特朗普關税政策：央行準備降息應對貿易戰深淵——彭博社

位於蘇黎世的瑞士國家銀行(SNB)攝影師：Arnd Wiegmann/彭博社未來幾個月，全球央行大多將準備降息，以緩衝其經濟免受美國總統唐納德·特朗普貿易戰的影響。

儘管實施過程存在變數，但他的關税迄今已壓低了各地的增長前景，並增加了美國經濟衰退的風險。世界貿易組織已經預測今年國際貿易將下滑，國際貨幣基金組織本週也將下調其展望。

發達經濟體政策利率追蹤

來源：彭博經濟研究

這一背景正是彭博經濟研究認為多數貨幣政策官員準備降低借貸成本的原因——儘管態度謹慎——以減輕最嚴重的衝擊後果。其綜合衡量發達經濟體利率的指標預計將在年底前下降約0.5個百分點。

謹慎推進寬鬆政策的理由是需要防範通脹壓力，無論是此前消費者價格飆升的餘波，還是當前危機中隱現的壓力。

美聯儲在這方面面臨更大挑戰。白宮徵收的關税可能會自動提高美國消費者的價格——美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在上週三的演講中承諾將密切關注這一衝擊。這一風險是彭博經濟研究不預計美國會大幅放寬政策的原因之一。

今年利率走勢展望

2025年底與當前借貸成本水平對比

數據來源：彭博經濟預測；捷克共和國經濟學家調查；挪威央行預估

注：地圖數據展示各央行利率水平。

全球同行將密切關注貿易戰中的反制措施與升級態勢，以評估本國經濟通脹再度抬頭的風險。歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德上週表示，任何價格影響"都需隨時間推移才能逐漸顯現"。

隨着美元走弱和美國決策公信力受質疑引發的匯率波動，可能對瑞士等經濟體構成額外考驗。

無論全球貨幣政策如何演變，當前政策制定者的能見度低得驚人——特朗普反覆無常的決策風格更放大了這種不確定性。

儘管如此，在本季最新版全球央行季度指南中，彭博經濟仍儘可能為佔全球經濟總量90%的23家央行勾勒出政策路徑。

七國集團

美聯儲

• 現行聯邦基金利率上限：4.5%
• 彭博經濟2025年底預測：4.25%
• 市場定價： 貨幣市場完全消化今年三次25基點降息預期，第四次降息概率約60%。利率互換合約顯示6月前首次降息概率達70%。

傑羅姆·鮑威爾攝影師：安德魯·哈勒/彭博社特朗普政府激進的關税政策正引發對2025年美聯儲政策的質疑。經濟如何應對這些關税的不確定性已經影響了消費者和企業的情緒。現在，經濟學家擔心新政策將減緩增長並推高通脹，即使只是暫時的。

對美聯儲來説，這可能意味着在進一步降息以提振經濟或維持利率不變（甚至加息）以應對價格壓力上升之間做出選擇。目前，政策制定者仍保持年初採取的“觀望”態度，以評估即將到來的經濟數據。

彭博經濟研究表示：

“2025年第一季度通脹依然頑固地居高不下，核心PCE仍遠高於美聯儲2%的目標。FOMC成員對關税驅動的價格壓力越來越感到不安，並看到了2022年的影子。因此，我們預計今年美聯儲只會降息一次——可能在第四季度——遠低於市場定價的大約三次降息。由於美聯儲今年大部分時間按兵不動，我們預計失業率將升至4.8%。”

—埃斯特爾·歐

對關税引發通脹的擔憂將使利率保持不變

來源：彭博經濟研究

歐洲中央銀行

• 當前存款利率：2.25%
• 彭博經濟對2025年底的預測：1.75%
• **市場定價：**交易員預計今年還將有三次25個基點的降息，下一次行動可能在6月。

克里斯蒂娜·拉加德攝影師：亞歷克斯·克勞斯/彭博社歐洲央行進一步降息仍在議程上，投資者普遍預計年底前還將有三次行動。然而，隨着特朗普的聲明繼續對市場和全球經濟造成嚴重破壞，巨大的問號仍然存在。

