為何貝萊德與AQR就緩衝型ETF展開辯論 - 彭博社

美國紐約證券交易所(NYSE)內，貝萊德公司(Blackrock Inc.)的標誌。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg 歡迎閲讀《ETF IQ》週刊，本刊專注於14萬億美元的全球ETF產業。我是彭博新聞社記者兼主播 凱蒂·格雷菲爾德 。

反方觀點

本週我們在彭博電視版的《ETF IQ》中做了個有趣的嘗試：邀請AQR資本管理公司和貝萊德集團就緩衝型ETF熱潮展開正反方辯論。

回顧上月，AQR發佈了一份尖鋭的批評報告，矛頭直指緩衝型產品——這類基金通過組合期權策略，以限制收益為代價來防範特定幅度的下跌。這家量化管理機構分析了99種策略後發現，多數產品五年期表現不佳，稱其為"投資敗筆"。AQR負責人丹·維拉隆認為，對緩衝型基金投資者而言，絕大多數人從一開始就應降低股票倉位來獲得更好收益。

AQR報告發布僅數日後，貝萊德就發佈看漲預測，預計定義結果型ETF（含緩衝型產品）規模將在2030年達到6500億美元（更多貝萊德觀點稍後詳述）。

股市焦慮中緩衝需求激增

來源：晨星

注：數據截至2月28日

自AQR發起挑戰以來數週間，由於特朗普政府挑起的貿易戰，市場波動性爆發且股票劇烈震盪。這讓標普500指數暴跌之際，緊張不安的投資者對緩衝產品的熱情愈發高漲。但儘管AQR的維拉隆理解人類對安全感的渴求，這種慰藉並非沒有代價：

我認同一種反駁觀點，即這些產品確實能給投資者帶來心理安慰。但我們的分析旨在表明：安全感是有成本的。是的，這解釋了部分吸引力，但依然不能證明它是明智之選。我們認為真正的明智之選需滿足兩點：一是數據支撐，二是經濟理論支持其未來有效性。對我們而言，另類投資符合這兩點。而緩衝型ETF則不然。

支持觀點

在本週彭博電視ETF IQ節目的深度探討中，貝萊德的羅伯特·漢姆受邀談及iShares大盤股六月緩衝ETF（代碼MAXJ），並回應了對此類產品的批評。針對AQR的分析，漢姆表示將眾多產品混為一談並不合理：

每款產品差異顯著，整體評估極具挑戰性。以MAXJ為例——提供100%下跌緩衝和10%上漲上限——就與我們季度型產品IVVM截然不同，後者提供5%下跌保護和6%上漲上限。因此我認為這些產品本質迥異，很難用一刀切的方式評判。

這就引出了MAXJ產品，其目標是在每年6月底開始約一年期內，為標普500指數提供最高100%的下行保護。自去年6月底以來，MAXJ總回報率上漲2.4%，而同期指數本身微幅下跌。

Hum表示投資者使用MAXJ的主要方式之一，是作為從觀望狀態重返股市的第一步：

考慮到當前貨幣市場7萬億美元的存量資金，許多投資者擔心會錯誤擇時入市。過去幾個月的市場波動印證了這一點。因此對這些客户而言，設置保護機制至關重要。

MAXJ已積累約1.1億美元資產，年費率為50個基點。

其他消息

隨着全球最大經濟體間貿易摩擦升級，投資者正以創紀錄速度拋售追蹤中國股票的ETF。

但上週投資者向聚焦加拿大股票的交易所交易基金投入資金的速度創下四年來新高。

加密貨幣交易所Kraken已通過經紀合作擴展業務至數字資產之外，開始提供美股和ETF交易服務。

若你築巢…

沒有誰像美國證券交易委員會那樣擅長破壞派對氣氛。

彭博彙編數據顯示，SPDR SSGA IG公共與私募信貸ETF（PRIV）自2月下旬成立以來，僅錄得兩天的資金淨流入。在初期交易爆發後，成交量也急劇萎縮。考慮到行業對該產品推出的高度關注，這種異常冷淡的市場反應着實令人費解。

究竟為何？主流觀點認為，SEC在PRIV的關鍵起步階段扼殺了市場需求。須知該監管機構曾發佈一封措辭嚴厲的信函，詳細闡述其對基金流動性、估值甚至名稱（現已更改）的擔憂。投資者和顧問顯然對此耿耿於懷。

數據提供商VettaFi投資策略師辛西婭·墨菲表示：“PRIV上市後需求未現爆發式增長確實出人意料。我相信市場對私募資產配置的需求真實存在，但我們也意識到投資者同樣擔憂ETF結構與底層私募資產之間的流動性差異。”

道富銀行代表在郵件中回應：“我們對PRIV在回報率、交易量和利差方面的表現非常滿意。“阿波羅集團代表則拒絕置評。

即便相對優異的表現也未能吸引買家。彭博數據顯示，自2月26日成立以來，PRIV總回報率僅下滑約0.5%，跌幅小於iShares iBoxx投資級公司債ETF和高收益公司債ETF。

值得注意的是，目前尚未出現其他發行方有實質性的跟風申請，這與其他類別中觀察到的情況不同。相反，其他資產管理公司似乎正在探索ETF以外的形式。本週早些時候，黑石集團宣佈聯手先鋒集團和威靈頓管理公司，旨在向更多個人投資者提供私募資產投資渠道。KKR和資本集團也計劃於2025年推出混合型公私合營基金。

下週《ETF IQ》節目預告

前長期資本管理公司創始人維克托·哈加尼與先鋒集團的麗貝卡·文特將與我（埃裏克·巴爾丘納斯）、斯嘉麗·傅共同亮相彭博電視台的《ETF IQ》節目。每週一中午直播，您可通過彭博電視台《ETF IQ》欄目、彭博終端TV <GO>頻道或YouTube觀看。