CLO市場面臨凍結風險，槓桿貸款市場承壓 - 彭博社

槓桿貸款的最大買家正被推向市場邊緣，這將使風險較高的公司更難進入規模達1.4萬億美元的此類債務市場。

根據高盛集團和摩根士丹利分析師的觀點，資產管理公司準備在未來幾周大幅放緩新的抵押貸款憑證（CLO）發行，這些憑證購買並打包收購債務。這是因為此類證券的大規模拋售吸引了投資者購買現有證券，並迫使CLO發行者提高定價。

華爾街銀行一直在試圖出售在市場波動前承諾的槓桿貸款。但鑑於關税問題，投資者正在減少對高風險公司債務的敞口，美國槓桿貸款基金最近錄得創紀錄的65億美元單週資金流出。如果沒有新的CLO，銀行將發現更難擺脱收購債務。

二級市場上有大量證券可供購買，特別是專注於CLO的交易所交易基金本月一直在拋售其投資組合中的債券以滿足贖回需求。

“我們認為大多數希望增加風險的投資者應關注二級市場，”高盛策略師在4月10日的報告中寫道。二級市場交易通常比新發行更便宜且提供更高的收益率。

AAA級CLO債券在二級市場交易利差擴大

來源：美國銀行

注：最新數據截至4月11日午間。反映AAA級CLO債券在二級市場交易中相對於有擔保隔夜融資利率的風險溢價

根據彭博彙編數據，截至上週五，美國CLO一級市場銷售額同比下降3.4%至552億美元。

投資者開始要求新發行定價向二級市場看齊。巴克萊銀行報告顯示，過去幾周佔交易總量約60%的最高評級CLO債券分層利差已較基準利率擴大多達40個基點。隨着利差擴大，管理人打包交易的成本上升，使其更難通過貸款投資獲利。

Beach Point資本管理公司估算，2024年至2月底期間ETF僅吸收了新發行投資級債券淨額的一半多。但此後該領域出現顯著資金外流。

彭博數據顯示，管理約200億美元資產的Janus Henderson AAA CLO ETF（代碼：JAAA）4月7日遭遇近6億美元贖回，創該基金2020年成立以來最大單日流出。資金外流迫使部分CLO ETF清算持倉以滿足贖回需求。

巴克萊數據顯示，僅上週前三天CLO ETF總流出規模就達16億美元。

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關税引發的波動也衝擊了歐洲CLO發行市場，阿瑞斯資本上週因不利市場環境撤回一筆交易。雖然市場活動放緩，但並未完全停滯。Trinitas資本管理公司上週一成功完成一筆交易，儘管CLO管理人正努力應對歐洲監管機構新出台的指導方針帶來的影響。

隨着資金外流，資產管理公司和對沖基金正大舉折價收購CLO債務。美國銀行數據顯示，上週CLO證券競價拍賣（BWIC）規模躍升至35.3億美元，創2019年以來單週最高紀錄。

上週CLO市場BWIC交易量激增

數據來源：美國銀行

注：交易員通常使用BWIC（競價拍賣）方式出售CLO頭寸。數據按周統計，最新數據截至4月11日當週。

市場參與者透露，上週每天都會收到CLO債券組合的報價清單，這些賣盤多來自計劃在收盤前拋售的大型ETF。

“CLO的AAA級證券是資本結構中相對拋售最嚴重的部分，“Vibrant資本合夥公司聯席首席投資官Kashyap Arora表示，“這是CLO市場首次出現ETF作為重要市場參與方的大規模拋售。”

定價錯位

二級市場CLO（貸款抵押債券）銷售價差擴大，促使投資者對新發行債券要求更高溢價。知情人士透露，部分機構對AAA級分層要求高達160個基點的溢價，較上週CLO約130個基點的定價水平明顯拉闊。

Polen資本管理的Jim Stehli表示：“AAA級CLO歷來是堅如磐石的信用產品，但新券發行需要時間。當市場陷入這種利差急速波動的異常階段時，買賣雙方很難就定價水平達成一致。”

部分資管機構已接受更寬定價。彭博數據顯示，由瑞信前明星交易員Hamza Lemssouguer執掌的對沖基金Arini，上週發行的首隻美國CLO中AAA級債券定價為基準利率上浮150個基點。

部分CLO管理人正試圖利用槓桿貸款價格下跌的機會。晨星LSTA指數顯示，上週這類債務價格已跌破面值的95%。

Elmwood資產管理正與日本三井住友金融集團合作推進準’即發即買’交易——CLO管理人快速從二級市場收購槓桿貸款，而非緩慢從一級市場積累頭寸。Golub資本也在為固定貸款組合的CLO尋求類似交易。

但市場參與者表示，當貸款價格持續波動且CLO債券價格未鎖定時，這些交易很難達成。

Vibrant Capital Partners的阿羅拉表示：“儘管出現拋售，但CLO的波動幅度並未像其他波動時期那樣大，尤其是一些較低層級的份額，特別是相對於其他風險資產而言。”