對歐洲而言，這些關税——如果不加以緩和——可能會削弱分析師對2025年增長乏力的預測。

德國數千億歐元的基礎設施支出和整個歐洲大陸的重新武裝行動將帶來幫助。但與此同時，經濟疲軟可能會對通脹造成壓力，而通脹已經在迴歸歐洲央行2%目標的道路上，且有跡象表明服務價格的粘性上漲開始減弱。

彭博經濟觀點：

“歐洲央行面臨的世界與年初截然不同——美國的大規模關税將打擊歐元區的需求，並可能在中期內產生通縮效應。此外，隨着服務通脹和推動通脹的高工資增長放緩，通縮進程仍在繼續。我們預計歐洲央行將在6月和9月分別降息25個基點，將存款利率降至1.75%。”

——大衞·鮑威爾

日本銀行

• 目標利率（上限）：0.5%
• 彭博經濟對2025年底的預測：0.75%
• **市場定價：**互換合約顯示今年加息25個基點的概率約為50%。

植田和男攝影師：Kiyoshi Ota/彭博社日本銀行行長植田和男本季度的任務是研判美國關税措施是否需要對加息路徑進行重大調整。

在特朗普的關税政策震驚政策制定者和企業高管後，關於日本銀行的關鍵焦點已從該行是否會在5月提高借貸成本，轉向其在1月加息後是否真的能在今年任何時候恢復加息。

一個不確定因素是特朗普對日元的看法，因為他過去曾警告過貨幣操縱。儘管財務省多次干預以糾正過度貶值，但如果日元走弱，日本銀行可能會陷入提高利率以支撐日元的政治壓力與經濟可能走弱的前景之間的兩難境地。

彭博經濟觀點：

“特朗普的關税風暴使日本銀行的政策計算變得複雜。市場動盪將迫使日本銀行擱置5月的加息，但並未打亂緊縮路徑。去年日元暴跌帶來的滯後通脹和穩健的工資增長可能會推動其在7月再次行動。隨後，在油價下跌抑制通脹的暫停期後，我們預計日本銀行將在2026年恢復加息——由於春季勞資談判帶來的強勁工資增長，將加息兩次——將政策利率提高至1.25%。”

*——*木村太郎

英格蘭銀行

• 當前基準利率：4.5%
• 彭博經濟學2025年底預測：3.75%
• **市場定價：**市場已完全消化三次25個基點的降息預期，並有50%概率出現第四次降息。五月降息已被完全計入價格。

安德魯·貝利攝影師：西蒙·道森/彭博社隨着全球經濟前景趨暗，英國央行正面臨更快降息的可能。政策制定者密切關注美國關税影響、勞動力市場降温及能源價格暴跌帶來的連鎖反應。

行長安德魯·貝利強調需謹慎行事，當前央行正陷入兩難境地：英國通脹再度抬頭與經濟停滯形成矛盾，而貿易緊張局勢可能進一步抑制經濟增長。

儘管官員們對國內物價與薪資的粘性壓力保持警惕，但經濟學家指出，若美國關税削弱全球需求導致商品折價湧入英國市場，反而可能產生通縮效應。美元走弱及英國政府對白宮措施保持克制，也降低了貿易摩擦推高英國通脹的風險。

彭博經濟觀點：

“美國關税可能帶來的通縮效應，將重振英國央行支持季度性降息的決策基礎——此前頑固的核心通脹壓力曾令延長暫停加息的可能性上升。鑑於未來數月英國總體通脹料將回升，快速寬鬆的空間可能受限。我們預計利率將在2026年初穩定在3.5%（我們估算的中性利率水平）。除非經濟遭受更大沖擊，否則利率難以下探更低水平。”

——安娜·安德拉德

加拿大央行

• 當前隔夜貸款利率：2.75%
• 彭博經濟學2025年底預測值：2.30%
• **市場定價：**交易員預計今年還將降息兩次（每次25基點），第三次降息存在較小可能性。

