ETF凸顯市政債券三日拋售中的交易便利性——彭博社

本月由ETF熱潮引發的市政債券恐慌性拋售，對這個通常平靜的市場角落的投資者來説，可謂喜憂參半。

隨着近幾周關税引發的動盪爆發，資金管理者通過交易所交易基金應對巨大的拋售壓力，這些基金不負其作為有效價格發現工具的盛名。這對於某些證券可能數月沒有交易的資產類別來説是一大福音。

與此同時，這種交易的便利性也導致了自疫情以來市政債券最大的三日跌幅。根據LSEG Lipper全球基金流動數據，在截至4月9日的一週內，ETF佔地方政府和州政府債務市場33億美元資金外流的40%以上。

這一事件突顯了這些交易工具如何加速各類市場——提升市場可及性和價格效率，同時可能加劇華爾街的戲劇性。這些工具在市政債券資產中現已掌控超過1370億美元。

ETF是“一把雙刃劍，”第一鷹投資管理公司市政債券主管約翰·米勒表示。“它們肯定會面臨更劇烈的資金流動波動，而且因為是ETF，它們需要立即對這些波動做出反應，通常在幾小時內。”

自唐納德·特朗普總統於4月2日實施互惠關税以來，“ETF繼續為投資者提供低成本管理其風險敞口的能力，”先鋒集團高級投資組合經理史蒂夫·麥克菲在一封電子郵件中表示，他負責監督該公司的核心免税債券ETF。

隨着資金管理人爭相推出自己的ETF，市政債券投資者擁有了更多易於交易的選項。根據彭博和美聯儲彙編的季度數據，市政債券ETF資產自2020年以來已增長逾一倍。

ETF影響力擴大

過去十年交易所交易基金中的市政債券資產激增

來源：美聯儲

注：各年度截至12月31日的資產數據

“流動性閥門”

美國銀行全球抵押貸款與證券化產品及市政銀行與市場主管馬修·麥奎恩表示，過去三年ETF和獨立管理賬户的興起，導致小額交易量增加，這意味着許多交易通過算法執行，最終使得市場變動更加迅速。

麥奎恩將市政債券ETF描述為“流動性閥門——若沒有這種提供大量價格發現的交易工具，市場利差擴大的過程可能會非常緩慢”。

上週前段，由於一系列關税公告引發金融市場動盪，10年期市政債券收益率飆升超過80個基點。此後市政債券市場迴歸常態窄幅波動區間，本週迄今收益率下降約17個基點。摩根大通報告顯示，每日市政債券ETF數據也表明資金重新呈現淨流入。

摩根士丹利投資管理公司市政債券聯席主管克雷格·布蘭登指出，無論通過ETF、獨立管理賬户還是共同基金投資，零售投資者在市政債券市場的佔比都遠高於其他固定收益資產類別，而這些散户往往在市場劇烈波動時拋售。

根據芝加哥大學市政金融中心研究教授兼主任賈斯汀·馬洛的研究，ETF增強了市政債券的流動性，但這種關係取決於市場條件。當每日收益為負時，ETF可以為投資者提供更高的收益率。

馬洛表示，這種交易不一定會導致收益率朝某個特定方向變動，但可以“放大和加速”這種變化。