土耳其的通脹療法開始讓出口商嚐到苦頭——彭博社

一家Vestel Elektronik商店。

攝影師：Nicole Tung/彭博社 歡迎來到邊緣地帶。我是Constantine Courcoulas、Kerim Karakaya和Edward Clark，駐倫敦的記者，我們一直在報道關税和內部不穩定對土耳其出口商的影響。我們還有關於赫茲探索選項和阿根廷債券飆升的最新消息。點擊此鏈接訂閲。將反饋和提示發送至[email protected]。

土耳其的雙重打擊

土耳其公司近年來成功應對了多次危機，但關税和內部不穩定的雙重打擊可能會將一些該國的出口商推向邊緣。

穆迪週二下調了 Vestel Elektronik——歐洲最大的白色家電製造商之一——的評級，進一步跌入垃圾級，理由是擔心該公司流動性狀況和運營業績的惡化。其評級為Caa1，僅比違約級高出三個等級。

此前，標普上月將土耳其最大的消費品公司 Arcelik的評級下調至BB-，指出其盈利能力低於歷史水平且利息覆蓋率面臨壓力。Sisecam也在3月遭遇評級下調，穆迪將其評級降至B2。

過去兩年間，土耳其一直依靠高利率與外匯拋售的組合拳來支撐里拉。這一政策使實際匯率保持堅挺，導致出口競爭力下降——甚至在美國加徵關税前就已如此。而最新政治動盪進一步打擊了市場信心，企業前景顯得黯淡無光。

“我們開始看到這種’通脹解藥’“對土耳其大型工業企業財務健康產生的副作用，”聯博新興市場信貸分析師阿什維尼·克里希南表示。他認為雖然企業尚能承受當前衝擊，但現行政策組合顯然不可持續。

土耳其央行上月再度加息以應對仍高達38%的通脹率，這對國內經濟造成重創。企業本幣貸款年利率已飆升至60%以上，運營融資成本高得令人望而卻步。

“信心顯然已經崩塌，”惠譽歐洲、中東及非洲工業評級主管保羅·倫德指出，“企業獲取外匯的能力減弱，同時里拉貶值自然推高了再融資成本。”

阿奇立克與威斯特爾發言人拒絕置評。土耳其玻璃工業公司代表未立即回應評論請求。

彭博彙編數據顯示，威斯特爾2029年到期美元債券自3月初以來已下跌約10美分，現報91.2美分；阿奇立克2028年票據從3月105美分高點跌至上週的101美分。

“我擔心一些土耳其企業可能需要更多外部債務融資來彌補其負自由現金流，”荷蘭國際集團（ING）高級信貸分析師葉戈爾·費多羅夫表示，“其股東也可能通過直接注資或貸款提供支持。”

穆迪指出，土耳其出口商在美國市場獲得更強競爭力是一個積極信號。此外，彭博數據顯示，當地企業通過大舉借入外幣推遲了再融資需求——2024年初以來已發行約250億美元等值的歐元和美元計價公司債，創歷史最高紀錄。

市場預期當局將動用外匯儲備支撐本幣。彭博經濟研究估算，自伊斯坦布爾市長埃克雷姆·伊馬姆奧盧被拘留引發大規模抗議以來，土耳其央行已消耗約490億美元外儲。

但“央行還能通過外匯干預抵消多少政治頭條，直到被迫允許貨幣貶值？”荷寶資產管理研究分析師尤爾特·麥凱倫提出質疑。他表示這可能導致本地儲户“拋售里拉換美元，從而再度引發通脹惡性循環”。（編者注：《邊緣》專欄將於4月22日恢復更新）

風險預警

• 中融國際信託——這家曾是中國最大影子銀行之一的機構在違約數百億理財產品後，因兩名政府指定託管人認定其資不抵債，現面臨清盤。
• 由Clearlake資本集團支持的RSA安全公司與貸款人集團的機密談判因債務重組條款未達成而破裂。
• EQT控股的養老院運營商Colisee集團上週五未能按期償還定期貸款，觸發30天利息支付寬限期。
• 中國房企融創中國在持續流動性危機下啓動第二次債務重組，正與主要債權人商討將所有離岸債券轉為股權的方案。
• 自幾年前加密借貸行業幾近覆滅後，最大穩定幣發行商Tether Holdings已成為數字資產市場主要流動性來源之一。

赫茲最新動態

租車公司赫茲正與顧問公司Ducera及律師事務所Davis Polk合作，在與部分債券持有人的法律糾紛中探索解決方案，Jill Shah與Reshmi Basu聯合報道。

赫茲今年早些時候開始協商解決圍繞3億多美元全額償付的訴訟，聯邦上訴法院裁定該公司2020年破產時的債券持有人應獲此賠償。

這家公司在充滿爭議的破產重組後深陷與票據持有人的法律糾紛，期間曾恢復償付能力。Knighthead與Certares在重組過程中接管了公司，但赫茲最終全額償還了所有債權人，並向股東返還超10億美元。

獨家專訪…

Dorothy Ma對話Paul Hastings私募信貸及特殊機會部門主管Jennifer E. Daly。Jennifer經手過諸多交易，包括代表New Mountain收購Access Healthcare的貸款方、Fortress收購Texas Hydraulics以及L Catterton收購Solidcore等項目。

詹妮弗·E·戴利 作為私募信貸律師，您是否觀察到交易流出現變化？

大額交易和資本結構頂端活動略有沉寂。人們正在消化政策影響（評估政府政策效應），但仍有幾筆大額交易在推進——僅過去兩週我們就接到四五個中低端私募市場交易委託。機會型基金正高調錶態’我們已就位’，私募信貸機構也保持開放姿態，在某些情況下甚至準備在債務管理操作中充當接盤方。

數據透視

阿根廷與厄瓜多爾債券擺脱困境

來源：彭博社

阿根廷的債券價格飆升，此前該國與國際貨幣基金組織達成200億美元援助計劃，並着手取消大部分資本和外匯管制，凱文·西莫奇 報道。2035年到期債券每美元面值上漲5.8美分至65.1美分，創下近五年前發行以來的最大漲幅。

厄瓜多爾債券同樣走強，因丹尼爾·諾沃亞在週日決選中確認勝選。該國主權債券週一早盤跳漲，2030年到期債務每美元面值攀升16.6美分至70.4美分，斯蒂芬·庫夫納與維尼修斯·安德拉德聯合報道。

由於反對派候選人在首輪選舉中的表現遠超民調預期——這可能導致2008年主權違約的政黨重新掌權，該國債券已成為今年新興市場中表現最差的資產。

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