蒂夫·麥克勒姆攝影師：肖恩·基爾帕特里克/加拿大通訊社/彭博社加拿大央行在上次會議中維持利率不變，此前自去年六月起已從5%的政策利率逐步降低借貸成本。行長蒂夫·麥克勒姆表示需要更多時間觀察特朗普政府加徵關税與貿易威脅的演變態勢。

儘管加拿大在控制通脹方面取得顯著進展，但核心通脹指標仍徘徊在央行目標區間上限附近。政策制定者警告稱，絕不能任由貿易戰潛在的價格衝擊演變為持續的通脹壓力，這將限制其通過降息支撐經濟的能力。與此同時，作為最大貿易伙伴的美國若增長疲軟，疊加關税及報復性措施將重創加拿大經濟。經濟學家已開始大幅下調增長預期——央行官員們必須抉擇：是繼續等待局勢明朗，還是在明知政策可能被迫轉向的情況下制定貨幣政策。

彭博經濟觀點：

“貿易緊張局勢對增長的影響將從第二季度開始更加明顯。在4月28日大選前及貿易不確定性下，被推遲的投資和擴張計劃可能將年中失業率推高至7.0%。加拿大央行擔憂關税帶來的通脹壓力，但我們認為短期內增長下行風險將佔主導。我們預計管理委員會將在第二和第三季度各降息25個基點，之後進入長期暫停期。”

——斯圖爾特·保羅

增長擔憂下市場押注更多降息

數據來源：STCA、加拿大央行、彭博經濟### 金磚國家央行

中國人民銀行

• 當前7天逆回購利率：1.5%
• 彭博經濟2025年底預測值：1.20%

潘功勝攝影師：沈起來/彭博社中國已釋放信號，面對意外衝擊將採取經濟刺激措施。包括下調利率或存款準備金率（該比率決定銀行必須持有的現金儲備）。經濟學家表示，特朗普最新激進的關税舉措可能使中國今年經濟增長減少約2個百分點，這或促使中國人民銀行實施貨幣寬鬆政策。

今年以來央行一直將維護人民幣匯率穩定作為優先事項。經濟平穩表現也可能推遲了貨幣刺激政策的出台。但這種立場可能很快改變。市場預期正在升温，認為央行最快本月就會下調存款準備金率，並在6月底前降息。

彭博經濟觀點：

“中國人民銀行已釋放政策寬鬆信號。特朗普加徵關税的衝擊甚至比我們最壞預期更嚴重，而央行已準備好應對。我們原本預計第二季度某時會降息。現在，我們預測央行將在4月下調關鍵利率並降低存款準備金率——隨後在今年內進一步推出寬鬆措施。”

*——*曲大衞

印度儲備銀行

• 當前印度回購利率：6%
• 彭博經濟2025年底預測：5%

桑傑·馬爾霍特拉攝影師：迪拉吉·辛格/彭博社亞洲第三大經濟體通脹放緩與增長疲軟，促使印度儲備銀行在4月9日連續第二次貨幣政策審議中，將基準利率下調25個基點至6%。

新任且親增長的行長桑傑·馬爾霍特拉在聲明中表示，央行還將政策立場調整為"寬鬆"，表明利率制定者後續只會考慮"維持現狀或降息"。他稱全球貿易與政策不確定性將阻礙經濟擴張，但其對通脹的影響可能無需過度擔憂。

因此，印度儲備銀行對本財年的通脹和增長預測均進行了小幅下調。目前預計通脹率將平均維持在4%的目標水平附近，而本財年經濟增長將放緩至6.5%。包括摩根士丹利和野村控股在內的少數分析師現在預計，本輪週期內回購利率將再下降整整一個百分點至5%。

彭博經濟觀點：

“儘管今年累計降息50個基點，印度儲備銀行的政策利率仍具限制性。但4月9日政策評估中採取的寬鬆立場預示着未來將進一步降息。我們仍預計到2025年第四季度，回購利率將從目前的6.0%降至5.0%的終值水平。在印度儲備銀行4月評估前，市場普遍預期2025年第三季度利率將降至5.75%。我們認為後續更大幅度降息的預期正與我們的預測趨於一致。”

