和簡單的入門流程。這也是各大加密貨幣交易平台競相爭奪的利潤豐厚業務。

比特幣永續期貨的繁榮

過去四年中，永續合約的未平倉合約量激增

來源：Kaiko Research

“從交易角度來看，能夠提供一個非常簡單的產品，讓你可以用槓桿進行投機，這使得永續期貨很容易起飛，”克里斯·紐豪斯，數字資產風險投資基金Cumberland Labs的研究總監表示。“我們看到2021年的模因股票、零到期和每週期權在過去幾年變得越來越受歡迎，你慢慢開始看到散户特定的風險偏好變得越來越明顯。”

儘管幣安在永續市場中佔據主導地位，但其兩個最大的美國競爭對手Coinbase Global Inc.和Kraken，在該國對此類合約監管放鬆後，計劃投入數十億美元進軍加密貨幣衍生品交易。

據彭博社報道，Kraken同意以15億美元收購零售期貨交易平台NinjaTrader，而Coinbase已就收購加密貨幣衍生品交易所Deribit進入深入談判，後者估值可能達到40億至50億美元。

在零售交易流的另一面，是從做市商到自營交易公司的各類金融機構。銀河數碼全球交易主管Jason Urban表示，股市也出現了類似趨勢。

“重大解鎖”

Urban指出，從監管角度看，加密貨幣永續期貨和期權仍被視為互換產品，“仍符合其風險模塊和工作流程”，“因此從歷史經驗來看，這將為更多機構參與者帶來重大解鎖機會”。

雖然永續期貨在美國以外投資者中廣受歡迎，但這些合約已面臨一系列美國投資產品的競爭。投資者可以通過股票市場上的比特幣對沖基金代理策略、數字資產直接支持的交易所交易基金，以及CME的定期期貨合約進行投機性押注。

“對於被動投資者而言，我不認為這是他們的主要產品，ETF已經滿足了他們對比特幣現貨相關敞口的大部分需求，“Newhouse表示，“這將主要吸引活躍交易者、活躍市場參與者，比如部分散户投資者。”

與現有某些產品相比，永續合約能為美國投資者帶來的優勢包括與現貨價格直接掛鈎，以及持有成本低廉等特點。

“槓桿ETF可能需要主動管理，不能無限期持有，交易費用會導致顯著貶值，且需每日平衡倉位，”阮啓宏表示，他是康奈爾大學研究加密衍生品的金融學博士生。他還提到，對於有到期日的期貨合約，還存在展期成本和基差風險。

許多散户投資者和機構已分別通過虛擬專用網絡和國際實體交易永續合約。“這更多是為了吸引新客户和新資金流，”紐豪斯説。他表示，產品營銷是實現這一目標的一種方式。

目前尚不清楚美國監管機構是否會出台任何要求來降低與永續合約相關的風險，例如對散户投資者的槓桿和倉位設置上限。這些產品進入美國市場時，還需應對諸多監管不確定性。

雖然機構目前可以合法參與比特幣互換交易，但即使如此也存在潛在的經濟問題，例如比特幣和其他加密資產不符合保證金資格。對於散户投資者來説，目前除了在註冊的期貨交易所外，參與比特幣互換交易是不合法的。羅森伯格表示，這阻礙了非期貨類加密衍生品在散户中的普及。

“立法肯定有助於澄清各種問題，消除對監管風向變化的擔憂，”羅森伯格説。“但並不意味着目前無法以合法方式開展加密衍生品業務。”