——阿布舍克·古普塔

印度儲備銀行寬鬆立場預示未來更大幅度降息

資料來源：印度儲備銀行、彭博社、彭博經濟### 巴西中央銀行

• 當前Selic目標利率：14.25%
• 彭博經濟對2025年底的預測：14.75%

加布裏埃爾·加利波洛攝影師：通·莫利納/彭博社巴西央行於3月將基準Selic利率大幅上調一個百分點至14.25%，並暗示5月下次會議將採取更小幅度的加息。

由加布裏埃爾·加利波洛領導的董事會成員在過去五次決策中累計收緊政策3.75個百分點，但經濟放緩跡象仍處於初期階段。食品價格飆升和服務業通脹粘性持續給消費者價格施壓，投資者對公共支出擴大的前景表示擔憂。

儘管如此，全球不確定性激增和週期可能滯後的因素意味着央行決策者在5月後仍保留政策靈活性。

彭博經濟觀點：

“當前及預期通脹水平尚未達到央行結束緊縮週期所需位置，但特朗普關税衝擊可能促使暫停加息更早到來。雖然對巴西經濟增長的衝擊可能較小，但巴西央行可能提及全球放緩帶來的通縮風險，並在5月最後一次加息後暫停緊縮。他們很可能在明年初開始逐步寬鬆，但到2026年底利率仍將高於中性水平。”

——阿德里安娜·杜皮塔

巴西央行貨幣政策儀表盤

數據來源：巴西央行、巴西地理統計局、熱圖利奧·瓦加斯基金會、彭博經濟### 俄羅斯央行

• 當前基準利率：21%
• 彭博經濟2025年底預測值：16%

埃爾維拉·納比烏林娜攝影：安德烈·魯達科夫/彭博社俄羅斯央行在第一季度將基準利率維持在歷史高點21%後表示，需要"長期維持緊縮貨幣政策條件"才能使目前10%的年通脹率在2026年迴歸4%的目標。該行保留了進一步加息的可能性，並警告任何過早寬鬆都將帶來"高"通脹風險。

隨着特朗普試圖斡旋結束俄羅斯對烏克蘭戰爭導致盧布兑美元走強，俄羅斯央行指出，地緣政治風險的重新評估促使市場對未來關鍵利率路徑的預期向下調整。

彭博經濟研究觀點：

“儘管俄羅斯與美國的貿易規模有限，但加徵關税可能擾亂俄羅斯央行抑制通脹的努力。油價下跌可能衝擊盧布並推高商品價格。不過，中國等多元化出口國可能增加對俄商品供應。央行很可能在第二或第三季度啓動寬鬆週期，將當前21%的政策利率在2025年底前降至16%，2026年底前降至12.5%。”

——亞歷山大·伊薩科夫

俄羅斯央行將於2025年下半年下調政策利率

### 南非儲備銀行

• 當前回購平均利率：7.5%
• 彭博經濟2025年底預測值：7.5%

萊塞特亞·克甘亞戈攝影師：傑森·奧爾登/彭博社南非儲備銀行本季度將維持7.5%的借貸成本不變，正在評估特朗普貿易戰對其通脹前景的影響。

在其最新的半年度貨幣政策評估報告中，該央行表示政策調整可能繼續依賴數據，並以情景分析為基礎，當前風險與不確定性異常高企。

南非儲備銀行今年早些時候進行的模擬情景顯示，若美國全面加徵10個百分點的關税並引發他國報復性措施，可能導致蘭特兑美元匯率貶至近21蘭特，國內通脹率升至5%，政策利率峯值將比基準預測高出0.5個百分點。

在宣佈暫停互徵關税90天、改為對多數貿易伙伴徵收10%關税前，特朗普曾對南非輸美商品加徵30%關税。

彭博經濟研究觀點：

“南非央行以4-2投票結果決定3月維持7.5%利率後，似乎已準備長期按兵不動。通脹率在2025年年中前可能徘徊在3%-6%目標區間下限，隨後在年底緩慢回升至中值。展望2026年，通脹或將持平。近期鷹派轉向表明政策制定者認為全球不確定性存在重大下行風險。”

——伊馮·姆漢戈

其他G20央行

墨西哥銀行

• 當前隔夜利率：9%
• 彭博經濟2025年底預測：7%

維多利亞·羅德里格斯·塞哈來源：墨西哥央行墨西哥央行在最近兩次會議上均將基準利率下調50個基點。隨着借貸成本降至9%，董事會表示將繼續考慮同等幅度降息，以支撐正在降温的國內需求。

政策制定者還對美國實施貿易關税後可能出現的經濟衰退跡象保持警惕。任何此類下滑都可能損害墨西哥的經濟活動，因為該國80%以上的出口都流向其北方鄰國。

與此同時，總體通脹和核心通脹率均處於央行3%的容忍範圍內（上下浮動一個百分點），這為官員們在利率調整上提供了靈活性。

彭博經濟觀點：

“墨西哥的通脹及通脹預期已有所緩和，迴歸歷史平均水平，但仍高於央行預測及目標中值。鑑於經濟活動與內需下降且貨幣環境依然緊縮，這足以讓墨西哥央行延續其寬鬆週期。我們預計到2025年底利率將降至7%。負責任的財政政策不可或缺，而外部金融環境、美國利率及匯率變動將成為關鍵因素。”

——費利佩·埃爾南德斯

資料來源：墨西哥央行、彭博經濟研究### 印度尼西亞銀行

• 當前7天逆回購利率：5.75%
• 彭博經濟2025年底預測：5.25%

佩裏·瓦吉約攝影師：迪馬斯·阿爾迪安/彭博社印尼央行若想在今年進一步放寬貨幣政策，必須審時度勢。儘管温和的通脹和疲弱的經濟增長早已為降息提供了依據，但行長佩裏·瓦吉約強調，印尼盾的穩定性（央行的首要職責）將是政策調整的前提條件。

印尼盾是今年迄今亞洲表現最差的貨幣，總統普拉博沃經濟政策引發的擔憂加劇了貿易戰的不確定性。

印尼央行在寬鬆週期中必須謹慎行事，因為投資者正密切關注其獨立性。繼此前試圖將創造就業納入職責後，印尼立法者再次希望擴大央行職權範圍。央行已被要求支持普拉博沃的重點項目，包括承諾在二級市場購買政府債券以資助總統的住房計劃。

彭博經濟觀點：

“印尼央行可能在第一季度降息後，於第二季度再次降息。隨着貿易伙伴面臨特朗普關税威脅，增長擔憂加劇。雖然這是內需驅動型經濟體，但全球貿易動盪和市場混亂仍可能產生溢出效應，損害消費者和企業信心。無論央行是否更頻繁降息，印尼盾都可能面臨顯著貶值壓力。這使得增長成為更優先事項。”

——塔瑪拉·亨德森

數據來源：彭博經濟、印尼央行、印尼中央統計局、彭博社### 土耳其央行

• 當前1週迴購利率：46%
• 彭博經濟2025年底預測：30%

法提赫·卡拉漢攝影師：Adem Altan/AFP/Getty Images土耳其央行自12月啓動的降息週期，在3月因總統埃爾多安的主要政治對手——伊斯坦布爾市長伊馬姆奧盧被監禁引發的市場動盪而意外中止。

里拉拋售潮迫使央行於4月將政策利率從42.5%上調至46%，理由是"金融市場的發展變化"。據估算，過去一個月官方已消耗500億美元外匯儲備以穩定本幣。

上月通脹率連續第十個月放緩——年率從2月的39%降至38%，分析師預計6月起將恢復降息。央行目標是在2025年底前將通脹放緩至24%，但經濟學家更為悲觀，預測將維持在30%左右。

彭博經濟研究觀點：

“雖然土耳其中央銀行4月出人意料地上調了一週回購利率，但下一步政策利率動作很可能是6月降息。不過降息之路未必平坦。我們認為，若國內投資者繼續拋售里拉轉持外幣，央行可能再次關閉一週回購窗口——轉而通過隔夜貸款利率提供融資。”

——塞爾瓦·巴哈爾·巴茲基

土耳其寬鬆週期仍在繼續

數據來源：土耳其央行、彭博經濟研究### 尼日利亞中央銀行

• 當前央行基準利率：27.5%
• 彭博經濟對2025年底的預測：26.5%

奧拉耶米·卡多索來源：尼日利亞中央銀行尼日利亞央行本季度將維持利率不變，此前在2月份暫停了持續兩年多的緊縮政策，將借貸成本推至創紀錄的27.5%。

政策制定者需要更多時間來消化3月份通脹意外加速至24.2%的情況，此前通脹已連續兩個月降温。他們尤其擔憂的是，這一衝擊甚至在特朗普全球貿易戰引發油價（尼日利亞主要出口商品）暴跌及奈拉匯率跳水之前就已發生。

油價下跌還威脅着該國的外匯儲備。此外，與丹格特煉油廠以奈拉結算的原油供應協議存在不確定性，可能影響汽油和運輸價格。

彭博經濟觀點：

“未來幾個季度通脹可能保持粘性，我們預計能源價格降温將被石油出口收入下降導致的奈拉貶值所抵消。政策制定者很可能在5月下次會議上維持27.5%的利率，因央行需要等待修訂後的消費者價格指數提供更清晰的通脹路徑。”

*——*伊馮娜·姆漢戈

韓國銀行

• 當前基準利率：2.75%
• 彭博經濟對2025年底的預測：2%

李昌鏞來源：彭博社韓國銀行在權衡下次降息時機時，將評估特朗普出人意料的25%關税對韓國經濟的影響。

為應對國內經濟放緩、出口降温及特朗普保護主義政策的擔憂，該央行自10月以來已三次下調基準利率。

考慮到關税公告後的市場衝擊及對貿易依賴型經濟的潛在影響，行長李昌鏞寄望於國會準備的額外預算能助力提振經濟動能，從而緩解央行的部分壓力。

與此同時，憲法法院以頒佈戒嚴令為由罷免尹錫悦的決定，消除了籠罩的部分政治不確定性。

彭博經濟觀點：

“在美國全面關税施壓增長前景之際，韓國銀行面臨降息壓力。更快更大幅度降息的理由充分。但考慮到高企的金融穩定風險（包括匯率波動和家庭債務），韓央行可能謹慎行事。相比激進寬鬆，該行或傾向於運用貸款工具支持特定領域。我們預計其將通過三次25個基點的降息，在今年將政策利率下調至2.0%。"

—權曉星

資料來源：彭博經濟研究### 澳大利亞儲備銀行

• 當前現金利率目標：4.1%
• 彭博經濟對2025年底的預測：3.35%

米歇爾·布洛克攝影師：麗莎·瑪麗·威廉姆斯/彭博社儘管行長米歇爾·布洛克已暗示將對降息採取謹慎態度，但澳儲行終於在2月開啓了寬鬆週期。

經濟學家和金融市場預測下一次行動將在5月，且澳儲行整體寬鬆力度預計將弱於其他海外央行。

存在兩大不確定性——首先，選舉年可能出現的財政高支出對通脹的影響；其次，特朗普關税政策對澳大利亞出口驅動型經濟的衝擊。後者可能引發更大幅度的寬鬆週期，目前貨幣市場預計到12月前澳儲行有較大概率再降息四次。

彭博經濟觀點：

“澳儲行雖於2月啓動寬鬆，但並未急於行動。在規劃審慎漸進的進一步寬鬆路徑時，該央行表示若全球形勢顯著惡化將願意降息。我們基準預測是5月、8月和11月各降息25個基點，並預計2026年上半年會繼續降息，使現金利率降至2.50%，低於澳儲行下調後的中性現金利率預估。”

——詹姆斯·麥金泰爾

數據來源：澳大利亞統計局、澳大利亞儲備銀行、彭博社、彭博經濟研究### 阿根廷中央銀行

• 當前關鍵利率：29%
• 彭博經濟對2025年底的預測：35%

聖地亞哥·鮑西利攝影師：路易斯·羅巴約/法新社/蓋蒂圖片社作為政府與國際貨幣基金組織200億美元協議的一部分，阿根廷央行徹底改革了其貨幣政策。在哈維爾·米萊總統實施嚴格爬行釘住匯率制一年多後，貨幣當局現在允許比索在1,000至1,400比索兑1美元的區間內浮動，該區間每月將擴大1%。

IMF協議文本顯示，自2023年12月上任以來，當局已將基準利率下調逾100個百分點，貨幣政策將發生轉變。協議稱雙方就"緊縮的貨幣條件"達成一致，但央行行長聖地亞哥·鮑西利拒絕具體説明利率將如何調整。

彭博經濟觀點：

“在IMF批准的新框架下，利率是’內生的’，意味着它們會隨着對比索的需求而波動。利率現在將在控制通脹和維持貨幣在更寬浮動區間內發揮更大作用。因此，我們認為利率更有可能從當前水平上升而非下降。”

——阿德里亞娜·杜皮塔

阿根廷央行貨幣政策儀表盤

數據來源：阿根廷央行、國家統計局、彭博經濟研究### G10貨幣與東歐經濟體

瑞士國家銀行

• 當前政策利率：0.25%
• 彭博經濟研究2025年底預測值：0%

馬丁·施萊格爾攝影師：斯特凡·維爾穆特/彭博社在特朗普4月2日宣佈關税政策前，多數觀察家認為瑞士央行已結束寬鬆週期。但此後瑞郎的飆升讓人質疑6月是否可能再次降息。作為發達經濟體中利率最低的國家，若再實施標準幅度調整，該央行利率將歸零。

瑞士0.3%的通脹率遠低於周邊歐元區，且面臨跌破央行0-2%目標區間的風險。以行長馬丁·施萊格爾為首的官員正密切關注瑞郎繼續走強的跡象——貨幣升值通常通過降低進口商品價格來抑制消費價格。避險資金湧入及關税對經濟增長的預期衝擊令決策層壓力倍增。

施萊格爾多次強調，瑞士央行準備在負利率區間操作或干預匯市以維持價格穩定。

彭博經濟研究觀點：

“近期關税政策變化及瑞郎對美元急劇升值，可能促使瑞士央行在6月政策會議上再次降息25個基點至零利率。我們預計該行將避免外匯干預，以免被美國政府列為匯率操縱國——這可能削弱瑞士在潛在雙邊談判中的地位。”

——讓·達爾巴德

瑞士當前正在輸入通縮

來源：彭博經濟### 瑞典央行

• 當前政策利率：2.25%
• 彭博經濟對2025年底的預測：2%

埃裏克·泰登瑞典央行在上月將基準利率維持在兩年低點2.25%後，計劃在可預見的未來保持觀望態度。官員們一致認為，近期的通脹飆升是暫時的，這為他們提供了評估175個基點的寬鬆政策如何幫助重振近乎停滯的經濟的空間。

核心通脹在2月份意外加速，達到九個月來的最快速度，但在3月份保持穩定。支出和投資的復甦仍然疲軟，消費者信心已降至11個月低點。與此同時，瑞典克朗在第一季度創下15年來最佳表現，並有望進一步上漲，部分原因是歐洲增加軍事開支，瑞典的國防出口前景看好。

彭博經濟觀點：

“鑑於我們預計通脹將超過2%的目標，我們認為瑞典央行將在2025年全年將利率維持在2.25%。我們的利率路徑風險傾向於進一步降息至2%，因為經濟活動可能進一步令人失望——尤其是考慮到美國對歐洲出口的關税行動可能對增長造成打擊。”

——塞爾瓦·巴哈爾·巴茲基

挪威央行

• 當前存款利率：4.5%
• 2025年底央行指引利率：4%

伊達·沃爾登·巴切攝影師：安德烈亞·傑斯特旺/彭博社挪威央行可能於今年下半年啓動其屢次推遲的寬鬆政策。此前官員們決定暫緩執行原定的降息25個基點計劃，維持16年來最高水平4.5%的利率不變。這一決策主要源於通脹意外飆升（政策制定者稱僅為暫時性因素）及經濟韌性超預期。

由於薪資增長使通脹粘性高於預期，行長伊達·沃爾登·巴切及其同僚現預計到年底借款成本將降至4%，並將在2028年前進一步下調至3%。儘管這個能源富足的經濟體增長前景改善，挪威央行仍將今明兩年本土經濟產出預期下調至1.2%。

新西蘭儲備銀行

• 當前現金利率：3.5%
• 彭博經濟2025年底預測：2.5%

克里斯蒂安·霍克斯比攝影師：哈根·霍普金斯/蓋蒂圖片社當特朗普關税政策顛覆經濟前景時，新西蘭聯儲原被認為接近寬鬆週期尾聲。在3月行長阿德里安·奧爾突然離職後，由代理行長克里斯蒂安·霍克斯比執掌的央行於4月9日連續第五次降息，並表示關税對經濟增長和通脹構成下行風險，為後續降息提供了操作空間。

投資者和許多經濟學家目前預計，到今年年底現金利率將降至3%以下——這是其對中性水平的預估。市場已完全消化了5月下旬下次政策會議上25個基點的降息，並預計到11月前會再降息兩次。

彭博經濟研究觀點：

“人員變動並未改變新西蘭聯儲面臨的挑戰。在通過經濟衰退壓制通脹後，央行需要實施足夠力度的政策調整以確保復甦。新西蘭聯儲預測官方現金利率將降至略高於中性水平。但它必須進一步降息。我們預計新西蘭聯儲將在今年11月前累計降息125個基點，使官方現金利率降至2.50%——比其預估的中性水平低40個基點。”

——詹姆斯·麥金泰爾

數據來源：新西蘭統計局、新西蘭聯儲、彭博經濟研究### 波蘭國家銀行

• 當前現金利率：5.75%
• 彭博經濟研究對2025年底的預測：5.25%

亞當·格拉平斯基攝影師：彼得·馬萊茨基/彭博社波蘭央行行長亞當·格拉平斯基在4月突然轉變立場，暗示即將降息。就在幾天前他還堅稱借貸成本應在可預見的未來保持不變。但隨着通脹低於央行自身預測且政界呼籲寬鬆，這位行長改變了方針。

格拉平斯基有着讓市場措手不及的過往記錄，而他最近的轉向令投資者震驚。波蘭貨幣茲羅提和政府債券收益率應聲暴跌。

根據這位央行行長自己的説法，政策制定者今年可能會將利率下調多達100個基點。最早可能在5月就會進行半個百分點的首次降息。這將緊接在總統選舉之前進行，而兩位領先的候選人已經呼籲降低利率。

彭博經濟研究指出：

“核心通脹放緩、經濟活動減弱以及本地與歐元區利率差距擴大，將迫使波蘭國家銀行在第二季度下調目前5.75%的政策利率。5月總統選舉後國內政策不確定性的下降以及關税衝擊將為寬鬆政策增添動力。我們預計到2025年底，波蘭國家銀行將把利率降至5.25%，到2026年底降至4.5%。儘管如此，經濟活動和利率的風險仍傾向於下行。”

——**亞歷山大·伊薩科夫

歐洲央行與波蘭國家銀行的政策利率差距異常之大

### 捷克國家銀行

• 當前現金利率：3.75%
• 經濟學家對2025年底利率預測中值：3.25%

阿萊什·米赫爾來源：捷克中央銀行捷克中央銀行在三個月內第二次維持利率不變後，暗示其寬鬆週期即將結束。儘管投資者因預期對經濟增長的關税影響而加大了對進一步降息的押注，但政策制定者認為貿易戰增加了近期的通脹風險，需要保持謹慎。

利率制定者主要擔憂服務成本上升、工資增長加快以及食品價格的不確定性。

“我們不能排除任何可能性，”3月26日會議後，行長阿萊斯·米赫爾向記者表示，“我們保留所有選項，包括進一步降息以及加息。”